Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня российские евробонды могут оказаться под давлением


[18.07.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Доходности постепенно растут.

В пятницу на глобальном долгом рынке можно было наблюдать сохранение тренда по умеренному росту доходностей европейского и американского госдолга. Можно отметить, что в пятницу был представлен довольно большой блок статистики как в рамках азиатской, так и европейской сессии. Доходности гособлигаций Германии в рамках пятничных торгов приближались к нулевой отметке, тогда как доходности десятилетних гособлигаций Франции приближались к отметке 0,23%.

В рамках американской сессии доходности UST-10 достигали уровня 1,59%. При этом можно отметить, что на рынке постепенно усиливаются ожидания возможного ужесточения монетарной политики ФРС США.

Сегодня мы ожидаем сохранение сформированного ранее тренда.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды в пятницу продолжили ценовое снижение на фоне роста доходности UST, торговая активность оставалась низкой.

В пятницу российские суверенные евробонды продолжили ценовое снижение, которое главным образом состоялось уже под конец торгов на фоне роста доходности базовых активов – UST-10 достигали уровня 1,58%-1,59% годовых. При этом торговая активность по-прежнему оставалась низкой в сезон летних отпусков. В итоге, длинные евробонды Russia-42 и Russia-43 подешевели на 88-93 б.п. (YTM 4,7%-4,73%), бенчмарк Russia-23 – на 33 б.п. (YTM 3,46%). При этом CDS России (5 лет) подрос на 4 б.п. до 224 б.п., удерживаясь вблизи исторических минимумах за последние 2 года.

Сегодня активы развивающихся стран могут оказаться под давлением в связи переоценкой глобального риска после неудавшегося госпереворота в Турции, который был подавлен в выходные. В целом, после Brexit, который спровоцировал переход доходности все большего числа суверенных бумаг DM в отрицательную область, а за ним последовал ценовой рост госбумаг EM, в том числе и российских евробондов, активы развивающихся стран выглядят перегретыми, в то время как геополитические и экономические риски по всему миру копятся. В то же время нельзя исключать сценарий перераспределения вложений среди активов EM. Вместе с тем, некоторую поддержку российским евробондам может оказать нефть, которая с утра торгуется выше отметки в 47,5 долл. за барр. На этой неделе рынки также будут находиться в ожидании заседания ЕЦБ 21 июля.

Сегодня российские евробонды могут оказаться под давлением, как и активы других EM из-за событий в Турции и переоценки глобальных рисков.

FX/Денежные рынки

Рубль завершил неделю небольшим ослаблением.

В пятницу на локальном валютном рынке можно было наблюдать умеренное ослабление рубля. Можно отметить ряд факторов, которые возможно послужили поводом для подобного развития событий. Так, накануне – в четверг рубль продемонстрировал довольно сильное укрепление при агрессивных продажах со стороны корпоративного сегмента под предстоящие дивидендные выплаты, а также под предстоящие налоговые выплаты. При этом можно было наблюдать и открытие части спекулятивных позиций. Таким образом, в пятницу с уходом части предложения валюты рынок начал отыгрывать сильное укрепление рубля. Кроме того, участники накануне выходных предпочли закрыть отрытые ранее спекулятивные позиции. По итогам недели курс доллара составил 63,43 руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продемонстрировать укрепление позиций под влиянием фактора налоговых выплат, а также удержания котировок нефти выше отметки 47 долл. за барр. Курс доллара при этом может вновь опуститься ниже отметки 63 руб.

На денежном рынке ситуация складывается вполне комфортной – остатки на счетах в ЦБ находятся на достаточном уровне для прохождения налоговых выплат.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продемонстрировать укрепление позиций под влиянием фактора налоговых выплат, а также удержания котировок нефти выше отметки 47 долл. за барр.

Облигации

ОФЗ завершали минувшую неделю небольшим снижением котировок, хотя цены на нефть выглядели довольно устойчиво.

ОФЗ завершали минувшую неделю снижением котировок на 10-30 б.п., хотя цены на нефть выглядели довольно устойчиво, торгуясь выше 47,5 долл. за барр., причем основное коррекция затронула длинный конец кривой гособлигаций. В доходности долгосрочные выпуски за пятницу подросли на 5-6 б.п. до 8,43%-8,46%, среднесрочные выпуски были в диапазоне 8,5%-8,8%. Впрочем, кардинальных изменений доходности в сегменте не происходит – ОФЗ продолжают удерживаться внутри диапазона 8,3%-8,8%.

Спрэд к ключевой ставке ЦБ в доходности ОФЗ продолжает удерживаться довольно существенным (170-205 б.п.), что предполагает смягчение монетарной политики в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, при замедлении годовой инфляции до 6%-6,5% ЦБ вполне может прийти по ключевой ставке к отметке 9,5%.

В пятницу Мостотрест (Ва3/-/-) довольно успешно провел сбор заявок на дебютный выпуск облигаций серии 07 объемом 5 млрд руб. Эмитент по доходности смог опуститься до 11,83% к 3-летней оферте, хотя первоначальный индикатив был в диапазоне 12,63%-12,89% годовых. Учитывая существенную изначально предложенную премию, снижения доходности в рамках book-building было ожидаемо. На наш взгляд, выпуск облигаций Мостотреста может сохранять привлекательность для покупки в расчете на дальнейшее смягчение монетарной политики ЦБ.

Сегодня в сегменте ОФЗ ситуация вряд ли кардинально изменится, учитывая невысокую активность в летний период. К тому же ситуация с нефтью и рублем не претерпела заметных изменений.

Корпоративные события

Совкомбанк (-/В/В+): первичное размещение.

Совкомбанк (-/В/В+) планирует в конце июля - начале августа провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-03 объемом 3 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен в размере 12,0% - 12,5% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 12,36% - 12,89% годовых.

На наш взгляд, данный уровень доходности не содержит инвестиционных идей. Бонды банков рейтинговой категории "В+" на вторичном рынке можно купить с доходностью 13,3% - 13,8% годовых (рекомендуем выпуски Банка Пересвет серии Б1 и 03). А с доходностью 12,3% - 12,5% уже можно купить рублевые бонды квазисуверенного эмитента ГТЛК (Ва2/В+/ВВ-) с более высоким кредитным рейтингом.

Что касается кредитного профиля Совкомбанка, то мы обращаем внимание на достаточно агрессивный портфель ценных бумаг, фондируемый преимущественно за счет коротких МБК, рефинансирования в ЦБ РФ и частично за счет средств клиентов. Портфель ценных бумаг на балансе банка составляет 215 млрд руб. (данные РСБУ на 1 июня 2016 г.), что в 1,3 раза превышает размер кредитного портфеля (169 млрд руб.). Порядка 70% портфеля ценных бумаг заложено для привлечения финансирования в рамках РЕПО. На растущем рынке портфель ценных бумаг качественных эмитентов позволяет банку получать хорошие финансовые результаты. По данным МСФО за 2015 г. чистая прибыль Совкомбанка составила 19,3 млрд руб., причем доходы от операций с финансовыми инструментами составили 16,8 млрд руб., превысив чистые процентных доходы после создания резервов. Чистая прибыль банка за 5м2016 г. по РСБУ составила 6,2 млрд руб. Однако в условиях волатильности на фондовом рынке такая бизнес модель сопряжена с повышенным риском. Так, в 2014 г. банк получил убыток по операциям с финансовым инструментам 4,9 млрд руб. при размере портфеля ценных бумаг 38 млрд руб. (данные МСФО).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: