Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Слабая конъюнктура на сырьевых площадках не позволит рынку ОФЗ продолжить свой вчерашний рост


[15.08.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Мировые рынки в понедельник отыгрывали небольшое улучшение в геополитике – некоторую разрядку в отношениях между США и КНДР.

Мировые рынки в понедельник отыгрывали небольшое улучшение в геополитике, некоторую разрядку в отношениях между США и КНДР, что способствовало планомерному восстановлению интереса к риску. Напомним, госсекретарь США Р.Тиллерсон и шеф Пентагона Дж.Мэттис высказались в пользу мирного урегулирования кризиса, а КНР ввела сдерживающие санкции против КНДР, запретив импорт ряда товаров.

В итоге, американские индексы показали рост (S&P 500 – на 1%, Nasdaq – на 1,34%), доходности UST-10 поднялись с 2,19% до 2,22% годовых, золото подешевело с 1290 до 1280 долл./унц. Доходности суверенных евробондов стран EM снижались в пределах 1-4,4 б.п. Доходности UST-10 сегодня в рамках азиатских торгов продолжили подрастать до уровня 2,24%-2,25% годовых, в том числе в отсутствие новых негативных новостей вокруг КНДР.

Сегодня в фокусе статистика в США (розничные продажи в 15-30 мск), завтра – протоколы июльского заседания ФРС (в 21-00 мск). По-прежнему внимание инвесторов будет к геополитике, в частности развитие ситуации вокруг КНДР, взаимоотношения США и Венесуэлы.

Сегодня восстановление интереса к риску на мировых рынках может продолжиться, доходности UST-10 продолжают подрастать.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды корректировались вверх по цене после того, как риски геополитики по КНДР начали отступать.

В понедельник российские суверенные евробонды корректировались вверх по цене после того, как риски геополитики по КНДР начали отступать, что способствовало постепенному восстановлению спроса на риск. В итоге, доходности большинства суверенных выпусков стран EM в доходности вчера снизились в пределах 1-4,4 б.п. В поддержку российскому сегменту большую часть дня выступала нефть Brent, которая подбиралась к отметке 52,3 долл./барр., но затем упала до 50,6 долл./барр., что, впрочем, не нашло отражение в котировках российских евробондов. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене подрос на 14 б.п. (YTM 4,02%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 31-40 б.п. (YTM 4,93%-4,95%), 30-летний RUS’47 – на 31 б.п. (YTM 5,15% годовых).

Сегодня с утра нефть Brent пытается стабилизироваться на уровне 50,8 долл./барр., вероятно, будет находиться в ожидании новых сигналов, в первую очередь недельных данных по запасам в США. При этом доходности UST-10 с утра в азиатскую сессию подрастают до 2,24%-2,25% годовых на снижении геополитических рисков. На этом фоне в отсутствие активности торгов в летний сезон российские евробонды могут удерживаться вблизи текущих уровней, если нефть Brent не пойдет ниже отметки 50 долл./барр. В то же время сегодня выходит очередная статистика в США, в первую очередь интерес представляют розничные продажи в июле (в 15-30 мск), впрочем, больший интерес представляет публикация протоколов июльских заседаний ФРС (ср.) и ЕЦБ (чт.).

В отсутствие активности торгов в летний сезон российские евробонды могут удерживаться вблизи текущих уровней, ожидая сигналов по нефти и монетарным курсам мировых ЦБ, в геополитике.

FX/Денежные рынки

В понедельник рубль укреплялся, как и валюты EM, на снижении градуса напряженности по КНДР, давление оказало вечернее падение нефти.

В понедельник рубль днем укреплялся, как и большинство валют EM, на фоне снижения градуса напряженности на геополитической арене вокруг КНДР. В итоге, валюты EM вчера укрепили позиции в пределах 0,3%-1,1%. Рубль также усиливал позиции на 0,4% до 59,6-59,7 руб./долл. Впрочем, вечернее падение нефти более чем на 3% до 50,6-50,7 долл./барр. "вернуло" рубль в район 59,8- 59,9 руб./долл., ослабив его по итогам дня на 0,1%. Локальную поддержку рублю мог оказать налоговый период – 15 августа выплачиваются страховые взносы на сумму порядка 350 млрд руб.

Нефть Brent сегодня утром удерживается на уровне 50,8 долл./барр., приостановив вчерашнее падение, которое могло быть вызвано опасениями роста добычи нефти рядом стран ОПЕК и американскими сланцевиками (Минэнерго США ждет в сентябре рекордного уровня добычи). Дальнейшее движение в нефти будет зависеть от недельных запасов в США – сегодня поздно вечером выйдут данные от API, а уже завтра – от Минэнерго. Падение нефти окажет сегодня давление на позиции рубля. В поддержку выступит восстановление общего интереса к валютам EM, начало налогового периода. Курс рубля может приблизиться к 60 руб. за доллар.

Поддержку рублю в ближайшие дни может оказать абсорбация ЦБ излишней ликвидности в системе через традиционные депозитные аукционы сроком 7 дн. (рекордный лимит 1,15 трлн руб.), а также посредством дебютного размещения купонных облигаций на 150 млрд руб. Учитывая избыток ликвидности у отдельных игроков, что отражает низкий уровень ставок МБК (Mosprime o/n – 8,6%), спрос на "новый" инструмент будет, а цена размещения окажется выше номинала. Вместе с тем, средства банков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера почти не изменились – 3,17 трлн руб. Задолженность РЕПО перед ЦБ достигла 675 млрд руб., рост за день на 8 млрд руб.

Падение нефти окажет давление на пару доллар/рубль, которая может приблизиться к 60 руб. за доллар.

Облигации

Снижение градуса напряженности в отношениях между США и КНДР способствовало умеренному росту котировок ОФЗ в понедельник.

Рынок ОФЗ начал неделю в позитивном ключе: по итогам вчерашнего дня доходности большинства выпусков опустились на 3-6 б.п. до 7,7-7,95%. В условиях небольшого изменения нефтяных котировок и отсутствия важной статистики определяющим фактором для роста спроса на рублевые гособлигации, на наш взгляд, стал спад глобальной геополитической напряженности. Этому способствовали вчерашние заявления лидера КНДР Ким Чен Ына о том, что он готов подождать с ударом по острову Гуам, в котором располагается американская военная база.

С утра нефть Brent торгуется в районе 50,5 долл. за барр., что на 2% ниже уровней, соответствующих вчерашнему закрытию рублевого долгового рынка. Полагаем, что слабая конъюнктура на сырьевых площадках не позволит рынку ОФЗ продолжить свой вчерашний подъем, и доходности большинства выпусков сегодня могут даже подрасти на 2-3 б.п.

Сегодня с 10:00 до 10:30 мск прошел сбор заявок на трехмесячные облигации Банка России с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Размещение состоялось в полном объеме – 150 млрд руб. при спросе 173,5 млрд руб. по средневзвешенной цене 100,03% от номинала при цене отсечения 100,0% от номинала.

В свою очередь, Минфин вряд ли будет размещать флоатеры на завтрашних аукционах после аукциона ЦБ, и скорее всего, как и в предыдущие 2 недели, предложит инвесторам среднесрочный и долгосрочный выпуск с фиксированным купоном.

Полагаем, что слабая конъюнктура на сырьевых площадках не позволит рынку ОФЗ продолжить свой вчерашний рост.

Корпоративные события

Полюс (Ba1/BB-/BB-): отчетность по МСФО за 6м2017 г. (ПОЗИТИВНО).

Вчера Полюс Золото опубликовало отчетность за 6м2017 г. по МСФО, которую мы оцениваем позитивно. Выручка за 1 пол. 2017 г. выросла на 14% г/г до 1,2 млрд долл. за счет увеличения объемов продаж золота на 17% г/г до 983 тыс. унций. До конца текущего года компания намерена запустить Наталкинское месторождение, что будет драйвером дальнейшего роста производства и продаж. Прогноз производства на 2017 г. находится на уровне 2,075 – 2,125 млн унц., а в 2019 г. компания планирует увеличить производство до 2,84 млн унц. золота. Скорректированный показатель EBITDA вырос в годовом сравнении на 10% до 762 млн долл. EBITDA margin составила 62%. Высокий уровень рентабельности Полюса поддерживается низкими издержками. Полюс входит в топ-10 мировых производителей золота по уровню себестоимости, что обеспечивает устойчивость компании к колебаниям цен на золото. Скорректированная чистая прибыль выросла на 17% г/г до 475 млн долл.

Капзатраты в 1 пол.2017 г. выросли в годовом сравнении на 73%, составив 322 млн долл. Основные инвестиции пришлись на освоение Наталкинского месторождения. При этом, даже с учетом роста, капзатраты не превышали свободный операционный денежный поток, который составил 550 млн долл. Чистый долг Полюса в 1 пол. 2017 г. сократился на 157 млн долл., а показатель Чистый долг/ EBITDA улучшился до 1,9х по сравнению с 2,1х в начале года и 2,5х в середине 2016 г. В абсолютном выражении чистый долг составил 3,1 млрд долл.

Дивидендная политика Полюса предполагает выплаты в размере 30% от EBITDA за отчетный период. По итогам 1 пол.2017 г. совет директоров рекомендовал выплаты дивидендов в размере 229 млн долл. Значительные дивидендные выплаты ограничивают возможности компании аккумулировать средства для сокращения долга. В то же время в перспективе ближайших двух лет Полюс имеет возможность нарастить производство и продажи, что при умеренных капзатратах и низкой себестоимости позволит увеличить свободный денежный поток. При сохранении текущих цен на золото долговая нагрузка Полюса до конца 2019 г. может снизиться до уровня 1,1х в терминах Чистый долг/ EBITDA. Долговая нагрузка будет снижаться как за счет роста EBITDA, так и за счет сокращения долга.

В обращении у Полюса имеется три выпуска еврооблигаций с погашением в 2020, 2022 и 2023 годах на общую сумму 2,0 млрд долл., что составляет 44% от всего долга Компании. Выпуск POLYSZOL-20 торгуется с доходностью 3,4% (премия к суверенной кривой 77 б.п.), POLYSZOL-22 и POLYSZOL-23 YTM – 4,4% и 4,6% соответственно (премия к суверенной кривой 130 б.п.). Данный уровень, на наш взгляд, соответствует справедливому значению и уже закладывает в цену потенциал улучшения кредитных метрик компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: