Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Улучшение внешней конъюнктуры позволит рынку облигаций завершить неделю повышением котировок


[19.04.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке все остается без изменений - индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжает находиться на уровне 6,3% годовых. Однодневные аукционы РЕПО по-прежнему проходят с переспросом – вчера при лимите 180 млрд. руб. спрос составил 292 млрд. руб. Напомним, что на следующей неделе продолжится уплата налогов, в результате чего ставки останутся на повышенном уровне. Казначейство вчера разместило на банковские депозиты 30 млрд. руб. на 35 дней под 6% годовых, увеличив общий объем депозитов до 275 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции продолжает плавно увеличиваться, достигнув, по данным на ЦБ сегодня, 1,22 трлн. руб., что является максимумом за месяц. На фоне налогов ожидаем дальнейшего увеличения дефицита ликвидности в банковской системе.

Рынок ОФЗ остается достаточно сильным – оборот торгов держится на уровне выше среднего, составив вчера 32,6 млрд. руб.; снижение длинной части кривой составило 5 б.п. Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 после достижения локального минимума на прошлой неделе на уровне 88 б.п. вчера составил 93 б.п. Напомним, целевым значением спрэда является уровень 60 б.п., в результате чего мы продолжаем удерживать захэджированную позицию по длинным ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212.

Отметим, что к концу недели внешний фон заметно улучшился – нефтяные котировки показали возвратное движение к уровню $100 за баррель, пара EUR/USD удержалась выше отметки 1,3, а национальная валюта демонстрирует тенденцию к укреплению. Данные факторы на сегодняшних торгах будут способствовать покупкам на рынке ОФЗ, где одним из ключевых факторов роста остаются ожидания снижения ставок Банком России.

Вместе с тем мы по-прежнему настороженно относимся к агрессивному наращиванию позиций в длинных ОФЗ, потенциал роста которых относительно текущей инфляции, на наш взгляд, практически исчерпан. Так, доходность ОФЗ 26212 находится на уровне 7,13% годовых при ускорении недельной инфляции в апреле до 7,1% в годовом выражении. При этом апрельское ослабление рубля может сдержать замедление инфляции летом.

В результате в рамках модельного портфеля мы продолжаем удерживать основные позиции по коротким ОФЗ в ожидании снижения ставок ЦБ; позиции в длинных ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 захэджированы продажей фьючерса на 4-летнюю корзину госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка внимание инвесторов переключилось на большое количество первичных размещений, которые, впрочем, по-прежнему проходят практически без премий к рынку.

Русфинанс банк (Ba1/-/BBB+) вчера установил ставку 1-го купона по биржевым облигациям серии БО-07 объемом 4 млрд. рублей в размере 8,3% (YTP 8,47%) годовых к оферте через 1 год. В результате выпуск был размещен со спрэдом к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., что не предполагает премии к собственной ломбардной кривой. Отметим, для включения облигаций в категорию бумаг с «низким риском» по методологии ЦБ требуется как минимум 2 рейтинга не ниже ВВВ-, в результате чего наличие одного рейтинга инвестиционного уровня носит ограниченное влияние на рыночную дислокацию кривой Русфинанс банка.

Россельхозбанк (Baa1/–/BBB) вчера также закрыл книгу по 10-летним облигациям 20-й серии объемом 10 млрд. руб. с финальным ориентиром купона 7,99 – 8,00% (YTP 8,15 – 8,16%) годовых к 3-летней оферте. В результате финальный прайсинг предполагает премию к кривой госбумаг в размере 215 б.п. или порядка 5-10 б.п. премии к кривой госбанков I эшелона, что недостаточно для включения бумаги в наш модельный портфель.

Альфа-банк (Ba1/BB+/BBB-) вчера объявил финальные параметры своего 3-летнего выпуска рублевых еврооблигаций – ставка купона была установлена на уровне 8,625% годовых, объем размещения – 10 млрд. руб. Выпуск предполагает премию к локальной кривой банка порядка 40 б.п., в результате чего рекомендуем покупать данный евробонд.

Сегодня Мираторг Финанс (—/—/B) закрывает книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 на сумму 5 млрд. рублей со сроком обращения 3 года с ориентиром ставки купона 11,25%-11,75% (YTM 11,57%-12,10%) годовых. Напомним, что Черкизово (B2/—/—) 16 апреля разместило выпуск 3-летних бондов с купоном 9,75% годовых; сейчас выпуск торгуется около 100,5 с доходностью 9,78% годовых и премией к ОФЗ 380 б.п. Прайсинг по выпуску Мираторга дает порядка 555 – 610 б.п. премии к ОФЗ и 175-230 б.п. к Черкизово. На наш взгляд, справедливый уровень премии между кривыми за счет более высокой долговой нагрузки Мираторга составляет не более 70-100 б.п.

Также рекомендуем обратить внимание на доразмещение выпуска Воронежской области (–/–/BB) серии 34005 в объеме до 4,775 млрд. руб. с ориентиром цены 100,81-101,52% (YTM 8,42-8,76%) годовых – прайсинг содержит 25-60 б.п. премии к бумагам сопоставимых регионов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: