Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня российские евробонды могут продолжить находиться под давлением роста доходности UST


[30.11.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Сильные данные по инфляции в Германии и американскому ВВП способствовали росту доходностей на долговых рынках.

Вчерашний торговый день отмечен на глобальных долговых рынках ростом доходностей. Первый импульс к росту доходностей был получен после публикации сильных данных по инфляции в Германии (инфляция в годовом выражении выросла с 1,5% до 1,8%). Опубликованные через полчаса данные по ВВП США поддержали тенденцию – вторая оценка американского ВВП за третий квартал составила 3,3%, что является рекордными показателями за три последних года.

На сегодняшний день запланировано голосование в Сенате США по налоговой реформе, однако есть вероятность, что из-за обсуждения дополнительных поправок в законопроект непосредственное голосование может быть сдвинуто на одни сутки. Голосование в Сенате – пожалуй, ключевой этап принятия налоговой реформы, так как именно в верхней палате Конгресса большинство республиканцев крайне шаткое. В случае принятия налоговой реформы без переносов сроков ее непосредственной реализации доходности treasuries могут продолжить рост.

На сырьевых рынках обратим внимание на следующую картину: в то время как большинство металлов (медь, алюминий, никель) в течение ноября демонстрируют коррекцию после нескольких предыдущих месяцев роста, цены на уголь продолжают расти на фоне высоких объемов выпуска стали в Китае и начала сезона тропических циклонов в Австралии, подбираясь в район максимумов сентября (210 долл/тонну).

Текущая неделя наполнена событиями, в центре внимания - голосование по налоговой реформе в Сенате США.

Еврооблигации

В среду инерционный ценовой рост суверенных российских евробондов первой половины дня был нивелирован под конец дня на фоне роста доходности UST.

Среду российские суверенные евробонды завершали без заметных изменений – инерционный ценовой рост первой половины дня был нивелировано под конец торгов на фоне роста доходности базовых активов. Так, UST-10 в доходности под вечер пошли вверх с 2,33%-2,34% до 2,38%-2,39% годовых, главным образом после публикации сильной статистики в США – рост ВВП за 3 кв. составил 3,3% против 3% предыдущей оценки. Кроме того, в тексте выступления главы ФРС Дж.Йеллен в Конгрессе говорилось, что экономический рост становится более масштабным, а укрепление рынка труда может ускорить рост доходов населения, что ослабит риски слабой инфляции. В результате, рост доходности UST-10 к верхней границе диапазона 2,3%-2,4% годовых вызвал продажи в суверенных евробондах стран EM – доходности 10-летних госбумаг поднялись на 3-7 б.п., российский сегмент смотрелся несколько лучше, отразив по итогам дня скромные изменения в пределах 1 б.п. Так, выпуск RUS’26 в доходности был на уровне 3,92%, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – YTM 4,84%, 30-летний RUS’47 – YTM 5,05% годовых.

Сегодня внимание глобальных инвесторов будет к возможному голосованию в Сенате США по налоговой реформе, которую согласовал профильный бюджетный комитет. Есть шанс, что Д.Трампу все-таки удастся воплотить в жизнь преобразование, хотя перевес республиканцев в Сенате незначительный, для утверждения инициативы необходима консолидация всех голосов партии. Положительный итог голосования может стать поводом для роста доходности базовых активов, и выхода UST-10 из диапазона 2,3%-2,4% годовых, что может оказать давление на все суверенные евробонды EM, включая и российские выпуски. Кроме того, рынки ждут итогов встречи в Вене в формате ОПЕК+, где должно состояться продление соглашения ограничения добычи нефти на 2018 г., как ожидается на 9 мес. В преддверии решения нефть Bent удерживается выше 63 долл./барр. Сегодня также выходит блок данных в США по личным доходам/расходам и индекс PCE за октябрь (16-30 мск).

Российские евробонды могут продолжить находиться под давлением роста доходности UST, ожидая новых сигналов по налоговой реформе в США и новостей по решению ОПЕК+.

FX/Денежные рынки

Российский рубль продемонстрировал локальное ослабление на торгах среды.

В ходе вчерашнего дня российский рубль продемонстрировал локальное ослабление – пара доллар/рубль подрастала до отметки в 58,70 руб/долл. Некоторое давление на всю группы валют emerging markets оказывалось вчера на фоне заметного роста доходностей на глобальных долговых рынках. Публикация статистики по инфляции в ЕС, данным по ВВП в США способствовали росту доходностей treasuries до максимумов за две недели, что в свою очередь оказывало некоторое давление на валюты EM.

Сегодняшний день может быть весьма волатильным для рубля. Волатильность на глобальных долговых рынках может увеличиться в случае, если состоится голосование по налоговой реформе в Сенате США. Сохранение высокой корреляции рубля с другими валютами EM заставляет акцентироваться в первую очередь на развитие ситуации на долговых рынках. Возможность роста доходностей десятилетних treasuries и закрепления выше 2,4% - риск для всей группы валют EM.

Помимо этого, безусловно, отдельного внимания сегодня заслуживает заседание ОПЕК, на котором с большой долей вероятности будет принято решение о пролонгации сделки об ограничении объемов добычи нефти (базовый сценарий – продление сделки на 9 мес. в текущих квотах). Что касается текущей зависимости рубля от нефтяных котировок, то, согласно нашей модели, курс российского рубля находится примерно на уровнях, соответствующих нефтяным ценам (отклонение фактического курса от расчетного не превышает 0,7-1 стандартного отклонения в пользу фактического).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду подросла до 8,47%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,55 трлн руб., восстанавливаясь после налогового периода.

До заседания ОПЕК и голосования по налоговой реформе в Сенате США консолидация пары доллар/рубль вблизи текущих уровней может продолжиться.

Облигации

Вчерашнее ухудшение конъюнктуры на внешних долговых рынках не позволило котировкам ОФЗ подняться выше уровней закрытия вторника.

В среду рынок рублевых гособлигаций начал день с уверенного подъема в рамках продолжения растущего тренда последних двух недель, однако произошедшее во второй половине дня ухудшение конъюнктуры на внешних долговых рынках заставило котировки ОФЗ вернуться на уровни закрытия вторника. Его причиной стала позитивная макроэкономическая статистика из развитых стран: инфляция в Германии ускорилась в ноябре до 1,8%, превысив консенсус-прогноз на 0,1 п.п., а рост ВВП США в 3 кв. был пересмотрен вверх на 0,3 п.п. до 3,3% г/г. В результате доходности Bunds-10 и UST-10 в течение нескольких часов поднялись на 5 б.п. до 0,39% и 2,38% соответственно. Данные же по инфляции от Росстата вышли в нейтральном ключе: за период с 21 по 27 ноября потребительские цены в РФ выросли на 0,1%, годовая инфляция оценочно осталась на уровне 2,4%. Доходности ОФЗ по итогам дня сложились на уровне 7,4-7,52% по среднесрочным выпускам и 7,58-7,84% по долгосрочным.

Спрос на вчерашних аукционах Минфина хотя и не дотянул до рекордных значений прошлой недели, оказался достаточным для размещения обоих выпусков в полном объеме без премий в доходности ко вторичному рынку. Средневзвешенная цена на 7-летние ОФЗ 26222 в объеме 14,4 млрд руб. составила 98,65 (YTM 7,49%) при переспросе в 2,6 раза, на 10-летние 26212 в объеме 10 млрд руб. – 96,92 (YTM 7,63%) при переспросе в 1,9 раза.

Сегодня в фокусе инвесторов будут статистика по инфляции в Еврозоне (13:00 мск), данные по доходам и расходам американских потребителей в октябре (16:30 мск) и встреча ОПЕК+ по вопросу продления соглашения по заморозке добычи нефти (17:00 мск). Уже этим вечером может также пройти голосование в Конгрессе США по налоговой реформе, являющееся главным барьером на пути ее принятия. Учитывая столь насыщенный событиями календарь, участникам рынка стоит быть к готовым к повышенной волатильности котировок ОФЗ до конца недели, но наиболее вероятным мы все же считаем сценарий удержания ими текущих уровней.

Участникам рынка стоит быть к готовым к повышенной волатильности котировок ОФЗ до конца недели из-за обилия важных событий.

Корпоративные события

ФСК ЕЭС (AAA/–; Ba1/BB+/BBB-): первичное размещение.

1 декабря с 11:00 до 15:00 мск ФСК ЕЭС проведет сбор заявок на 35-летние облигации серии БО-04 объемом 7 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 7,70-7,80% годовых, что соответствует доходности к 6-летней оферте в размере 7,93-8,03% годовых.

ФСК владеет и управляет электросетевыми объектами Единой национальной электросети РФ, ее основным акционером является подконтрольный государству холдинг Россети. Финансовые показатели ФСК демонстрируют преимущественно позитивную динамику. Выручка за услуги по передаче электроэнергии по итогам 9 мес. 2017 г. составила 141,0 млрд руб., что на 11,2% выше показателя аналогичного периода прошлого года при росте тарифа с 01.07.2016 на 7,5% и с 01.07.2017 на 5,5%. В то же время общая выручка сократилась на 3,3% г/г до 160,1 млрд руб. из-за произошедшего по различным причинам падения доходов от прочих видов деятельности: услуг по технологическому присоединению, работ по генподрядным договорам и продаж электроэнергии. Несмотря на это, скорректированная EBITDA ФСК по итогам 9 мес. 2017 г. выросла на 7,6% г/г до 99,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль – на 11,1% до 56,0 млрд руб. Чистый долг компании по сравнению с началом года изменился незначительно, оставшись на уровне221,5 млрд руб., а долговая нагрузка по метрике Чистый долг/EBITDA снизилась с 1,9х до 1,8х.

Последний раз ФСК ЕЭС выходила на первичный рынок чуть более месяца назад, разместив 35-летние облигации серии БО-03 с 5-летней офертой объемом 9 млрд руб. по ставке 7,75% (YTP 7,98%) при предварительном ориентире 7,85-7,95%. Спрос в ходе букбилдинга превысил предложение более чем в 2,5 раза. На данный момент этот выпуск торгуется по цене 100,5% от номинала, которая соответствует доходности к оферте 7,85%, дающей премию 45 б.п. к кривой ОФЗ. Мы считаем такую оценку справедливой и ориентируемся на премию в доходности к ОФЗ 50-55 б.п. для облигаций серии БО-04 с учетом их большей дюрации и требуемой надбавки при размещении. Исходя из этой оценки и умеренно-позитивной рыночной конъюнктуры мы предполагаем, что по итогам сбора заявок ставка 1-го купона будет установлена на уровне нижней границы предварительного диапазона 7,70-7,80% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: