Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня российские евробонды продолжат отыгрывать снижение доходности UST


[04.04.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

На глобальных финансовых рынках в понедельник наблюдалось локальное ухудшение "аппетита к риску".

На глобальных финансовых рынках преобладали умеренно негативные настроения. Ключевые события недели приходятся на ее вторую половину – главным фактором неопределенности на этой недели является предстоящая встреча лидеров США и Китая Д.Трампа и Си Цзыньпина (четверг-пятница).

Опасения, что на этой встрече могут обсуждаться некоторое торговые ограничения, оказали локальное давление на фондовый рынок США – американские индексы завершили день снижением на 0,2-0,3%. При этом рос спрос на защитные активы – доходности 10-летних гособлигаций США снизились с 2,39%-2,40% до 2,32%-2,34% годовых. При этом цены на золото вновь подбираются к максимальным отметкам этого года вблизи уровня в 1260 долл/унцию. На глобальном валютном рынке укрепляется японская йена (пара доллар/йена торгуется вблизи отметки в 110,50 йен/долл.).

В последние несколько дней на глобальных рынках наблюдается в каком-то смысле "кризис идей". После провала замены Obamacare на проект республиканцев растут сомнения в том, что новый американский президент выполнит свои предвыборные обещания (в первую очередь, инвесторов интересует проект налоговой реформы и инфраструктурные проекты). Однако поводов для какой-либо существенной коррекции по рисковым активам на данный момент нет, следовательно, консолидация на рынках в ближайшие дни может сохраняться.

UST могут консолидироваться вблизи 2,3%. При дальнейшем ухудшении "аппетита к риску" вероятно дальнейшее снижения доходностей.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды демонстрировали небольшой рост при поддержке нефтяных цен и на фоне снижения доходности UST.

В понедельник российские суверенные евробонды демонстрировали небольшой рост при поддержке нефтяных цен и на фоне снижения доходности базовых активов. Так, котировки Brent после перехода на июньский контракт весь день находились выше отметки 53 долл./барр. Доходности UST-10 удерживались в первой половине дня на уровне 2,38%-2,4% годовых, но уже под вечер пошли вниз до 2,32%-2,34% годовых. Растущие опасения перспектив реализации Д.Трампом запланированных преобразований формируют неопределенность на рынках, что находит отражении в динамике UST. Вчера вышел индекс ISM Manufacturing, который в марте опустился до 57,2 п. с 57,7 п. в феврале (снижение было впервые за полгода). В итоге, бенчмарк RUS’23 вырос на 8 б.п. (YTM 3,57%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 24-35 б.п. (YTM 4,9%). Сегодня суверенные бумаги РФ продолжат отыгрывать снижение доходности UST.

Растет активность первичных размещений евробондов российских эмитентов. Так, вчера Совкомфлот (Ва1/ВВ+/ВВ) доразместил евробонды с погашением в 2023 г. на 150 млн долл. под 4,85% годовых, предложив премию к рынку (до сделки выпуск в доходности был 4,7%-4,72% годовых). При этом первоначальный ориентир доходности выпуска был около 5%, затем был понижен до 4,9%-4,95% годовых. Спрос превысил 500 млн долл.

С 5 апреля road show в Европе и России начинает Х5, который планирует разместить евробонд в рублях сроком от 3-х до 5 лет. Отметим, на фоне улучшения кредитных метрик в 2016 г. агентства Moody’s и S&P повысили рейтинги Х5 на 1 ступень до "Ва2" и "ВВ" соответственно, что должно повысить интерес инвесторов к сделке. На локальном рынке рублевые выпуски Х5 торгуются при невысокой ликвидности на уровне 9,5%-9,6% годовых на отрезке дюрации 1,5-2,5 года. Скорее всего, Х5 сможет разместиться на внешних рынках в длине несколько ниже данных ориентиров.

Норникель планирует разместить 6-летние евробонды в долларах. Для сравнения, выпуск Nornickel-22 торгуется с доходностью в районе 4% годовых. В обращении также есть выпуск NLMK-23 (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) с сопоставимыми рейтингами – доходность 4,13%-4,14% годовых.

Российские евробонды продолжат отыгрывать снижение доходности UST. Дальнейшая динамика будет определяться статистикой в США и выступлением представителей ФРС.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль продолжает оставаться в диапазоне 55,90-56,50 руб/долл.

В понедельник пара доллар/рубль провела большую часть времени в диапазоне 55,95-56,45 руб/долл., не демонстрируя явно выраженной динамики. В первой половине дня основная группа валют развивающихся стран демонстрировала локальное снижение по отношению к американскому доллару, что вкупе с умеренным снижением нефтяных котировок во второй половине дня не позволяло рублю развить успех последних дней. Большой реакции в курсе национальной валюты на новости о теракте в Петербурге не наблюдалось.

По факту окончания мартовского налогового периода на прошлой неделе, объемы которого заметно превышали среднемесячные, драйверов для роста активности в рубле пока не хватает. Мы считаем, что в ближайшее время динамика российской валюты, вероятно, будет определяться в первую очередь внешними условиями (состоянием нефтяного рынка и "аппетитом к риску" на глобальных рынках). Последние два торговых дня пара доллар/рубль держится в диапазоне 55,90-56,50 руб/долл., и выход из этого диапазона может способствовать движению в этом направлении еще в рамках 50-60 копеек.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник снизилась до 10,10%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подрос до 2,65 трлн руб. Задолженность банков по необеспеченным кредитам ожидаемо вернулась к уровням в 325 млрд руб. после сезонного роста до 572 млрд руб. с наступлением нового месяца. В связи с этим система вновь находится в профиците (объем профицита на сегодняшний день составляет 114 млрд руб.). Сегодня ЦБ РФ проведет депозитный аукцион сроком на одну неделю, объем лимита на котором увеличен с 320 млрд руб. на прошлой неделе до сегодняшних 740 млрд руб.

Выход из диапазона 55,90-56,50 руб/долл. может привести к локальному движению на 50-60 копеек в сторону пробоя.

Облигации

В понедельник рынок ОФЗ ушел в небольшой минус, торговая активность была невысокой.

В понедельник большинство ОФЗ слегка подешевели – в пределах 0,2 п.п., в условиях небольшого снижения цен на нефть в течение дня и разнонаправленной динамики котировок локальных гособлигаций на развивающихся рынках. Объемы торгов были очень низкими, трейдеры пребывают в ожидании новых драйверов для роста или падения котировок. Доходности выпусков с погашением в 2022-2033 гг. находятся в диапазоне 7,9-8,15% годовых.

В корпоративном сегменте Газпром нефть (Ba1/BB+/BBB-) 5 апреля проведет сбор заявок на 5-летние облигации серии 001Р-01R объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,80%-8,90% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,99%-9,10% годовых. Размещение на бирже ожидается 12 апреля.

С утра цены на нефть опустились со вчерашних 53,5 до 52,9 долл. за барр., но снижение доходности UST-10 на 7 б.п. до 2,33% годовых должно будет оказать поддержку российскому долговому рынку. Считаем, что в этих условиях значительные изменения котировок ОФЗ в рамках сегодняшней торговой сессии маловероятны. От Минфина ждем анонса о размещении среднесрочных и долгосрочных ОФЗ-ПД на завтрашних аукционах.

Сегодня котировки ОФЗ, скорее всего, останутся вблизи вчерашних уровней.

Корпоративные события

S&P следом за Moody’s повысило рейтинг Х5 – с "ВВ-" до "ВВ", прогноз Стабильный (ПОЗИТИВНО).

Следом за решением Moody's в конце прошлой недели повысить рейтинг X5 Retail Group N.V. с "Ba3" до "Ba2", прогноз Позитивным, агентство S&P также улучшило рейтинговую оценку ритейлера на 1 ступень – с "ВВ-" до "ВВ", прогноз Стабильный. Эксперты S&P отметили, что "повышение рейтингов отражает сохранение сильных операционных показателей X5 Retail Group, а также продолжающееся улучшение кредитных показателей, несмотря на сложные экономические условия в России. Темпы увеличения выручки X5 в 2016 г. выражались двузначным числом по итогам третьего года подряд, темпы повышения LfL – высоким однозначным числом, хотя было отмечено замедление роста показателей в связи с ослаблением подъема цен на продукты питания в течение прошлого года. При этом X5 продолжает повышать рентабельность: маржа EBITDA в прошлом году выросла на 55 б.п. при 38%-ном повышении EBITDA". В целом, эксперты S&P, как и коллеги из Moody’s, отметили произошедшие улучшения кредитного профиля Х5 в 2016 г. В этом свете решения S&P и Moody’s повысить рейтинг Х5 вполне оправданы, учитывая усиление позиций ритейлера в секторе, улучшение финансового профиля и кредитных метрик компании по итогам 2016 г. Так, выручка Х5 в 2016 г. выросла на 27,8% г/г до 1033 млрд руб., показатель EBITDA – на 38,1% г/г до 76,3 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,4% ("+0,6 п.п." г/г). Чистая прибыль выросла на 57,3% г/г до 22,3 млрд руб. Рост показателей Х5 был обеспечен активным расширением сети и ростом сопоставимых продаж. На фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает рост маржи. Х5 озвучил также показатели по росту выручки в январе-феврале 2017 г., зафиксировав рост продаж на 26% (сопоставимых продаж на 7%), т.е. сильная динамика продолжается. За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 в 2016 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,4х в 2016 г. Уровень долга ритейлера комфортный, а график выплат сбалансированный (см. наш кредитный комментарий Х5 от 28.02.2017 г.). Рублевые облигации Х5 низколиквидные, на текущих уровнях (доходность 9,5%-9,6% годовых) бумаги справедливо оценены рынком, учитывают последние финансовые улучшения профиля Х5. Улучшение рейтингов будет способствовать размещению дебютного евробонда Х5 в рублях, road show начнется 5 апреля.

Moody's повысило рейтинги банка Центр-инвест до "Ba3". (НЕЙТРАЛЬНО)

Агентство Moody's в понедельник повысило рейтинги банка Центр-инвест по депозитам в иностранной и национальной валютах с "B1" до "Ba3". Прогноз рейтингов остается Стабильным. Рейтинговое действие отражает "продемонстрированную банком устойчивость показателей платежеспособности в сложных условиях работы в России во время экономического спада в 2014-2016 годах", отмечено в пресс-релизе Moody's. Доля проблемных кредитов банка Центр-инвест на конец 2016 г. составляла 7,5%, что ниже среднего по отрасли 14% (оценка Moody's). По мнению Moody's пик роста проблемных кредитов уже пройден и в 2017 г. показатель NPL90+ будет снижаться. Чистая прибыль банка Центр-инвест по МСФО за 2016 г. выросла на 87,7% - до 1,0 млрд руб. Показатель ROAE улучшился до 9,0%. Капитал банка по МСФО на конец 2016 г. составил 11,5 млрд руб. (+8,6% г/г). Активы выросли на 7,7% до 96,6 млрд руб. Кредитный портфель увеличился на 1,5% и составил 73,4 млрд руб. Объем средств клиентов вырос на 23,7% - до 80,4 млрд руб. За счет притока средств клиентов банк сократил более дорогое рыночной фондирование. Задолженность по выпущенным облигациям (после выкупа по оферте большей части выпуска Бо-10) снизилась с 3,2 млрд руб. до 0,4 млрд руб. Остающиеся в обращении бонды имеют ограниченную ликвидность и короткую дюрацию, что не представляет интереса для покупки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: