Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Тульская область, Мордовия и Омск - первичное предложение


[14.10.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Тульская область, Мордовия и Омск: первичное предложение

Сегодня повышенную активность на первичном рынке проявят субфедеральные заемщики. Так, сразу будет открыто 3 книги заявок: по 3,5-летнему выпуску Тульской области (-/-/ВВ) 34004 на 5 млрд руб., 5-летним облигациям Мордовии (В2/-/-) 34002 на 3 млрд руб. и доразмещение выпуска 34001 на сумму 600 млн руб. (весь объем 1 млрд руб.) проводит Омск (В1/-/-). Причем, Тульская область предлагает доходность 12,77-13,04% при дюрации 2,05 г., Мордовия – 13,92-14,48% при дюрации 2,76 г., Омск – ориентир по цене не ниже 100%, доходность не выше 13,7% при дюрации 1,09 г. Мы в первую очередь рекомендуем выпуск Тульской области с точки зрения соотношения кредитное качество/доходность, где вероятно будет сосредоточен основной спрос. Наибольшая доходность у выпуска Мордовии при соответствующем кредитном профиле, бумага скорее подойдет инвесторам, готовым к риску. Впрочем, конкуренцию по доходности может составить Омск с более высоким кредитным рейтингом и выпуском с заметно меньшей дюрацией.

Комментарий. Сегодня повышенную активность на первичном рынке проявят субфедеральные заемщики. Так, сразу будет открыто 3 книги заявок: по 3,5-летнему выпуску Тульской области (-/-/ВВ) серии 34004 на 5 млрд руб., 5-летним облигациям Мордовии (В2/-/-) серии 34002 на 3 млрд руб. и доразмещение выпуска 34001 на сумму 600 млн руб. (весь объем 1 млрд руб.) проводит Омск (В1/-/-).

Причем, Тульская область предлагает доходность 12,77-13,04% при дюрации 2,05 г., Мордовия – 13,92-14,48% при дюрации 2,76 г., Омск – ориентир по цене не ниже 100%, соответственно доходность не выше 13,7% при дюрации 1,09 г.

Среди обозначившихся на первичном рынке регионов наиболее высоким кредитным качеством располагает Тульская область, что подтверждается высокими рейтинговыми оценками. В первую очередь, область имеет более весомую по размеру экономику – для сравнения, по данным Росстата, в 2013 г. Тульская область по ВРП занимала 38 место в РФ с 347 млрд руб. против 66 строчки у Мордовии с 149 млрд руб. В свою очередь, Омская область, крупнейшим городом которой является Омск, по ВРП была на 28 позиции с 553 млрд руб.

Вместе с тем, в структуре экономики Тульской области преобладают обрабатывающие производства (более трети), среди ключевых отраслей можно выделить химическую и пищевую промышленность, черную металлургию и машиностроение. Причем, регион получает выгоду от девальвации рубля, увеличивая в общем обороте экспортные поставки (по итогам 1 пол. 2015 г. достиг 27% против 24% в 2014 г., по данным ФТС), в основном продукцию ВПК, черные металлы, удобрения и пр.

В Мордовии основной вклад в экономику вносит промпроизводство, а также АПК. Среди наиболее развитых отраслей можно выделить машиностроение и металлообработку, а также пищевую и химическую промышленность, деревообработку и др. Республика, по данным ФСТ, не является активным экспортером (доля в общем обороте региона экспорт занимает около 3,-4,5%).

Основу экономики Омска составляет промышленность (около 45% в 2014 г., по данным администрации города), причем нефтепереработка и нефтехимия, а также пищевая промышленность, машиностроение и металлообработка и пр.

С точки зрения финансов Тульская область наибольшим по размеру бюджетом (около 60 млрд руб.) и долей собственных доходов (77-81%), которые к тому же демонстрируют рост («+9%» г/г по итогам 8 мес. 2015 г.), несмотря на кризис в экономике, здесь, вероятно, хорошую поддержку оказывают отрасли, ориентированные на экспорт. В то время как у Мордовии и Омска налоговые и неналоговые поступления в январе-августе снижались, причем у республики в большей степени из-за просадки налога на прибыль организаций (г/г в 4,6 раза), в то время как НДФЛ показывал рост («+34%» г/г), вероятно, из-за заметного вклада цикличных отраслей в экономике, подверженных кризисным явлениям.

Долговая нагрузка Тульской область также ниже и находится на комфортных уровнях – соотношение Госдолг/Соб.доходы составляет 30% и по итогам года может подрасти до 37%. Чуть хуже смотрится Омск, который за год нарастил госдолг практически на половину – с 2,8 до 4,1 млрд руб., при этом соотношение Госдолг/Соб.доходы было на уровне 54%. Высокая долговая нагрузка по-прежнему удерживается у Мордовии как в результате наращивания размера госдолга (представлен в основном бюджетными кредитами – 52%, еще 36% – банковские кредиты), так и на фоне сокращения собственных доходов.

Ориентиром для новых субфедеральных бумаг в первую очередь могут стать недавно прошедшие размещения облигаций регионов – Хакасии (-/-/ВВ), Волгоградской области (-/-/В+) и Новосибирска (-/ВВ+/-), которые состоялись при повышенном спросе. В то время как ликвидность собственных немногочисленных выпусков эмитентов традиционно низкая.

Отметим, что близкие Тульской области по рейтинговым оценкам (группы «ВВ») Хакасия и Новосибирск разместили свои облигации с доходностью – 12,82%/дюр. 2,8 г. и 12,85%/дюр. 3,2 г. Учитывая разницу в срочности бумаг, у Тульской области выпуск короче по дюрации (2,05 г.), а также в размере бюджета и уровне долга, по которым Тульская область смотрится лучше, размещение новых облигаций области может пройти по нижней границе индикатива на уровне 12,77%, возможно ниже на 20-25 б.п., учитывая интерес инвесторов к субфедеральному риску. Мы в первую очередь рекомендуем участвовать в размещении Тульской области, в том числе на фоне среднесрочных ожиданий дальнейшего смягчения ДКП ЦБ.

В свою очередь, Мордовия предлагает наивысшую доходность – 13,92-14,48% при дюрации 2,76 г., с премией 90-145 б.п. к уровню доходности Волгоградской области (-/-/В+), собравшей книгу по выпуску на прошлой неделе (YTM 13,03%/2,7 г.). Впрочем, столь заметная компенсация при разнице в рейтингах всего на 1 ступень соответствует кредитному качеству эмитента, выпуск может подойти инвесторам, готовых к риску с доходностью от 14,2%. Впрочем, конкуренцию Мордовии может составить Омск с более высоким кредитным рейтингом (на 1 ступень) и выпуском с заметно меньшей дюрацией (1,09 г.), бумага вполне может найти интерес с доходностью 13,5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: