Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Среднесрочной идеей в еврооблигациях EDC остается одобрение сделки с Schlumberger


[21.08.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Полюс Золото (-/ВВ+/ВВВ-): финансовые результаты за 1 пол. 2015 г.

Полюс Золото отчиталось лучше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Несмотря на нисходящую динамику цен на золото, компания смогла показать условный рост выручки (на 1,2% г/г до 1,019 млрд долл.), при этом заметно улучшила прибыльность бизнеса (EBITDA margin достигла 57,8%) в результате девальвации рубля, а также за счет контроля над издержками, что позволили заметно снизить TTC (на 34%). Кроме того, компания увеличила объем реализации золота (на 2% г/г). В целом, мы ожидаем сохранения сильных показателей компании по итогам 2015 г., однако на них может оказывать давление снижение цен на золото. Метрика Чистый долг/EBITDA у Полюс Золото осталась на прежнем уровне – 0,3х, при этом короткий долг покрывался имеющейся «подушкой» ликвидности в размере 1,4 млрд долл., риски рефинансирования долга остаются низкими, а в графике погашений нет крупных выплат до 2019 г. Заметная реакция в бумагах Polyus Gold-20 маловероятна, скорее, отчетность может оказать поддержку бумагам в период текущей нестабильности на финансовых рынках. К тому же цены на золото в настоящий момент в контртренде, показывая восходящую динамику.

Комментарий. Вчера Полюс Золото представило итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО, которые оказались лучше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA.

Так, несмотря на нисходящую динамику ср.цен реализации золота (за 6 мес. 2015 г. «-7%» г/г, для компании с учетом хеджа «-4%» г/г), Полюс Золото смогло показать условный рост выручки (на 1,2% г/г до 1,019 млрд долл.) за счет наращивания объемов реализации золота (на 2% г/г).

При этом компания заметно улучшила прибыльность бизнеса (EBITDA выросла на 50% (г/г) до 589 млн долл.; EBITDA margin достигла 57,8% («+18,8 п.п.» г/г)) в результате девальвации рубля, а также за счет контроля над издержками, что позволили заметно снизить TTC на унц. в 1 пол. 2015 г. – на 34% (г/г), AISC – на 32% (г/г).

В целом, мы ожидаем сохранения сильных показателей компании по итогам 2015 г., однако на них может оказать давление умеренное снижение цен на золото. Впрочем, Полюс Золото по-прежнему сохраняет прогноз TCC на 2015 г. на уровне ниже 500 долл./унц., что буде поддерживать финансовые показатели компании.

Метрика Чистый долг/EBITDA у Полюс Золото осталась на прежнем уровне – 0,3х (как и в 2014 г.), при этом короткий долг (всего 38 млн долл.) покрывался имеющейся «подушкой» ликвидности в размере 1,4 млрд долл. Таким образом, риски рефинансирования долга остаются низкими, а в графике погашений нет крупных выплат до 2019 г.

Напомним, в июле Полюс Золото разместило сразу три выпуска облигаций серий БО-01, БО-02 и БО-03 общим объемом 15 млрд руб. под ставку 12,1% к оферте 6 лет (YTP 12,47% годовых), при этом был двукратный переспрос. Привлеченные средства компания намерена направить на инвестиции в Наталку (около 100 млн долл. в 2015 г.), на частичное рефинансирование долга, а также на поддержание «подушки» ликвидности на уровне 1,5 млрд долл.

В свою очередь, менеджмент заявил, что всего за 2015 г. Capex компании будет ниже размера инвестиций 2014 г. (составил 525 млн долл.). Ранее сообщалось, что вложения пойдут в «энергоинфраструктуру, стратегические проекты в Красноярском крае, на Вернинском и Куранахе, а также в Наталку».

Вместе с тем, согласно данным Полюс Золото, компания направила 4 млн долл. компенсаций держателям евробондов Polyus Gold-20 на 750 млн долл. за согласование в мае-июне изменений условий по выпуску. В частности у компании появилась возможность поменять привязку ковенант с общего долга к чистому долгу, а также при необходимости провести реструктуризацию, среди возмодных вариантов – поменять холдинговую компанию или эмитента еврооблигаций (зарегистрирована на Джерси).

Мы не ждем заметной реакции в евробондах Polyus Gold-20 (YTM 6,94%/3,98 г.), впрочем, отчетность может оказать поддержку бумагам в период текущей нестабильности на финансовых рынках. К тому же цены на золото в настоящий момент в контртренде, показывая восходящую динамику. Рублевые выпуски Полюс Золото серий БО-01, БО-02 и БО-03 торгуются выше номинала по цене 100,6-100,7%, скорее всего, бумаги могут вернуться к номиналу или даже несколько ниже в условиях резкой девальвации рубля и, возможной, коррекции ожиданий рынка по ключевой ставке.

EDC (-/ВВ+/BB): отчетность по US GAAP за 1 п/г 2015 г.

Выручка нефтесервисной компании Eurasia Drilling Company в 1 п/г 2015 года снизилась на 40% - до 923 млн долл., EBITDA - на 44% - до 225 млн долл. Долговая нагрузка компании на фоне падения выручки продолжила рост, однако пока остается на приемлемом уровне – показатель Долг/EBITDA увеличился с 1,24х в 2014 г. до 1,71х по итогам 1 п/г 2015 г. На фоне негативной рыночной конъюнктуры давление на котировки евробонда EDC может сохраниться; вышедшая отчетность также не сможет поддержать бумаги. Вместе с тем, среднесрочной идеей в евробонде EDC-20 (YTM 8,7%) остается одобрение сделки с Schlumberger – рекомендуем накапливать выпуск на негативных импульсах.

Комментарий. Выручка нефтесервисной компании Eurasia Drilling Company в 1 п/г 2015 г. снизилась на 40% - до 923 млн долл. EBITDA компании в январе-июне снизилась на 44% - до 225 млн долл.; рентабельность EBITDA составила 24,4% против 26% годом ранее. Компания получила 91 млн долл. чистой прибыли, что на 55% ниже показателя аналогичного периода прошлого года. Слабые финансовые результаты Eurasia Drilling объясняет девальвацией рубля.

Eurasia Drilling Company за полугодие снизила объем бурения на 13% по сравнению с 1 п/г 2014 г. – до 2,388 млн метров. В то же время проходка в горизонтальном бурении выросла на 23% - до 743,341 тыс. метров, что составляет 31% от общих объемов бурения. Капвложения в январе-июне 2015 года составили 125 млн долл. против 222 млн долл. годом ранее. Снижение капвложений отражает ситуацию в отрасли в целом – на фоне снижения цен на нефть нефтяные компании пересматривают свои инвестиционные программы, снижая объемы нового бурения.

Компания продолжила ребалансировать свою клиентскую базу. Так, доля ЛУКОЙЛа продолжила снижаться с 2007 г. с 76% до 56% по итогам 1 п/г 2015 г., при росте доли Газпром нефти до 32%. Однако данная ребалансировка привела к снижению доли EDC на российском рынке буровых услуг на 6 п.п. - до 22%. Также компания сообщила, что в 2015 г. заключила первый контракт с НК «Башнефть» и будет вести бурение на месторождениях Требса и Титова с использованием 4 буровых установок.

Размер долга EDC практически не изменился и составил 1,1 млрд долл. Временная структура долга несколько ухудшилась – доля краткосрочного долга увеличилась с 11,3% по итогам 2014 г. до 28,7%. Однако краткосрочный долг в размере 322,6 млн долл. полностью покрывается свободными денежными средствами компании (370 млн долл.).

Долговая нагрузка компании на фоне падения выручки продолжила рост, однако пока остается на приемлемом уровне – показатель долг/EBITDA увеличился с 1,24х в 2014 г. до 1,71х по итогам 1 п/г 2015 г. Ключевая проблема компании состоит в том, что ослабление рубля ведет к снижению выручки компании, так как большая часть контрактов заключается в рублях, в то время как 91% долгового портфеля номинировано в долларах США. При этом EDC ограничена в повышении цен на бурение: в 2015 г. компания планирует поднять цены на бурение на суше до 4% в сравнении с ценами 2014 г. и сохранить стоимость шельфового бурения на прежнем уровне.

Топ-менеджер EDC в ходе телефонной конференции сообщил, что Eurasia Drilling Company и Schlumberger (Aa3/AA-/AA-) все еще надеются на завершение сделки, которая предполагает покупку 46% акций Eurasia Drilling международной Schlumberger с последующей возможной консолидацией 100% компании. При этом дедлайн на завершение сделки был продлен до 30 сентября. Ранее в середине июля замглавы ФАС Андрей Цариковский заявлял, что Федеральная антимонопольная служба направила очередной пакет документов по сделке в нефтесервисную компанию и ожидает, что вопрос ее согласования будет решаться на правкомиссии, которая соберется в течение августа. Напомним, ФАС России настаивает на том, что Schlumberger после покупки акций EDC в случае новой волны санкций в отношении России должна будет продать пакет в компании российскому инвестору, а не вывести активы из страны.

В январе 2015 г., когда Schlumberger договорилась о выкупе 46% акций Eurasia Drilling, спрэд евробонда EDC-20 к выпуску Lukoil-20 (крупнейший клиент EDC) сузился с 550-600 б.п. до 130 б.п., что является средним докризисным уровнем для данных выпусков евробондов. После того как регулятор наложил ограничение на сделку спрэд EDC-20 - Lukoil-20 расширился до 245 б.п. за счет опережающего роста котировок евробондов нефтяной компании. На текущий момент спрэд между евробондами находится вблизи данного значения – 232 б.п. (доходность EDC-20 выросла до 8,7% годовых).

На фоне негативной рыночной конъюнктуры (падение цен на нефть и ослабление рубля) давление на котировки евробонда EDC может сохраниться; вышедшая отчетность также не сможет поддержать бумаги. Вместе с тем, среднесрочной идеей в евробонде EDC остается одобрение сделки с Schlumberger – рекомендуем накапливать выпуск на негативных импульсах.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: