Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: События в Японии и Ливии постепенно отходят на второй план - UST снижаются на восстановлении аппетита к риску


[22.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ВТБ-Лизинг Финанс, 2 (-/BBB/-) (100,27/6,27%/0,31**): короткий выпуск торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 140 б.п. или 288 б.п. к кривой ОФЗ, что выглядит привлекательно на фоне избыточной короткой рублевой ликвидности. Данный спрэд выглядит очень широко при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

• Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (100,11/8,0%/ 2,40): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 40 б.п. (152 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит наиболее привлекательной.

Первичное предложение

• БНП Париба банк, 01 (-/BBB/-): ориентир ставки 1-го купона облигаций - 8,1-8,45% (YTM 8,26% -8,63%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг по дебютному выпуску БНП Париба банка предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 160 – 197 б.п. (8 – 45 б.п. к кривой Русфинансбанка (Baa3/-/-), рейтинг которого на 1 ступень ниже БНП Париба). Таим образом, участие в выпуске интересно даже по нижней границе маркетируемого диапазона доходности.

• ВЭБ, 09 (Baa1/BBB/BBB): ориентир ставки 1-го купона облигаций - 8,1-8,35% (YTP 8,26-8,52%) годовых к 5-летней оферте. Кривая доходности облигаций ВЭБа торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 80 б.п. Прайинг по новому выпуску предусматривает премию к суверенной кривой – 95 – 120 б.п., т.е. с премией к собственной кривой – 15 – 40 б.п. В результате, можно рекомендовать участие в размещении от середины маркетируемого диапазона, что даст возможность получить 20-30 б.п. премии.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчерашние торги котировки госбумаг США завершили снижением третий день подряд на фоне восстановления аппетита к риску. События в Японии и Ливии постепенно отходят на второй план, и инвесторы вновь будут концентрировать свое внимание на ситуации в экономике США. Вместе с тем, геополитические риски в нефтедобывающих регионах сохраняются, что, вероятно, будет сдерживать рост treasuries.

Ситуация в Японии остается непростой, однако вполне стабильной. Так, на АЭС «Фукусима-1» возобновились работы по подаче электричества и охлаждению реакторов после эвакуации персонала в понедельник. Кроме того, калифорнийская Risk Management Solutions Inc. вчера оценила убытки от сильнейшего землетрясения и цунами в Японии от $200 до $300 млрд. Безусловно, этот объем убытков может быть покрыт за счет продажи treasuries (общие вложения Японии в UST - $885,9 млрд.), однако вряд ли это произойдет. Во-первых, только за несколько дней после трагедии Японский ЦБ влил в банковскую систему более $700 млрд., а во-вторых, доходности UST остаются существенно выше японских госбумаг, в результате чего инвесторы будут продавать в первую очередь именно их.

Другим фактором поддержи котировок treasuries может служить сохраняющаяся геополитическая напряженность на Ближнем Востоке и в Северной Африке, в частности, в Йемене, а также Ливии, где коалиционные силы продолжают наносить ракетнобомбовые удары по правительственным объектам страны. Дальнейший рост цен на нефть из-за эскалации конфликта является угрозой для экономического роста развитых стран.

Вместе с тем, события в Японии и Ливии постепенно отходят на второй план, и инвесторы вновь будут концентрировать свое внимание на макростатистике. Вчера вышли не сильно оптимистичные данные по рынку жилья США - продажи на вторичном рынке в феврале упали на 9,6% - до 4,88 млн. домов в годовом исчислении. Сегодня выйдет статистика ценовому индексу на жилье за январь, а также производственный индекс Ричмонда. Более важная статистика ожидается к концу недели – недельные данные с рынка труда, уточненный ВВП за IV кв., индекс потребительской уверенности от Университета Мичиган.

В целом, при отсутствии новых опасений относительно Японии и Ливии ожидаем сегодня бокового движения в UST, возможно, при небольшом снижении их котировок.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных еврооблигаций развивающихся стран по-прежнему практически ничего не происходит – котировки движутся в боковом диапазоне при изменении спрэдов к кривой UST только за счет движения последних. В результате инвесторы опасаются, что на фоне восстановления аппетита к риску весь потенциал будет «съеден» ростом доходностей treasuries.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,64% годовых, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. - до 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 131 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился также на 6 б.п. - до 271 б.п.

Котировки суверенных госбумаг ЕМ с начала месяца дрейфуют в достаточно узком диапазоне. Вместе с тем, по спрэду к UST сырьевые бумаги, такие как выпуски РФ, Мексики, Бразилии, имеют потенциал его сужения в пределах 20 – 25 б.п. до сильного уровня сопротивления, которым является минимум с начала кризиса (и одновременно минимум апреля 2010 г.). Однако инвесторы опасаются роста доходностей кривой treasuries на фоне восстановления аппетита к риску и инфляционных ожиданий.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе рублевых госбумаг сохраняется умеренный позитив благодаря низким ставкам NDF и укреплению рубля. Сегодня ожидаемым событием будет прайсинг нового 7-летнего бенчмарка серии 26204 – исходя из текущей кривой ОФЗ, ожидаем его на уровне 7,8 – 8% годовых.

Рубль вчера продолжил восстановление, укрепившись на 14 копеек - до 33,63 руб. по бивалютной корзине, сегодня укрепляется еще на 13 коп. – до 33,50 руб., что благоприятно влияет на долговой рынок. Кривая NDF остается на вполне комфортном уровне октября – ноября 2010 г. - стоимость годового контракта стабилизировалась на отметке 4,24%, 5-летнего – 6,38–6,4%.

Спрэд между кривыми NDF и ОФЗ на длине 4-5 лет расширился до 130 б.п. – снижение доходностей длинных ОФЗ происходи медленно на фоне сохранения давления со стороны первичного рынка. Между тем, сегодня ожидаем прайсинга Минфина по 7-летнему выпуску ОФЗ 26204. Хотя рублевый 7-летний евробонд торгуется с доходностью 7,41%, по ОФЗ ожидаем уровень 7,8-8% годовых, исходя из доходности 5-летних ОФЗ 25077 и 26203 на уровне 7,51% и 7,55% соответственно.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте облигаций по-прежнему преобладает позитивный настрой инвесторов – спрос на бумаги поддерживается низкими ставками NDF, избытком ликвидности и укреплением рубля. Ожидаем сохранения умеренного позитива до конца текущей недели.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился на 61 млрд. руб. – до 1,35 трлн. руб. после вчерашней уплаты налогов, однако индикативная ставка MosPrime Rate o/n не изменилась (3,16% годовых). Укрепление рубля сегодня на 10 коп. по корзине также способствует поддержанию комфортных ставок по валютным свопам и спроса на рублевые активы.

Ситуация на рынках (как внешних, так и локальных) способствует формированию позитивного внешнего фона для рублевых долговых активов. В текущей ситуации нужны веские события для слома данной тенденции. В результате, ожидаем сохранения спроса на облигации, как минимум, до конца недели, когда ЦБ примет решение по ставкам.

АИЖК (Baa1/BBB/-) в 12:00 мск 30 марта откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А18 объемом 7 млрд. руб. Размещение бумаг на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 5 апреля. Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 8,35-8,6% (YTP 8,62-8,88%) годовых к 5-летней оферте. По выпуску выплачиваются квартальные купоны; облигации обеспечены госгарантией. Хотя уровень купона по облигациям нельзя назвать сильно привлекательным, за счет квартального купона доходность выпуска выглядит интересно. Так, среднесрочные и долгосрочные выпуски АИЖК торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 100 б.п., тогда как новый выпуск АИЖК, 18 предполагает премию – 130 – 157 б.п. или соответственно 30 – 57 б.п. к собственной кривой.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: