Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В преддверии решения ФРС давление на евробонды ЕМ усилилось


[27.04.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынки в ожидании ФРС.

В рамках вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать умеренный рост доходностей. Участники рынка предпочли подстраховаться накануне заседания ФРС США. Несмотря на то, что инвесторы скептически относятся к вероятности возможного ужесточения монетарной политики в США, тем не менее, ожидания предстоящей пресс-конференции главы регулятора, от которого все ждут намеков на дальнейшую монетарную стратегию, обуславливают повышенную нервозность участников рынка.

В рамках американской сессии доходности UST-10 продолжили умеренный рост, достигнув уровня 1,94%. Тем не менее, после начала дневных американских торгов, доходности немного снизились – достигнув значения 1,91%.

Сегодня на рынке может наблюдаться повышенная волатильность на фоне ожиданий, связанных с итогами заседания ФРС.

Еврооблигации

В преддверии решения ФРС давление на евробонды ЕМ усилилось.

Доходность российского бенчмарка Russia'23 по итогам вчерашних торгов выросла на 5 б.п. - до 3,94% годовых, повторяя динамику большинства суверенных евробондов развивающихся стран. С начала года бумаги ЕМ продемонстрировали впечатляющее ралли, в результате чего для продолжения роста котировок необходимы существенные драйверы. Пока неопределенностью выступают итоги заседания ФРС США, а именно, тон пресс-релиза американского регулятора относительно дальнейших перспектив повышения ставки.

Вчера доходность UST'10 осталась без изменений на уровне 1,91% годовых (максимальное значение с середины марта). Инвесторы опасаются роста инфляционного давления и ужесточения риторики ФРС.

В целом, при нейтральном заявлении регулятора котировки евробондов могут быть поддержаны ростом цен на нефть, котировки которой превысили 46 долл./барр. после того, как Американский институт нефти отчитался о снижении запасов нефти на рынке США на 1,07 млн барр.

Сегодня в преддверии итогов заседания ФРС ожидаем продолжения консолидации российских евробондов.

FX/Денежные рынки

Рубль прокатился на нефтяной горке.

Вчерашние торги на локальном валютном рынке можно разделить на два равноценных блока. В первой половине дня рубль удерживался в узком диапазоне 66,24 – 66,83 руб. по отношению к доллару. При этом рост котировок нефти к уровню 45 долл. за барр. не оказывал рублю существенной поддержки. В роли триггера выступил уровень 45,3 долл. за барр., по достижению которого рубль начал демонстрировать уверенное укрепление. По итогам торгов в рамках дневной сессии курс доллара достиг отметки 65,81 руб. В рамках более поздней вечерней сессии, когда котировки нефти приблизились к отметке 46 долл. за барр. рубль укрепился до значения 65,6 руб.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, вполне может приблизиться к уровню 65 руб. по отношению к доллару. При этом, мы полагаем, что на этом уровне, как и раньше, может наблюдаться повышенное сопротивление со стороны рынка. Тем не менее, в случае если цена на нефть продолжат удерживаться на текущем уровне, рубль вполне может закрепиться ниже отметки 65 руб. по отношению к доллару.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, вполне может приблизиться к уровню 65 руб. по отношению к доллару.

Облигации

Во вторник госбумаги продолжили консолидироваться на достигнутых уровнях.

Вчерашний торговый день кривая ОФЗ завершила без изменений - доходность на средней и длинной части кривой составила 9,25% годовых. Отметим, что рост цен на нефть выше 46 долл./барр. и укрепление рубля ниже отметки 66 руб./долл. ближе к вечеру фактически были проигнорированы участниками рынка - в фокусе у инвесторов по-прежнему находится заседание ЦБ РФ в пятницу и сегодняшние аукционы Минфина.

Что касается решения Центробанка, то мы не ждем изменения ставки ввиду сохранения высоких рисков отклонения инфляции от таргета в 4%. С одной стороны, это будет локальным негативом для госбумаг, с другой - решимость ЦБ повышает вероятность существенного снижения инфляции и ключевой ставки в среднесрочной перспективе. В результате, стратегически покупка ОФЗ-ПД остается более привлекательной по сравнению с ОФЗ-ИН и флоутерами.

В частности, данную стратегию подтвердили аукционы Минфина неделей ранее, когда министерство разместило 2 выпуска ОФЗ-ПД на 25 млрд руб. более чем с трехкратным спросом. Сегодня Минфин перешел к традиционной тактике, предложив вместе с ОФЗ 26207 также 9-летний флоутер ОФЗ 29006, оставив общий объем без изменений - 10 и 15 млрд руб. соответственно. При этом ожидаем концентрацию спроса в ОФЗ 26207.

Ждем, что рост цен на нефть при некотором восстановлении позиций рубля сегодня окажет поддержку рынку ОФЗ и аукционам.

Корпоративные события

ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-): первичное предложение облигаций.

Внешэкономбанк (ВЭБ) 27 апреля с 11:00 МСК до 16:00 МСК планирует провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии ПБО-001Р-02 объемом от 15 млрд рублей. Срок обращения выпуска – 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 11-11,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 11,46-11,73% годовых (выплата купона ежеквартально). Организаторами размещения выступают: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Sberbank CIB.

Объявленный ориентир ставки купона содержит премию к кривой доходности ОФЗ в размере 205 – 235 б.п., что на наш взгляд интересно уже по нижней границе. В качестве ближайшего ориентира при ценообразовании нового выпуска облигаций ВЭБа мы видим итоги размещения Газпромбанком (Ва2/ВВ+/ВВ+) облигаций серии БО-22, которое прошло 21 апреля с доходностью 10,83% годовых при наличии оферты через 1,5 года. Текущая цена выпуска Газпромбанк БО-22 предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 120 б.п.

На вторичном рынке рублевые выпуски облигаций ВЭБа торгуются с премией к кривой доходности Газпромбанка порядка 50-100 б.п. С учетом реализуемой масштабной программы господдержки ВЭБа данный уровень премии, по нашему мнению, избыточен. В отчетности по МСФО за 2015 г. ВЭБ отразил доходы от господдержки в размере 330,3 млрд руб., что позволило полностью компенсировать расходы на создание резервов под обесценение кредитов. Чистая прибыль ВЭБа за 2015 г. составила 14,9 млрд руб., собственный капитал увеличился до 480,9 млрд руб.

Moody’s понизило рейтинг КАМАЗа с «Ва3» до «В1», прогноз Негативный.

Moody's снизило рейтинг КАМАЗа с «Ba3» до «B1», прогноз – Негативный. Рейтинги были выведены с пересмотра с возможностью снижения, на который они были помещены 10 марта 2016 г., после подтверждения суверенных рейтингов РФ. Снижение рейтингов обусловлено «ухудшением оценки собственной кредитоспособности КАМАЗ, зависимостью компании от господдержки и рисками в связи с вероятностью дальнейшего ослабления российской экономики и внутреннего рынка грузовых автомобилей». Отметим, у КАМАЗ имеется рейтинг только от Moody’s, подобное решение (перехода в рейтинговую категорию «В») может оказать давление на наиболее длинный выпуск КАМАЗ БО-04 (YTP 11,74%/2,18 г), который в доходности может сблизиться с бумагами эмитентов рейтинга «В+», которые находятся в диапазоне 12,5-13% годовых на рассматриваемом отрезке. Впрочем, фактор потенциальной господдержки КАМАЗ позволит смягчить последствия рейтингового решения для бондов, которые, вероятно, продолжат находиться несколько ниже по доходности, на уровне «12+%».

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: