Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Воронежская область, скорее, может рассчитывать только на верхнюю границу ориентира в 11,6% годовых по купону


[13.10.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Воронежская область (-/-/ВВ+): первичное предложение

Воронежская область 15 октября намерена разместить 5-летние облигации серии 34007 объемом 7 млрд руб. На конкурсе будет определена ставка 1 купона – индикатив 11-11,6% годовых (YTM 11,46-12,11%/дюр.2,75 г.). На прошлой неделе прошли размещения и сбор заявок на бонды ХМАО (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-), а также Карелии (-/-/ВВ-). В целом, региональные размещения проходят довольно напряженно и сложно их назвать успешными. Так, ХМАО и Башкортостан по итогам book-building установили ставку 1 купонов 11,4% годовых (YTM 11,9%/дюр. 2,59 г. и 2,77 г. соответственно), что ближе к верхней границе ориентиров по купону 11-11,5% годовых. Также по верхнему индикативу закрылась книга на бонды Карелии 35017 – со ставкой 12,25% годовых (YTM 12,82%/2,96 г.), причем, было удовлетворено заявок на 2 млрд руб. при заявленных 3 млрд руб. На фоне подобных итогов размещений, на наш взгляд, Воронежская область, скорее, может рассчитывать только на верхнюю границу ориентира в 11,6% годовых по купону.

Комментарий. Воронежская область 15 октября намерена разместить 5-летние облигации серии 34007 объемом 7 млрд руб. В рамках конкурса будет определена ставка 1 купона, индикатив которой находится в диапазоне 11-11,6% годовых, что соответствует доходности 11,46-12,11% годовых при дюрации 2,75 г. (предусмотрена амортизация номинала).

Отметим, что на прошлой неделе прошли размещения и сбор заявок на бонды ХМАО (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-), а также Карелии (-/-/ВВ-). В целом, региональные размещения проходят довольно напряженно и сложно их назвать успешными. Так, ХМАО и Башкортостан по итогам book-building установили ставку 1 купонов на уровне 11,4% годовых (YTM 11,9% годовых при дюр. 2,59 г. и 2,77 г. соответственно), что оказалось ближе к верхней границе заявленных эмитентами ориентиров по купону 11-11,5% годовых. Также по верхнему индикативу в пятницу закрылась книга на бонды Карелии серии 35017 – со ставкой 12,25% годовых (YTM 12,82%/2,96 г.), причем, было удовлетворено заявок на 2 млрд руб. при заявленных 3 млрд руб.

На фоне подобных итогов размещений, в первую очередь первоклассных региональных бумаг, на наш взгляд, Воронежская область, скорее, может рассчитывать только на верхнюю границу ориентира в 11,6% годовых по купону (YTM 12,11%/2,75 г.), а учитывая солидный объем выпуска, возможно, понадобится и дополнительная премия.

Вместе с тем, собственные бонды Воронежской области в обращении, наиболее близок по дюрации заем 34006 (YTM 11,08%/2,14 г.), вряд ли смогут выступить хорошим ориентиром для новых бумаг, поскольку низко ликвидные.

В свою очередь, кредитное качество Воронежской области было выше среднего. В 2014 г. бюджет региона запланирован в объеме 74 млрд руб., а доля соб.доходов находится на уровне порядка 72-75%, что говорит об умеренной зависимости от федерального центра. При этом у области солидный размер ВРП (по итогам 2013 г. оценочно был около 622 млрд руб.), занимая среди других регионов 24 место (в 2012 г. из 83 субъектов РФ). В структуре ВРП заметную долю занимают обрабатывающие производства и с/х (по 14% каждый), оптовая и розничная торговля (18%), операции с недвижимостью (16%) и др. Промпроизводство региона представлено пищевой промышленностью, машиностроением и металлообработкой, электроэнергетикой, химическим производством и пр.

Что касается госдолга Воронежской области, то он за последние годы вырос, в том числе на фоне реализации социальных обязательств повышать зарплату бюджетникам в рамках выполнения майских указов президента от 2012 г. В итоге, соотношение Госдолг/Соб.доходы достигло 46% по итогам 8 мес. 2014 г., хотя еще год назад его значений было порядка 37%. За весь 2014 г., согласно плану, ожидается уровень в 50%, что, впрочем, на общем фоне наращивания госдолга у регионов выглядит вполне приемлемо и не вызывает серьезных опасений.

АИЖК (Ваа1/ВВВ-/-) планирует размещение нового выпуска облигаций

Книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций АИЖК серии А31 планируется сформировать 13 октября. Ставка купона маркетируется в диапазоне 11,20% – 11,70% (YTP 11,46% – 11,98%) годовых. Срок обращения займа 20 лет, оферта через 2,5 года. В качестве обеспечения по выплате номинала облигаций предусмотрена гарантия Российской Федерации.

На наш взгляд, учитывая последние предложения субфедеральных облигаций с доходностью 11,83 – 11,90% годовых при сопоставимой дюрации, покупка нового займа АИЖК интересна ближе к верхней границе обозначенного диапазона доходности.

Комментарий. При позиционировании нового выпуска облигаций ОАО «АИЖК» серии А31, имеющего гарантию по погашению номинала со стороны Правительства России, мы ориентируемся на котировки уже обращающихся выпусков облигаций АИЖК, а также на итоги последних первичных размещений облигаций банков рейтинговой категории «ВВВ» и регионов России.

Согласно МСФО-отчетности на 31.06.2014 г., АИЖК были выпущены облигации на 155 млрд руб. Выпуски отличаются разнообразной структурой, имеют разные формы обеспечения, выплаты купонного дохода, графика погашения. На вторичном рынке ликвидных выпусков АИЖК практически нет. Бумаги с дюрацией 1-3 года имеют индикативную доходность на уровне 10,50 – 11,15% годовых, что соответствует доходности госбанков первого эшелона. Таким образом прайсинг нового займа содержит премию 50 – 100 б.п. к вторичному рынку, что в целом соответствует последним предлагаемым уровням по новым бумагам.

В качестве бенчмарков на первичном рынке мы обращаем внимание на итоги последних размещений облигаций Новосибирской области, Красноярского края, ХМАО. Спрос на новые выпуски данных эмитентов был сформирован при доходности на уровне 11,83% – 11,90% годовых при дюрации 2,59 – 2,97 года.

АИЖК характеризуется сильным кредитным профилем. По данным МСФО-отчетности за 6м2014 г. чистая прибыль компании составила 4,2 млрд руб. Собственный капитал равен 128,7 млрд руб., что обеспечивает 38% от совокупных пассивов. АИЖК поддерживает адекватную подушку ликвидности объемом порядка 80 млрд руб. Наличие в структуре нового выпуска АИЖК гарантии по погашению номинала от Правительства России, вместе с сильными собственными кредитными метриками АИЖК, безусловно, повышает инвестиционную привлекательность займа. В то же время, учитывая навес первичных размещений и тот факт, что АИЖК имеет сильную зависимость от публичного рынка (выпущенные облигации формируют 75% от общего объема заемных ресурсов АИЖК), вероятно инвесторы будут требовать премию за открытие лимита на новый выпуск с длинной дюрацией.

Резюмируя вышесказанное, на наш взгляд, участие в первичном размещении выпуска АИЖК серии 31 интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: