Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Снижение Brent ниже отметки в $44 за баррель может ослабить поддержку российским еврооблигациям


[11.08.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Торги на долговых площадках проходили неоднородно.

В рамках вчерашних торгов на глобальных долговых площадках можно было наблюдать неоднородность. Так, в рамках европейской сессии доходности сегмента государственного долга демонстрировали снижение. При этом можно отметить, что вчерашние торги проходили в условиях слабого информационного фона. Во второй половине дня, накануне открытия американских площадок, можно было наблюдать небольшой рост доходностей, который продолжился и с приходом американских участников.

В рамках американской сессии доходности, как и в рамках европейской сессии, продолжили снижаться. По итогам торгов доходности UST-10 достигли уровня 1,507%.

Сегодня, на наш взгляд, следует рассчитывать на стабилизацию ситуации и нейтральное движение в доходностях на глобальных долговых площадках.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды сбавили темпы роста после достижения исторических максимумов и на фоне неоднозначной ситуации с нефтью.

В среду российские суверенные евробонды сбавили темпы роста после достижения исторических максимумов и на фоне неоднозначной ситуации с нефтью, которая во второй воловине дня перешла к снижению, опустившись ниже 45 долл. за барр., после публикации слабых данных по запасам в США. В итоге, котировки длинных евробондов Russia-42 и Russia-43 выросли на 13-28 б.п. (YTM 4,59%-4,63%), цена бенчмарка Russia-23 осталась без изменений (YTM 3,31% годовых). В то же время доходности базовых активов продолжили умеренное снижение – UST-10 с 1,54% до 1,51% годовых. Рынок продолжил переоценивать ожидания повышения ставки ФРС в этом году, в том числе после выхода данных о снижении производительности труда в США (на 0,5% во 2 кв. уже третий квартал подряд). Рыночная вероятность ужесточения монетарной политики ФРС в конце этого года опустилась до 41% с 47%.

Сегодня с утра Brent торгуется чуть ниже отметки в 44 долл. за барр., что может ослабить поддержку российским евробондам. Впрочем, без сильной коррекции "черного золота" вряд ли стоит ждать снижения бумаг, которые могут притормозить рост, удерживаясь вблизи достигнутых максимумов.

Наиболее важная статистика из США (розничные продажи, индекс потребнастроений) и Европы (оценка ВВП во 2 кв., промпроизводство), которая может оказать влияние на настроения на глобальных долговых рынках будет выходить завтра. В целом, сохраняется низкая торговая активность в период летних отпусков.

Снижение Brent ниже отметки в 44 долл. за барр. может ослабить поддержку российским евробондам. Впрочем, долговые бумаги могут притормозить рост, удерживаясь вблизи достигнутых максимумов.

FX/Денежные рынки

Рубль продемонстрировал ослабление позиций вслед за нефтяными котировками.

Вчерашние торги на локальном валютном рынке практически полностью дублировали динамику сырьевых площадок. Можно отметить, что в первой половине торгов рубль продемонстрировал укрепление позиций (курс доллара достигал отметки 64,27 руб.), стоимость нефти при этом находилась 45,39 долл. за барр. После публикации данных о коммерческих запасах нефти в США началась коррекция на сырьевых площадках, котировки черного золота опустились до уровня 44,11 долл. за барр. Национальная валюта при этом продемонстрировала ослабление, вернувшись к уровням закрытия торгов вторника – 64,68 руб., где и завершила торги среды в рамках дневной сессии.

Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит отыгрывать снижение котировок нефти. Курс доллара в рамках сегодняшних торгов вполне может приблизиться к отметке 65 руб. При этом в случае продолжительного нахождения котировок нефти ниже уровня 44 долл. за барр. рубль вполне может вернуться в зону 65+ руб. по отношению к доллару.

На денежном рынке ситуация не претерпела существенных изменений – остатки на счетах в ЦБ удерживаются вблизи уровня 2 трлн руб., ставки МБК продолжают находиться на уровне ключевой ставки.

Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит отыгрывать снижение котировок нефти.

Облигации

Рынок ОФЗ продемонстрировал устойчивость.

В среду на рынке ОФЗ не наблюдалось ярко выраженной динамики, большинство выпусков остались торговаться вблизи уровней вторника. Даже резкое падение нефти в конце торговой сессии с 45,4 до 44,2 долл. за баррель не смогло существенно повлиять на ход торгов. Доходности среднесрочных выпусков гособлигаций остались на уровне 8,35%-8,9%, длинные бумаги находились в диапазоне 8,3%-8,35% годовых.

Оживление наблюдалось в выпусках 26219 и 29006, которые были предложены на аукционах Минфина. Причем, 10-летние ОФЗ 26219 с фиксированным купоном пользовались большим спросом на первичном рынке. Переспрос был в 3,9 раза при объеме предложения 15 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 96,9604% (YTM 8,37%), а премия к рынку – около 5 б.п., что вполне оправдано учитывая ограниченную ликвидность данного выпуска. Аукцион по 9-летнему флоатеру ОФЗ 29006 прошел гораздо менее успешно, несмотря на предложенную к рынку премию. Всего было продано бумаг на 6,239 млрд руб. при спросе в 9,389 млрд руб. и объеме предложения 10 млрд руб. Спрос оказался ниже предложения, а размещено было всего 62,4% выпуска. Средневзвешенная цена составила 104,0980% (YTM 11,45%). В условиях ожидания снижения ключевой ставки инструменты с плавающим купоном менее интересны инвесторам, к тому же основной ценовой рост в флоатерах уже состоялся, а спрос со стороны банков для выполнения нормативов краткосрочной ликвидности имеет нестабильный характер. По итогам вчерашних торгов 26219 прибавил 0,57%, доходность по цене закрытия 8,25%, флоатер 29006 упал на 0,31% (YTM 11,42%).

Вчера также вышли позитивные данные от Росстата: потребительские цены в РФ за неделю со 2 по 8 августа вновь снизились на 0,1%. Дефляция за последние две недели объясняется сезонными факторами – удешевлением плодоовощной продукции. Тем не менее, исходя из данных за аналогичный период августа 2015 г., инфляция в годовом выражении на 8 августа снизилась до 7,1% с 7,2% в июле, что повышает вероятность снижения ключевой ставки на сентябрьском заседании ЦБ.

Риски коррекции на рынке возросли из-за снижения нефти, но более вероятно сохранение бокового тренда на фоне позитивных данных по инфляции и устойчивости курса рубля.

Корпоративные события

Moody's повысило рейтинг ЛСР.

Вчера рейтинговое агентство Moody's повысило кредитный рейтинг Группы ЛСР до "B1" с "В2", прогноз изменения рейтингов - "стабильный". Повышение оценки кредитоспособности Группы ЛСР отражает ожидания, что "сильная рыночная позиция компании вместе со здоровыми финансовыми показателями и показателями ликвидности позволят ей пережить сложную обстановку и необходимость существенных инвестиций в 2016 году", сообщается в комментарии Moody's. В то же время факторами, ограничивающими рейтинг компании, являются относительно небольшие масштабы бизнеса по международным стандартам, подверженностью влиянию со стороны высокой цикличности на рынках недвижимости и строительных материалов, и концентрации на одном рынке, в основном в Санкт-Петербурге и Москве, что усиливает экономические и регуляторные риски, отмечается в сообщении агентства.

Повышение кредитного рейтинга Группы ЛСР последовало после публикации достаточно сильных результатов по МСФО за 2015 г. Выручка компании за прошлый год составила 86,8 млрд руб. (-6% г/г), чистая прибыль выросла до 10,6 млрд руб. (+15% г/г). Положительное влияние на финансовые результаты в 2015 г. оказало сокращение отрицательного эффекта от переоценки валютного долга. По состоянию на 31.12.2016 г. компания имела значительный запас денежных средств в размере 20,4 млрд руб., который полностью покрывал краткосрочный долг – 11,1 млрд руб. и почти половину долгосрочного долга – 21,9 млрд руб. При таких запасах ликвидности Группа ЛСР имеет низкие риски рефинансирования.

У ЛСР имеется в обращении два выпуска облигаций. После установления ставки купона по выпускам на уровне 0,1% годовых значительная часть бумаг была предъявлена к погашению и выпуски потеряли ликвидность, поэтому не ожидаем реакции бондов на новость. В то же время обращаем внимание на регистрацию Группой ЛСР в конце июля программы выпуска биржевых облигаций объемом 100 млрд руб. Возможно после повышения кредитного рейтинга компания при благоприятной конъюнктуре предложит рынку новые рублевые бонды.

Газпром (Ва1/ВВ+/ВВВ-): результаты 1 кв. 2016 г. по МСФО.

Вчера Газпром отчитался по МСФО за 1 кв. 2016 г. – выручка выросла на 5% г/г до 1737,364 млрд руб., EBITDA снизилась на 24% г/г до 443,921 млрд руб., чистая прибыль – на 5,1% до 362,309 млрд руб. Свободный денежный поток (с поправкой на изменения в оборотном капитале и налог на прибыль) составил 18,841 млрд руб. Прибыль по курсовым разницам составила 162,367 млрд руб. Результаты Газпрома по прибыли совпали с ожиданиями рынка, по выручке и EBITDA их превзошли. В долларовом эквиваленте монополия отразила значительное снижение финансовых показателей, что связано с падением добычи (на 1%) и сокращением средних цен на газ почти на треть. Во 2-ом квартале 2016 г. можно ожидать продолжения ухудшения финансовых результатов Газпрома, т.к. цены на газ будут еще ниже, правда это частично компенсируется увеличением экспорта газа. Размер долга Газпрома по итогам 1 кв. составил 3348 млрд руб. ("-2,7%" к 2015 г.), чистый долг – 1783 млрд руб. ("-14,4%"). При этом метрика Чистый долг/EBITDA по итогам 1 кв. 2016 г. составила 1,0х против 0,9х в 2015 г., что является комфортным значением. В свою очередь, короткий долг компании порядка 670 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 1565 млрд руб. Евробонды Газпрома после отскока нефти в начале августа смогли вернуться к ценовым максимумам года, что будет сдерживать выпуски от дальнейшего роста без дополнительного импульса роста котировок нефти к отметке 48-50 долл. за барр. Среди торгующихся выпусков с доходностью выше 4% неплохо смотрится Gazprom-22 (6,51%) YTM 4,12%/4,61 г. на фоне собственных бумаг и других нефтегазовых бондов эмитентов сопоставимого рейтинга.

Полюс Золото (-/ВВ-/-): сильные результаты 1 пол. 2016 г. по МСФО.

Полюс Золото представил сильные финансовые результаты за 1 пол. 2016 г., в первую очередь, с точки зрения рентабельности бизнеса. Выручка увеличилась на 6,2% г/г, достигнув 1,082 млрд долл., за счет роста объемов реализации золота на 5% г/г до 837 тыс. унц. Показатель EBITDA вырос на 16,5% до 691 млн долл., а маржа по EBITDA достигла рекордного уровня 63,9% (+5,7 п.п. г/г). Такое улучшение связано со снижением издержек на добычу золота из-за девальвации рубля и сокращения затрат на топливо. Отметим, что по уровню AISC Полюс один из самых низкозатратных производителей золота в мире. В целом, по итогам 2016 г. компания покажет сильные результаты. В то же время с 2017 г. мы ожидаем роста издержек в отрасли, что будет оказывать давление на маржу, но она у Полюса все равно будет на высоком уровне в диапазоне 40-50%. Долговая нагрузка Полюс Золото по итогам 1 пол. значительно возросла в сравнении с 2015 г., что явилось следствием проведенного компанией buyback акций на 3,423 млрд долл. При этом ключевые показатели остались на приемлемых уровнях: метрика Долг/EBITDA составила 3,5х против 1,5х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,5х против 0,4х соответственно. Доходности еврооблигаций Polyus-20 (YTM 4,17%/3,29 г.) находятся вблизи доходностей эмитентов с рейтингами "BB" с премией 15-20 б.п., что не позволяет рассчитывать на заметный рост их котировок, хотя кредитная премия еще может немного сократиться.

ЕвроХим (-/ВВ-/ВВ): слабые итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО.

ЕвроХим слабо отчитался за 1 пол. 2016 г. по МСФО, в первую очередь под давлением негативной ценовой динамики на рынке удобрений. Так, выручка в январе-июне снизилась на 4,3% г/г до 2,268 млрд долл., EBITDA при этом сократилась на 24,8% г/г до 586 млн долл., что сказалось на EBITDA margin – 25,8% против 32,9% годом ранее. Частично компенсировать потери от слабых цен на продукцию ЕвроХим попытался за счет увеличения объемов продаж (на 4% г/ до 5,6 млн тонн). При этом компания прогнозирует снижение EBITDA в 2016 г. на 25-30% г/г на фоне падения цен на удобрения. Причем, укрепление рубля также может негативно повлиять на финансовые показатели. Долговая нагрузка (без учета проектного финансирования) за 1 пол. 2016 г. продолжила расти – метрика Долг/EBITDA составила 2,6х против 2,2х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,0х соответственно. Менеджмент ЕвроХим планирует сфокусироваться на оптимизации кредитного портфеля и капвложений, в частности на снижение чистого ковенантного долга до уровня ниже 3 млрд долл. (против 3,33 млрд долл. по итогам 2 кв.), соответственно его соотношение к EBITDA должно быть ниже 3,0х. Слабые результаты ЕвроХим могут оказать давление на облигации компании, впрочем, снижение финансовых показателей было ожидаемо, учитывая неблагоприятную конъюнктуру на рынке удобрений, к тому же еще в апреле S&P понизило рейтинг ЕвроХим до "ВВ-".

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: