Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодняшняя речь Бернанке может прояснить позицию ФРС по дальнейшей монетарной политике


[01.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Инвестторгбанк, БО-1 (B2/-/-) (100,2/9,62%/1,18) Банк превосходит большинство банков-аналогов по размеру капитала и показателю Н1, входит в группу банков-лидеров по размеру чистой прибыли и показателю рентабельности активов, а также имеет диверсифицированную структуру активов и широкую клиентскую базу. На наш взгляд премия к выпускам банков с рейтингом «B/B2» на уровне около 90 б.п. выглядит завышенной.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (100,79/9,47%/0,55): в январе Moody's подтвердило рейтинги РМБ на уровне B3, что еще раз подтверждает устойчивые рыночные позиции и кредитный профиль Банка несмотря на относительно небольшой размер бизнеса. Премия короткого выпуска в размере около 100 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В-/B3» выглядит привлекательно.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B-/B-) (100,92/9,28%/0,29): банк объявил допоферту по выпуску 17 марта по цене 100,8 – данный уровень выглядит адекватно, однако альтернатив по инвестированию с сопоставимой доходностью на рынке не много: рекомендуем держать выпуск, как минимум, до основной оферты 17.06.2011 г. Также можно обратить внимание на ломбардный КБ Ренессанс Капитал, 2 (100,5/10,24%/ 1,04), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 481 б.п. Первичное предложение:

• КБ «Национальный стандарт» (B3/-/-): ориентир по ставке купона 9,75% – 10,25% (YTP 9,99% -10,51%) годовых к годовой оферте. Указанный диапазон доходности предполагает премию порядка 100 - 125 б.п. к кривой доходности ломбардных выпусков облигаций более крупных банков 3 эшелона (с рейтингом на одну ступень выше) на вторичном рынке. Данная премия выглядит достаточной компенсацией за более высокий риск и потенциально меньшую ликвидность облигаций Банка по сравнению с включенными в Ломбардный список ЦБ выпусками.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вчера снизились – хуже ожиданий оказалась статистика по расходам потребителей; кроме того, Минфин США и ФРС опубликовали новую оценку вложений иностранных государств в казначейские обязательства. На этом фоне доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,43%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,50% годовых. Вместе с тем, на рынках наблюдается активное восстановление аппетита к риску, что оказывает давление на котировки госдолга США. Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на выступление главы ФРС Б.Бернанке.

Вчера поддержку рынку treasuries оказала новая оценка Минфина США и ФРС вложений иностранных государств в казначейские обязательства по итогам 2010 г., в результате которой доля России, а самое главное Китая, резко выросла. Так, несмотря на все заявления Пекина о выходе их treasuries и деверсификации своих вложений, Китай остался лидером по вложениям в UST, а объем его вложений значительно вырос - до $1,16 трлн. с $892 млрд. по прежней оценке. Вложения России на конец 2010 г. составили $151 млрд., что на 42% больше предыдущей оценке, опубликованной в середине февраля ($106,2 млрд.).

Спрос на долговые активы США также был поддержан не слишком сильной макростатистикой – личные расходы потребителей в январе выросли только на 0,2% против прогноза в 0,4% при росте доходов на 1,0%. Вместе с тем, лучше ожиданий оказался индекс производственной активности Чикаго, который вырос в феврале до 71,2 п. при прогнозах снижения до 67,5 п.

Отметим, что на рынках наблюдается устойчивый рост аппетита к риску, что продолжает оказывать давление на рынок госдолга США. Так, вчера У.Баффет в ежегодном письме акционерам инвесткомпании Berkshire Hathaway Inc. с оптимизмом отозвался о перспективах экономики США и заявил о готовности к новым крупным покупкам, что было бурно встречено рынками акций.

Сегодня в 18:00 по мск состоится полугодовое выступление главы ФРС Б.Бернанке перед банковским комитетом Сената США, что, вероятно, станет ключевым событием сегодняшнего дня: инвесторы постараются предугадать дальнейшую политику ФРС относительно программы QEII и изменения ставок.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На внешнем позитивном фоне при восстановлении аппетита к риску российский рынок, как и ожидалось, не стал «белой вороной» - покупки наблюдались по всему спектру бумаг при бОльшей активности в длинном конце кривой. Цены на нефть остаются выше $112 за баррель, что будет поддерживать российские евробонды.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 11 б.п. – до 4,74% годовых, RUS’20 – на 9 б.п. - до 5,0% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 9 б.п. – до 131 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился менее значительно – всего на 4 б.п. – до 272 б.п.

Вчера появилась информация об итоговых параметрах размещения 7-летнего рублевого евробонда РФ на 40 млрд. руб., что еще раз подтвердило высокий интерес нерезидентов к данному инструменту. Так, заявки на покупку еврооблигаций поступили более чем от 150 инвесторов, спрос почти вдвое превысил предложение. Инвесторы из Великобритании приобрели 46% выпуска, на американских, европейских и российских инвесторов пришлось 27%, 22% и 5% соответственно.

В результате Россия задала хороший тон выпуска евробондов в рублях - вчера РСХБ (Baa1/-/BBB) объявил старт road show, по итогам которого может выйти на рынок с новым выпуском еврооблигаций в национальной валюте.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В понедельник активность инвесторов в секторе ОФЗ была небольшой при разнонаправленном движении котировок госбумаг. Вместе с тем, укрепление рубля на фоне высоких цен на нефть крайне позитивно отразилось на кривой NDF. Сегодня рынок ждет ориентира по доходности по размещаемому завтра выпуску ОФЗ 26203 на 20 млрд. руб. – позитивная рыночная конъюнктура предполагает хороший спрос на госбумаги.

Ставки NDF на фоне продолжающегося укрепления рубля демонстрируют снижение – в среднем снижение кривой составило 15 - 20 б.п., а стоимость NDF1Y снизилась до 4,53% - до уровня середины февраля. Сегодня национальная валюта продолжает обновлять локальные максимумы по корзине, достигнув 33,66 руб. (уровень апреля 2010 г.).

Сегодня инвесторы ждут индикатива по доходности размещаемого завтра выпуска ОФЗ 26203 – наличие премии может оказаться сдерживающим фактором для роста котировок госбумаг. Вчера доходность 5-летнего ОФЗ 26203 составила на закрытие рынка 7,55% годовых. При текущей рыночной конъюнктуре и относительно небольшом объеме займа мы не ожидаем увидеть премию по доходности при наличии высокого спроса на выпуск.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера в первый день действия повышенных ставок ЦБ инвесторы на рынке действовали достаточно осторожно, учитывая проходящие также налоговые платежи. Однако сильного негатива так и не случилось – объем ликвидности в системе остался на прежнем уровне, а во II-III эшелоне сохранился спрос на бумаги. Сегодня ожидаем дальнейшей стабилизации ситуации на рынке при повышении активности покупателей.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ стабилизировался га уровне 1,16 трлн. руб. При этом индикативная ставка MosPrime Rate o/n выросла на 30 б.п. - до 3,31% годовых, однако к вечеру ситуация начала стабилизироваться при активном размещение банками свободных денежных средств. Ожидаем, что сегодня ставки могут несколько снизиться, а рост курса рубля при снижении NDF благоприятно скажутся, как на рынке ОФЗ, так и на корпоративные выпуски.

РусАл-Братск (-/-/-) снизил ориентир по купону до 8,5 – 9,0% (YTP 8,70 – 9,2%) к 3-летней оферте по размещаемому выпуску 7-й серии объемом 15 млрд. руб. Новый ориентир предусматривает премию к ОФЗ на уровне 196-246 б.п., а к кривой Евраз-Мечел – 16 – 66 б.п. Отметим, что, несмотря на отсутствие рейтинга у выпуска и перспектив вхождения в Ломбардный список ЦБ, инвесторы могут получить интересную инвестиционную идею по выпуску. Напомним, что высокий долг РУСАЛа (чистый долг/EBITDA - 4,5х по МСФО за 9М2010 г.) связан с покупкой пакета акций Норникеля. В настоящее время действует опцион на обратный выкуп, при котором чистый долг РУСАЛа станет отрицательным, что обеспечит перепозиционирования бондов на 100-150 б.п. ниже маркетируемого уровня. Если сделка не состоится, то рост EBITDA и дивиденды Норникеля на фоне высоких цен на цветные металлы обеспечат возможности для сокращения долга и усиления кредитного профиля РУСАЛа в 2011 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: