Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Текущий новостной фон продолжит оказывать поддержку котировкам евробондов НОВАТЭКа


[23.05.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

СИБУР (Ва1/-/ВВ+) продает контрольный пакет в Усть-Луге более чем за 700 млн евро

Продажа контрольного пакета в терминале Усть-Луга позволяет СИБУРу вернуть вложенные в актив инвестиции и должна позитивно сказаться на финансовых показателях компании. К тому же продажа не должна негативно отразиться на операционном процессе нефтехимического холдинга, который сохраняет эксклюзивные права на использование 100% мощностей терминала. Мы ожидаем, что эта новость послужит дополнительным положительным стимулом вдобавок к тому, который котировки евробондов Sibur-2018 получили со стороны новостей о создании СП с китайской Sinopec.

Комментарий. Благодаря продаже консорциуму, состоящему из Российского фонда прямых инвестиций (РФПИ), Газпромбанка и группы зарубежных инвесторов, контрольного пакета в перевалочном терминале Усть-Луга СИБУР сможет выручить более 700 млн долл. (или более 24,2 млрд руб. по текущему курсу рубля). Это позволит СИБУРу по сути вернуть вложенные в терминал инвестиции, составившие 25 млрд руб. Сохранение за СИБУРом эксклюзивных прав на использование 100% мощностей терминала делает эту сделку особенно выгодной – говорит о том, что продажа не окажет негативное влияние на операционную деятельность компании.

Одновременно стало известно о том, что СИБУР и Газпром планируют совместно инвестировать 100 млрд руб. в газохимический комплекс в Вологодской области, но окончательное решение об условиях инвестирования будет принято в начале 2015 г. Таким образом, это решение не отразится на финансах СИБУРа в ближайшей перспективе.

Что касается средств, вырученных в ходе продажи доли в терминале Усть-Луга, нефтехимический холдинг может направить их на развитие своих новых проектов – Запсибнефтехима и ГХК в Амурской области. На днях поступали сообщения о том, что партнером по этим проектам для СИБУРа также может стать Sinopec после того, как компании создали СП в сфере производства каучука (доля СИБУРА – 25%) и подписали соглашение о стратегическом партнерстве.

Всего средства, вырученные от последней сделки, позволят покрывать чуть менее половины программы капрасходов, запланированной на этот год, - в размере 53 млрд руб. Всего с 2014 по 2016 гг. СИБУР планирует capex в объеме 71 млрд руб. (против EBITDA в 2013 г. в размере 78,9 млрд руб.) – на первый год придется большая часть инвестиционной нагрузки. Таким образом, мы ожидаем, что компания сохранит стабильный кредитный профиль (соотношение Долг/ EBITDA по итогам 2013 г. составило 1,27х), а перспективе может его улучшить, учитывая планируемое сокращение инвестиций. Это должно позитивно отразиться на динамике евробондов Sibur-2018. И, хотя бумага с начала мая прибавила в цене чуть более 4,5 п.п., мы считаем, что выпуск по-прежнему обладает потенциалом умеренного дальнейшего повышения в цене – на 40-50 б.п. в среднесрочной перспективе.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) близок к тому, чтобы законтрактовать весь объем Ямал СПГ

На днях предправления НОВАТЭКа Л. Михельсон подписал меморандум о проектном финансировании ключевого для компании проекта – Ямал СПГ. По словам мажоритарного акционера газового концерна Г. Тимченко, первых траншей можно ожидать уже в 4 кв. текущего года. При этом сам проект близок к тому, чтобы законтрактовать последние свободные объемы СПГ. Мы ожидаем, что текущий новостной фон продолжит оказывать поддержку котировкам евробондов НОВАТЭКа, однако дальнейший апсайд в цене ограничен – с начала мая бумаги уже успели показать внушительный рост.

Комментарий. Мажоритарный акционер НОВАТЭКа Г.Тимченко (доля 23,5%) выразил уверенность в том, что компания может рассчитывать на поддержку в форме финансирования от китайских институтов.

«Миллиардов 20-то (долларов) они (китайские банки) точно потянут, они готовы на это. В четвертом квартале этого года уже первые транши будут», - приводит Интерфакс слова г-на Тимченко.

Это заявление позволяет предположить, что нехватки в денежных средствах НОВАТЭК в среднесрочной перспективе, возможно, испытать не предстоит, несмотря на масштабные инвестиции, которых требует проект Ямал СПГ – порядка 26,9 млрд долл.

В 2014 г. инвестиции в Ямал СПГ составят порядка 5-6 млрд долл., и благодаря выгодным условиям, достигнутым НОВАТЭКом в рамках партнерских соглашений, на газовый концерн ляжет меньшая доля из этой суммы. Так, в начале этого года в СМИ приводились заявления предправления НОВАТЭКа Л. Михельсона, согласно которым доля независимого газового концерна в финансировании Ямал СПГ будет примерно в 3 раза меньше, чем непосредственно доля компании в проекте. Подобных условий НОВАТЭК смог добиться в частности благодаря продаже 20% в проекте китайской CNPC. В настоящий момент доли между партнерами распределены следующим образом: НОВАТЭК- 60%, французская Total – 20%, CNPC – 20%. Таким образом, порядка 1,2 млрд долл. в рамках финансирования Ямал СПГ в этом году ляжет на НОВАТЭК, что составляет примерно 46% от выручки компании за 2013 г.

В ходе визита в Китай предправления НОВАТЭКа Л.Михельсон подписал меморандум о проектном финансировании Ямал СПГ с Банком развития Китая, Внешэкономбанком и Газпромбанком. При этом подписание финального соглашения о проектном финансировании ожидается в 4 кв. 2014 г. после того, как будут законтрактованы все мощности. До этого момента финансирование будет осуществляться его акционерами.

В настоящий момент осталось законтрактовать лишь 4 млн т СПГ проекта Ямал СПГ, и, как сообщил финдиректор НОВАТЭКа М.Джетвей, проект «находится на финальной стадии подписания базовых условий по продаже этих объемов». Мощность СПГ-завода в рамках проекта Ямал-СПГ предполагается на уровне 16,5 млн т.

На текущем позитивном новостном фоне котировки евробондов НОВАТЭКа демонстрируют уверенную динамику: с начала мая NOVATEK-2021 прибавил порядка 6,1 п.п., а NOVATEK-2022 – примерно 7,9 п.п. И, хотя дальнейшее укрепление на позитивных новостях не исключено, мы полагаем, что апсайд в котировках в целом ограничен районом 30 б.п.

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ): отчетность за 1 кв. 2014 г.

Металлоинвест представил довольно хорошую отчетность за 1 кв. 2014 г., особенно на фоне падения цен на железную руду. Выручка несколько сократилась, но компания смогла удержать EBITDA и улучшить EBITDA margin, в том числе за счет увеличения отгрузки маржинальной продукции. Чистая прибыль заметно сократилась, впрочем, влияние оказали неденежные переоценки. Компания снизила долговую нагрузку, а короткий долг, включая оферты по облигациям трех серий на 25 млрд руб. (номинал), более чем на половину покрывался денежными средствами. На наш взгляд, компания в состоянии исполнить обязательства по бондам, учитывая устойчивое финансовое положение даже в условиях слабой конъюнктуры. Среди бумаг Металлоинвеста интересным по доходности смотрится евробонд Metalloinvest-20 (YTM 6,62%/4,95 г.) с премией 80-85 б.п. к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ).

Комментарий. Вчера Металлоинвест представил финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., которые, на наш взгляд, оказались довольно хорошими, учитывая падение цен на железную руду (ср. цены «-23%» г/г – 62% Fe, CFR Китай). Так, выручка сократилась на 7,2% до 1,8 млрд долл., но при этом компания смогла удержать показатель EBITDA в размере 574 млн долл., в том числе за счет увеличения отгрузки более маржинальной продукции (ГБЖ/ПВЖ), в итоге рентабельность EBITDA выросла на 2 п.п. до 31,8% (г/г). Чистая прибыль Металлоинвеста заметно сократилась в 1 кв. – в 2,4 раза до 115 млн долл. (г/г), но здесь, по данным компании, влияние оказали отрицательные неденежные переоценки по курсовым разницам.

В 2014 г. финансы Металлоинвеста, скорее всего, продолжат оставаться под давлением из-за низких цен на железную руду, которые, похоже, еще не нащупали дно, в том числе вследствие скопившихся запасов в Китае. В первую очередь это касается рентабельности бизнеса, что уже может проявиться по итогам 1 пол. Тем не менее, у Металлоинвеста сохраняется значительный задел прочности в марже, что в частности, компания демонстрировала в 2012 г., когда цены на железную руду существенно снизились.

На конец марта 2014 г. Металлоинвест смог несколько снизить долговую нагрузку – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,3х против 2,4х в 2013 г. Причем, размер долга за 3 мес. сократился на 4,2% до 5,7 млрд долл. к 2013 г., а чистый долг – на 6,2% до 5,1 млрд долл. Короткий долг 0,9 млрд долл. более чем на половину покрывался денежными средствами на счетах на сумму 0,6 млрд долл. При этом короткий долг главным образом связан с офертами в марте 2015 г. по облигациям Металлоинвест серий 01, 05 и 06 общим объемом на 25 млрд руб. по номиналу. На наш взгляд, компания в состоянии исполнить обязательства по бондам, учитывая устойчивое финансовое положение даже в условиях слабой конъюнктуры, что подтверждает недавнее повышение рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВ» прогноз Стабильный.

В 2014 г. Металлоинвест планировал инвестиции в размере 750 млн долл. (в 1 кв. уже вложено 103 млн долл. или 14% от плана), которые компания вполне может самостоятельно реализовать, причем ущерба для кредитного качества. Вместе с тем, на наш взгляд, важным событием для Металлоинвеста стало привлечение инвесторов из Китая в разработку дорогостоящего Удоканского медного месторождения в Забайкалье в лице инвестиционной компании Hopu Investment Management. Напомним, развитие проекта может потребовать порядка 5,6 млрд долл., а окупаемость займет около 15 лет. При этом доля участия Hopu не раскрывается, но сама компания собиралась вложить в разные сырьевые активы в целом до 2 млрд долл. Безусловно, привлечение в крупномасштабный проект инвесторов, которые могут разделить риски освоение месторождения – это хорошая событие для Металлоинвеста.

Вместе с тем, довольно неплохой новостной фон вокруг Металлоинвест по Удокану и повышению рейтинга вкупе с публикацией хороших для текущего рынка финансовых результатов за 1 кв. 2014 г. могут оказать поддержку котировкам бумаг Металлоинвеста. На наш взгляд, наибольшим потенциалом роста цены обладает длинный евробонд Metalloinvest-20 (YTM 6,62%/4,95 г.), который дает солидную премию 80-85 б.п. к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ), что за разницу в рейтинге на 1 ступень не вполне оправдано. Для сравнения, спрэд между выпуском Metalloinvest-16 (YTM 4,84%/1,95 г.) и Severstal-16 (YTM 4,22%/1,98 г.) составляет около 60 б.п.

АИЖК (Ваа1/ВВВ-/-) закрыло книгу заявок на облигации серии БО-2 со ставкой купона 9,65%

Индикативная ставка купона первоначально находилась в диапазоне 9,9-10,2% годовых (YTP 10,27-10,60% годовых), оферта через 2 года. По факту закрытия книги заявок ставка купона была понижена до 9,65% годовых (YTP 10,00%). Данный уровень предполагает премию 180 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 30 б.п. к собственной кривой. В результате агрессивного понижения ставки купона мы не видим существенного потенциала роста бумаги на вторичном рынке.

Комментарий. ОАО «АИЖК» вчера закрыло книгу заявок на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Размещение займа запланировано на 27 мая. Срок обращения - 3 года. Оферта предусмотрена через 2 года по цене 100% от номинала. Индикативная ставка купона первоначально была объявлена в диапазоне 9,90-10,20% годовых (YTP 10,27% - 10,60%). По факту закрытия книги заявок ставка купона была понижена до 9,65% годовых (YTP 10,00%). Данный уровень предполагает премию 180 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 30 б.п. к собственной кривой. В результате агрессивного понижения ставки купона мы не видим потенциала роста бумаги на вторичном рынке.

Более интересно, на наш взгляд, смотрятся новые выпуски Газпромбанк серии БО-8 и ЮниКредит Банк серии 21, которые при аналогичной доходности за счет меньшей дюрации предлагают премию к кривой доходности ОФЗ на 40 б.п. больше, чем новый выпуск АИЖК серии БО-2.

Ранее, 14 мая, АИЖК презентовало нейтральные результаты по МСФО-отчетности за 2013 год, а также озвучило стратегию развития на пять лет. В 2013 г. в условиях высокой активности рыночных участников АИЖК проводило сдержанную политику по наращиванию риска на балансе, что привело к снижению занимаемой АИЖК доли на рынке ипотечного финансирования с 11,3% до 9,0%.

Стратегия АИЖК до 2018 г. предполагает рост операций на первичном и вторичном рынке ипотеки, а также на рынке финансирования строительства жилья эконом класса с приоритетом на социальных программах. Стратегическая цель - обеспечение долгосрочного финансирования для выдачи не менее 15% ипотечных кредитов, а также обеспечение финансирования строительства не менее 15% от общего количества вводимых жилых единиц эконом-класса. Для повышения доступности ипотеки АИЖК будет снижать маржу по ипотечным кредитам, которые будут рефинансироваться по новому социальному стандарту с 4,3% в 2014 г. до 2,2% в 2017-2018 гг. Рост обязательств и объема риска на балансе вместе со снижением маржинальности бизнеса будет оказывать давление на кредитный профиль Компании.

АИЖК активно присутствует на публичном долговом рынке. На 31.12.2013 г. задолженность АИЖК по собственным облигациям составляла 153,6 млрд руб. Учитывая планы по наращиванию бизнеса, АИЖК в ближайшем будущем будет продолжать предлагать свои новые выпуски. В то же время открытие новых лимитов на облигации АИЖК будет сдерживать реформа деятельности пенсионных фондов, которые традиционно активно приобретали облигации АИЖК. Таким образом, в ближайшей перспективе, мы не видим драйверов, которые бы способствовали росту котировок АИЖК быстрее рынка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: