Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Снижение объема предложения ОФЗ, вопреки дефициту бюджета в первые месяцы года, является позитивным сигналом для рынка


[13.03.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n по-прежнему остаются выше уровня 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера незначительно увеличилась до 6,29% годовых. Банк России вчера установил лимит по однодневному РЕПО в размере 170 млрд. руб. и 1,24 трлн. руб. сроком на 7 дней; спрос при этом составил 230 млрд. руб. и 1,16 трлн. руб. соответственно. Казначейство вчера разместило на банковские депозиты 63,15 млрд. руб. на 2 недели, что позволило банкам несколько сократить задолженность по РЕПО ЦБ до 1,4 трлн. руб. Вместе с тем дефицит чистой ликвидности банковской системы увеличился на 57 млрд. руб. – до 920 млрд. руб. Как мы уже отмечали, приближение мартовского налогового периода, на наш взгляд, не будет способствовать снижению коротких ставок, которые останутся выше 6% годовых.

Оборот торгов госбумагами вчера увеличился до 27,1 млрд. руб., однако сползание котировок ОФЗ продолжилось – доходности подросли еще на 2-5 б.п. Максимальный оборот при этом наблюдался в длинной ОФЗ 26207, который составил 9,3 млрд. руб. при росте доходности выпуска на 5 б.п. – до 7,36% годовых. Угол наклона кривой ОФЗ по-прежнему остается крутым – спрэды по доходности ОФЗ 26207 к более коротким ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204 остаются на своих максимумах с мая-июня 2012 г. Вместе с тем мы не ожидаем восстановления спроса в длинных госбумагах до начала замедления инфляции, которая на текущий момент находится вблизи доходностей ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 (7,3% в годовом выражении).

При этом короткие выпуски с дюрацией 1,5-2,5 года остаются весьма востребованными на рынке, что говорит о невысоком аппетите к риску инвесторов.

Министерство финансов РФ сегодня проведет 2 аукциона по размещению 10-летних ОФЗ 26209 на 8,422 млрд. руб. и 5-летних ОФЗ 25081 на 4,213 млрд. руб. Отметим, что Минфин снизил объем предложения 5-летних бумаг с первоначально планируемых 20 млрд. руб., что было умеренно-позитивно воспринято участниками рынка. При этом вчерашний рост кривой госбумаг нивелировал премии, заложенные в прайсинге - размещение ОФЗ 26209 предполагается осуществить в интервале доходности от 6,82%-6,87%, ОФЗ 25081 - 6,21%-6,26%.

Снижение объема предложения ОФЗ, вопреки наблюдаемому дефициту российского бюджета в первые месяцы 2013 г., является позитивным сигналом для рынка, подтверждающие консервативную политику министерства относительно размещения госбумаг. В целом, учитывая относительно скромные объемы нового предложения ОФЗ сегодня, ожидаем, что регулятор вполне может разместить весь заявленный объем бумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне роста котировок мы закрываем рекомендации по ряду бумаг в модельном портфеле. Так, облигации Лента, 01, 02, 03 (B1/B+/—) с момента размещения 5 марта на форвардном рынке выросли до 100,65, заметно сузив спрэд к кривой ОКЕЙ (—/—/B+), который на текущий момент составляет около 20 б.п. С учетом отсутствия ломбарда по выпускам Ленты и дополнительных доразмещений бумаг серий 01, 02 данный уровень премии выглядит справедливым. Закрываем позицию по облигациям Ленты по 100,65 при получении прибыли в размере 0,84% или 43,9% годовых.

Русфинанс Банк, БО-03 (Ba1/–/BBB+): выпуск лег на кривую облигаций крупных универсальных банков II эшелона (Зенит, НОМОС, ПСБ), тем самым нивелировав свой потенциал роста. Отметим, что, несмотря на наличие рейтинга инвестиционного уровня, выпуск относится к категории бумаг с «высоким риском» в терминах ЦБ. Закрываем позицию по 101,85 с прибылью с момента размещения в ноябре 2012 г. 5,41% (15,2% в годовом выражении).

Теле2, 07 (—/—/BB): с октября 2012 г. выпуск торговался со средней премией к кривой Вымпелкома (Ba3/BB/—) в размере 20 б.п.; на текущий момент спрэд ушел в отрицательную зону до 10-15 б.п. Одновременно премия к Ростелекому (–/BB+/BBB-) сузилась до 40-50 б.п., что выглядит достаточно узко. Напомним, Ростелеком является одним из потенциальных покупателей Теле2, у которой отсутствуют частоты для развития сетей нового поколения. Отметим при этом, что даже официальное объявление о сделке не гарантирует дальнейшее сужение спрэда, т.к. вряд ли позволит увеличить кредитный рейтинг компании до инвестиционного уровня. В этом ключе закрываем позицию по Теле2 по 101,7, что позволяет получить прибыль с момента покупки в июне 2012 г. в размере 6,91% или 14,7% в годовом выражении.

Связной банк, 01 (B3/—/—): доходность по выпуску опустилась ниже сопоставимого бонда Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), несмотря на усиление структуры акционеров последнего. В результате дисконт облигаций Связного к Ренессансу составляет порядка 50 б.п. В абсолютном выражении доходность в размере 11,4-11,0% годовых для облигаций банка с рейтингом B3 также выглядит не слишком привлекательно на фоне новых предложений высокодоходных бумаг (например, Альфа Укрфинанс). Закрываем позицию по выпуску с прибылью 9,67% с момента размещения в августе 2012 г., что соответствует 16,27% в годовом выражении.

ВТБ-Лизинг Финанс, 02 (—/BBB/—): короткая годовая бумага была включена в портфель в январе 2013 г. с премией к кривой ОФЗ более 260 б.п. или около 40 б.п. к кривой облигаций банков I эшелона (ВТБ, РСХБ, ГПБ). На текущий момент выпуск лег на кривую сопоставимых банков при росте котировок до 100,55 и сужении спрэда к ОФЗ до 215 б.п., полностью реализовав свой потенциал роста. Закрываем позицию по бумаге с прибылью 1,81% или 11,61% в годовом выражении.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: