Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сильная статистика по США вызвала резкий рост доходностей treasuries


[21.01.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

На текущий момент спрэд по доходности облигаций I эшелона банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом составляет порядка 50 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда в связи с бОльшим количеством выпусков банковских облигаций на рынке. Вместе с тем, данный дисбаланс на рынке можно использовать для повышения доходности инвестиций при сопоставимом кредитном риске. Наиболее привлекательно в данном сегменте, на наш взгляд, выглядят следующие бумаги:

• ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-): кривая доходности лизинговой компании торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 75 б.п. или 195 б.п. к кривой ОФЗ. На фоне избыточной рублевой ликвидности мы рекомендуем покупать ликвидные короткие выпуски ВТБ-Лизинг Финанс, ожидая сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 30 б.п. при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

• Россельхозбанк, 6 (Baa1/-/BBB) (YTP 8,52% при дюрации 3,1 года): выпуск торгуется со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 164 б.п. или 50 б.п. к собственной кривой. На фоне ожидания роста ставок длинные облигации остаются под давлением, однако премия в 50 б.п. к собственной кривой выглядит явно завышенной.

• ИА АИЖК, 2008-1 (Baa1/-/-) (YTP 9,23% при дюрации 3,2 года): наиболее интересный выпуск в ипотечном сегменте – ломбардный выпуск торгуется с премией к кривой АИЖК в размере 100 б.п. При этом АИЖК выставило 18.10.2010 г. безотзывную оферту на приобретение выпуска облигаций 15 декабря 2014 г. На наш взгляд, премия в 100 б.п. за «неопределенность» темпов амортизации выпуска за счет платежей физических лиц слишком завышена.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера по США вышла сильная статистика, на что сразу же отреагировали treasuries снижением котировок. Не поддержал бумаги и внешний негативный фон и Китая – на фоне ускорения роста экономики КНР инвесторов беспокоят ответные меры властей по борьбе с инфляцией. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 11 б.п. - до 3,45%, UST’30 – на 8 б.п. – до 4,61% годовых. Вместе с тем, сейчас treasuries немного подрастают – низкий спрос на аукционе по TIPS указал на некоторое снижение инфляционных ожиданий на рынке.

Статистика по США вчера порадовала инвесторов. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе упало на 37 тыс. - до 404 тыс., что стало максимальным снижением с февраля 2010 г. Продажи на вторичном рынке жилья в США в декабре увеличились на 12,3% - до 5,28 млн. домов в годовом исчислении – это максимальный рост за 7 месяцев. Кроме того, индекс опережающих экономпоказателей США, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board, в декабре показал рост 6 месяц подряд, увеличившись на 1,0%, что также оказалось выше ожиданий рынка.

Сильные данные вызвали рост доходностей treasuries на фоне роста беспокойства относительно роста инфляции. Не сдержал снижение котировок госбумаг и снижение аппетита к риску на фоне опасений относительно повышения процентных ставок в Китае после публикации вчера сильных данных по КНР.

Несколько разрядить обстановку на рынке treasuries смогли итоги проведенного аукциона по размещению 10-летних TIPS на $13 млрд. Показатель спрос/предложение на аукционе составил 2,37х – минимальное значение с апреля 2009 г. (хотя объем предложения был максимальным с начала эмиссии TIPS в 1997 г.). В целом, низкий спрос на TIPS говорит о снижении инфляционных ожиданий инвесторов. Косвенно об отсутствии в ближайшее время инфляционных угроз говорит и вчерашнее заявление крупнейшей розничной сети Wal-Mart Stores, который планирует снизить цены на фрукты и овощи, чтобы сэкономить покупателям до $1 млрд. в год.

Сегодня по США не будет важной макростатистики, однако продолжится сезон отчетности – свои результаты опубликуют General Electric и Bank of America.

Корпоративные еврооблигации

На рынке еврооблигаций вчера развернулась коррекция при негативном внешнем фоне и росте базовой кривой UST – продажи наблюдались по всему спектру бумаг. Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 8 б.п. - до 4,84%, годовых.

В лидерах снижения оказались евробонды Вымпелкома (Ba2/BB+/-), который объявил о новом выпуске и выдал банкам BNP Paribas, Citi, Royal Bank of Scotland (RBS) и Barclays Capital мандаты на организацию эмиссии евробондов. Кроме того, S&P оставило рейтинг Вымпелкома на пересмотре с возможностью снижения на фоне планов объединения с компанией Wind Telecom. Новый выпуск Беларуси (B1/B+/-) также оказался под давлением из-за планов Евросоюза применить к стране санкции из-за нелегитимности выборов в РБ.

ТМК (B1/B/-) размещает 7-летние евробонды на $500 млн. с ориентиром доходности 7,75% годовых. Отметим, что на рынке рублевого долга выпуск ТМК торгуется с дисконтом к кривой Мечел (B1/-/-) – Евраз (B1/B/B+) в размере до 30 б.п. за счет обилия выпусков облигаций последних. В секторе еврооблигаций справедливым уровнем для ТМК является кривая Евраза. Текущий прайсинг предлагает премию к выпуску Evraz-18 (7,0% годовых) в размере 75 б.п., что является весьма щедрой премией.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера рынок вошел в привычный боковой диапазон при разнонаправленном движении котировок. Новый выпуск ОФЗ 25076 слегка просел, внешний фон также не способствовал покупкам на рынке при ослаблении позиций рубля. Несмотря на ослабление позиций рубля, который за вчера и сегодня потерял 26 копеек по корзине, достигнув уровня 34,76 руб., ставки NDF остались на прежнем уровне – годовой контракт котируется по 4,78%.

Вместе с тем, спрэд между кривыми ОФЗ и NDF в длинном конце сохраняется на уровне 60-70 б.п., что не предполагает заметный рост котировок российских госбумаг.

Мы не исключаем, что рынок рублевого долга сегодня продолжит немного сползать вниз на сохраняющемся внешнем негативе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера, как и ожидалось, рынок рублевого долга умеренно снижался на внешнем негативе и сохраняющейся неопределенности относительной действий ЦБ. Вместе с тем, сильных движений мы не ожидаем – котировки по-прежнему поддерживает избыточная ликвидность, а также позитивные заявления Fitch о вероятном повышении рейтинга России.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после вчерашней уплаты налогов снизился на 186 млрд. руб. – до 1,47 трлн. руб. Вместе с тем, на рынке МБК это практически не отразилось - индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на уровне 2,8%-2,9% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых).

На рынок рублевого долга продолжают действовать 2 противоположных фактора – с одной стороны, неизбежное ужесточение монетарной политики ЦБ, с другой – избыток рублевой ликвидности в банковской системе, обрушившейся на рынок в последних числах декабря предыдущего года.

Определенной интригой остается момент повышения ставок Банком России и его комментарии по дальнейшим действиям. При этом, если одни представители ЦБ против повышения ставок в январе (Меликьян), то Улюкаев явно за ужесточение политики ЦБ. Вчера он сообщил, что видит возможность ускорения инфляции в России в первом квартале 2011 г., подчеркнув, что риски инфляции в начале года могут восприниматься более остро, чем риски роста экономики.

В результате, одно повышение ставки уже заложено в рынке, что не даем ему расти дальше. Одновременно избыточная ликвидность не позволяет бумагам сильно корректироваться. Если ее объем до конца февраля сохранится выше 1,0 трлн. руб., то, очевидно, что повышение ставок пройдет по «мягкому» сценарию. Позитивное влияние на рынок также могут оказывать ожидания по повышению рейтинга РФ в 2011 г., о чем заявил представитель агентства Fitch.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: