Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня с утра на рынках наблюдается усиление аппетита к риску


[09.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Вчера котировки российских евробондов практически не изменились. В связи с выходным днем в США, активность торгов на рынке была ограниченной.

На рынке CDS спрэды CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y консолидировались на уровнях 141 б.п. и 201 б.п. соответственно, что по-прежнему на 13-15 б.п. шире минимумов середины сентября. Таким образом, CDS базис RUS-30 стремится к нулю, так как кредитные спрэды на рынке кэш-бондов (Z-спрэды) находятся на 1,5-летних минимумах. На наш взгляд данная ситуация отражает благоприятную ситуацию на денежном рынке (ставки LIBOR 3-12M продолжают активно снижаться), не испытывающие проблем с фондированием инвесторы предпочитают брать кредитный риск через покупки бондов, нежели продажи CDS.

Сегодня с утра на рынках наблюдается усиление аппетита к риску на фоне роста фьючерсов на индексы акций и нефти. Вместе с тем спрос на Treasuries также растет после заявлений МВФ об очередном сокращении прогноза роста мировой экономики. Мы полагаем, что сегодня с утра сделки на рынке евробондов будут проходить ближе к оферам.

Сегодня продолжаем следить за саммитом Министров финансов ЕС. По итогам вчерашнего дня председатель еврогруппы Жан-Клод Юнкер приветствовал усилия греческого правительства сократить дефицит бюджета к саммиту лидеров ЕС (18-19 октября). МВФ также положительно отозвался о прогрессе достигнутом в Греции, вместе с тем отмечая, что, вероятно, стране понадобятся время до 2016 года для того, чтобы начать соответствовать базовому сценарию развития экономики согласованного с «Тройкой» кредиторов. Эти новости повышают вероятность предоставления очередного транша помощи на саммите лидеров ЕС. Что, впрочем, никак не гарантирует выхода страны из глубокой рецессии, ответ на вопрос о целесообразности пребывания страны в зоне евро также не очевиден.

Актуальные торговые идеи

Принимая во внимание относительно крутой угол наклона кривых доходности IG выпусков в дюрации 4-7 лет, мы предпочитаем занимать длинные позиции в более длинных выпусках.

Мы рекомендуем покупать SBERRU-21 (YTM-4.36%) против VEBBNK-20 (YTM-3.91%), соответствующий спрэд находится на историческом максимуме (45 б.п.), что соответствует более 2 стандартным отклонениям от среднего значения за весь период, данный факт некорректно отражает спрэд в кредитном качестве эмитентов, на наш взгляд бумаги должны торговаться на одном уровне доходности.

Мы обращаем внимание на недооценку кривой Газпрома. В частности, выпуск GAZPRU22_6.51 (YTM-4.09%) аномально дешев в сравнении со схожим по дюрации LUK-22 (YTM-3.91%). Чуть более короткий выпуск Газпрома, который имеет композитный рейтинг BBB, предлагает премию 18 б.п. к выпуску Лукойла (BBB-), что на наш взгляд является примером временной неэффективности рынка. Мы рекомендуем покупать относительно дешевый GAZPRU22_6.51 против LUK-22, подбирая 18 б.п. положительного carry, и ожидая получить 150-200 б.п. (в терминах цены) при возвращении спрэда к среднему значению.

В средней части кривой выпуски GAZPRU-16_4,95 и GAZPRU-18 торгуются над кривой ТНК-BP. Мы далеки от мысли, что в текущей ситуации акционерного конфликта премия в доходности схожих выпусков Газпрома над ТНК-BP оправдана. Рекомендуем фиксировать прибыль в TMENRU-16 (YTM-2.87%) и TMENRU-18 (YTM-3.35%) и переходить в относительно дешевые выпуски GAZPRU-16_4,95 (YTM-2.96%) и GAZPRU-18 (YTM-3.48%).

Во втором эшелоне мы предпочитаем MOBTEL-20 (YTM- 5.02%) вместо сравнительно дорогого AFKSRU-19 (YTM-5.75%). Также мы предпочитаем ALRSRU-20 (YTM-5.46%) против VIP-21 (YTM-6.36%), так как спрэд между выпусками (90 б.п.) не адекватно отражает разницу в кредитном качестве, в среднем за год близкие по дюрации выпуски данных эмитентов торговались со спрэдом 140-150 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: