Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня доходности ОФЗ могут снизиться


[09.02.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Доходности десятилетних treasuries снизились до минимальных отметок за последние три недели.

В ходе вчерашнего дня доходности на глобальных долговых рынках демонстрировали тенденцию к снижению. Доходности 10-летних treasuries провели вчерашний день в диапазоне 2,33-2,39%, закрыв торговую сессию вблизи нижней границы (минимальные уровни за последние три недели). Отметим также заметное снижение инфляционных рыночных ожиданий – спрэд между 5-летними treasuries и TIPS за неделю снизился с 216 до 203 б.п.

На европейском долговом рынке демонстрировалась схожая динамика. При этом отметим, что тенденция к росту доходностей французских бумаг по сравнению с немецкими гособлигациями, наблюдаемая со второй половины января, приостановилась – спред между французскими и немецкими "десятилетками" опустился от четырехлетних максимумов в районе 78-79 б.п. до отметок в 70-71 б.п. Мы по-прежнему уделяем внимание рискам, связанным с президентскими выборами во Франции, но считаем, что, вероятно, эта история станет более актуальной к концу первого квартала.

Индекс доллара, укреплявшийся до этого последние четыре торговых дня, вчера продемонстрировал локальную коррекцию. Мы вполне допускаем, что пара евро/доллар продолжит консолидироваться вблизи отметок в 1,0650-1,07 долл. в ближайшие пару дней, и отметим, что повестка следующей торговой недели весьма насыщены на события (в первую очередь выделим выступление главы ФРС Джанет Йеллен с полугодовым докладом перед обеими палатами Парламента 14-15 февраля), которые могут сформировать новые тенденции на глобальном валютном рынке.

Доходности treasuries могут продолжить консолидацию вблизи минимумов последних трех недель.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды подрастали в цене, отыгрывая планомерное снижение доходности базовых активов.

В среду российские суверенные евробонды подрастали в цене, отыгрывая продолжающееся планомерное снижение доходности базовых активов. Так, UST-10 опустилась в доходности с 2,4%-2,38% до 2,35% годовых. Рост напряженности в Европе из-за президентской предвыборной кампании во Франции и разногласий МВФ и ЕС относительно исполнения Грецией условий программы помощи, которые затрудняют выделение очередного транша, необходимого уже в середине лета, когда стране предстоит погасить долг на 6,2 млрд евро, понемногу подогревает интерес к защитным активам. При этом на сырьевых площадках нефть приостановила падение, стабилизировавшись в районе 54,6-55 долл. за барр. марки Brent, где цены на "черное золото" провели большую часть дня, лишь вечером отскочив вверх к 55,2-55,4 долл. за барр., что поддерживало российский сегмент евробондов.

В результате, бенчмарк RUS’23 в цене вырос на 22 б.п. (YTM 3,7% годовых), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 25-27 б.п. (YTM 4,94% годовых). По корпоративным евробондам низкая торговая активность сохраняется, ценовые изменения были незначительные.

Сегодня с утра нефть Brent торгуется вблизи отметки 55,4 долл. за барр., при этом UST-10 стабилизируется на уровне 2,35% годовых, что может позволить российским евробондам удерживаться на сложившихся уровнях по доходности. В то же время ждать дальнейшего ощутимого роста котировок вряд ли стоит, российские суверенные евробонды по-прежнему торгуются с дисконтом к госбондам других стран EM (ЮАР, Турции, Бразилии).

Ситуация на сырьевых площадках и динамика базовых активов сегодня с утра позволяет российским евробондам удерживаться на сложившихся уровнях по доходности.

FX/Денежные рынки

Восстановление нефтяных котировок и фактор ликвидности, а также укрепление валют EM оказали поддержку рублю.

Большую часть вчерашних торгов пара доллар/рубль провела в диапазоне 59,10-59,60 руб/долл. Достигнув максимальных отметок дня в первый час с открытия Московской биржи, рубль демонстрировал умеренное укрепление большую часть торговой сессии. Поддержку рублю оказывала стабилизация нефтяных котировок в диапазоне 54,50-55 долл/барр. по Brent в начале торгов и возврат выше отметки в 55 долл/барр. во второй половине дня.

В ходе вчерашнего дня практически вся группа валют EM продемонстрировала укрепление против американской валюты. Российский рубль, бразильский реал и южноафриканский ранд незначительно подросли против доллара (в рамках 0,15-0,30%), частично компенсировав ослабление в предыдущие два дня.

В поддержку рубля вчера также выступил фактор ликвидности. Напомним, что во вторник ЦБ РФ провел сразу два депозитных аукциона сроком на 7-дн. и 1-дн., абсорбировав тем самым 984,9 млрд руб. Ставки Mosprime o/n на этом фоне подскочили с 10,03 до 10,32%. Остатки на счетах и депозитах ЦБ сегодня незначительно сократились до 2,61 трлн руб.

В последние несколько дней пара доллар/рубль консолидируется вблизи зоны 59-59,20 руб/долл. Пока курс держится выше этих значений логично рассматривать диапазон в 59,20-60 руб/долл. Уход же ниже этой зоны может дать технический сигнал для продолжения тенденции к снижению в сторону отметок 58-58,50 руб/долл.

В случае восстановления нефтяных котировок риски возврата пары доллар/рубль к полуторагодовым минимумам сохраняются.

Облигации

Итоги пятничного заседания ЦБ РФ продолжают оказывать давление на средний участок кривой ОФЗ.

В среду рынок ОФЗ демонстрировал боковую динамику в условиях незначительных изменений котировок нефти по итогам дня. При этом среднесрочные выпуски преимущественно дешевели в пределах 0,3 п.п., а котировки длинных бумаг, напротив, завершили день в "плюсе" до 0,2 п.п. Доходности выпусков с погашением в 2019-2031 гг. находятся в диапазоне 8,1-8,4%. Отметим, что российский долговой рынок смотрелся хуже большинства других EM: доходности 10-летних бондов Турции опустились на 8 б.п. до 10,65%, Мексики и Бразилии – на 7 б.п. до 7,3% и 10,3% соответственно на фоне снижения доходностей UST-10 на 6 б.п. до 2,34%.

Падение интереса к среднесрочным выпускам из-за ухудшения перспектив снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы по итогам февральского заседания ЦБ РФ отразилось и на итогах вчерашнего аукциона по размещению 6-летних ОФЗ-ПК серии 26220. Несмотря на премию к рынку в доходности в размере 10 б.п. по цене отсечения (96,8515; YTM 8,25%), Минфину удалось реализовать лишь 61,4% от предложенного объема величиной 25 млрд руб. по номиналу. При этом в рамках дебюта на прошлой неделе бумага была размещена по рыночной цене с переспросом в 4,2 раза. Полагаем, что отчасти причина резкого падения спроса заключается в росте опасений инвесторов о возможной коррекции рынка, в случае которой выпуск будет трудно продать из-за низкой ликвидности. Итоги второго аукциона оказались гораздо более успешными для Минфина. Более ликвидные 15-летние ОФЗ 26128 с объемом в обращении 212 млрд руб. были реализованы в полном объеме (15 млрд руб.) с переспросом в 2,2 раза по близкой к рыночной средневзвешенной цене 102,1909 (YTM 8,41%).

Спрос на размещения корпоративных эмитентов продолжает оставаться высоким. Вчера прошел сбор заявок на 5-летние бонды ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) серии БО-001Р-02 в объеме 5 млрд руб. Финальный ориентир по ставке 1-го купона был снижен с предварительно маркетируемых 9,95-10,2% до 9,85% (YTM 10,09%). Считаем данный уровень справедливым и не ждем сужения премии в доходности к кривой ОФЗ в ближайшие месяцы.

Сегодня доходности ОФЗ могут снизиться на 3-5 б.п. при поддержке растущих котировок нефти и UST.

Инфляционные ожидания и динамика инфляции в январе.

На этой неделе были опубликованы данные по инфляции и инфляционным ожиданиям населения в январе. Рост потребительских цен ускорился до 0,6% м/м. с 0,4% в декабре, ноябре и октябре 2016 г. из-за сезонной индексации транспортных тарифов. В годовом же выражении инфляция опустилась до 5,0% после 5,4% в декабре и 5,8% в ноябре, что соответствует 5–летним минимумам. При этом эффект хорошего урожая прошлого года оказал незначительное воздействие на ценовую динамику: продовольственные товары подорожали на 0,9% против 1,2% в январе 2016 г. Основной вклад в замедление годовых темпов роста цен внесли услуги, подорожавшие лишь на 0,5% против 1,0% годом ранее. В результате базовый ИПЦ составил 100,4%, а в годовом выражении индекс сократился за месяц на 0,5 п.п. до 105,5%.

Инфляционные ожидания населения, согласно данным опросов ООО "инФОМ", также продемонстрировали благоприятную динамику в январе. Медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев снизилось на 0,9 п.п. к декабрю 2016 г. до 11,5%, что стало минимумом с июля 2014 г. Оценки ожидаемой инфляции с использованием нормального и равномерного распределений составили 4,7% и 4,6% соответственно против 5,1% и 5,0% в декабре. В комментариях ЦБ также отмечается, что доля респондентов, которые верят в достижение целевого уровня Банка России в 4%, возросла на 5 п.п. до 23% и достигла максимального значения за всю историю наблюдений. Однако эксперты ЦБ подчеркивают, что снижение инфляционных ожиданий происходит медленно, а их медианное значение более чем вдвое превышает среднесрочную цель регулятора. Это может препятствовать замедлению инфляции и указывает на необходимость сохранения Банком России умеренно жесткой ДКП.

В ближайшие месяцы мы ждем дальнейшего замедления годовых темпов роста цен благодаря эффекту базы и благоприятной динамике курса рубля, с начала года укрепившегося к доллару США на 3% до 59,5 руб. за долл. Инфляционные ожидания населения также, скорее всего, будут снижаться вслед за стабилизацией фактической инфляции на гораздо более низком уровне. По итогам 1 кв. ожидаем годовую инфляцию в пределах 4,7-4,8%, а инфляционные ожидания населения – в диапазоне 10-10,5%. Полагаем, что с учетом риторики ЦБ этого будет недостаточно для снижения ключевой ставке в марте, и наиболее вероятным рубежом для смягчения ДКП является июньское заседание. К моменту его проведения инфляционные ожидания населения, вероятно, закрепятся ниже уровня ключевой ставки. Кроме того, у регулятора будет возможность в полной мере оценить масштаб влияния на инфляцию со стороны валютных операций Минфина, которое, как мы считаем, окажется несущественным.

Корпоративные события

Мегафон (Ba1/BB+/BB+) привлек кредитную линию на 35 млрд руб. под покупку доли в Mail.ru (НЕЙТРАЛЬНО).

МегаФон вчера сообщил о подписании со Сбербанком соглашения об открытии кредитной линии объемом 35 млрд руб. со сроком погашения в 2024 г. Средства планируется направить на финансирование сделки по приобретению 15,2% акций уставного капитала Mail.Ru Group, которые представляют 63,8% голосующих акций.

Сделка по покупке пакета акций Mail.Ru уже одобрена ФАС и акционерами. За покупку 63,8% голосующих акций (15,2% капитала) Mail.ru у USM Group Алишера Усманова и его партнеров Мегафон заплатит 740 млн долл.: 640 млн долл. – в I квартале 2017 г., а еще 100 млн долл. – спустя год.

По данным МСФО, на 30.09.2016 г. финансовый долг Мегафона составлял 248,3 млрд руб. Покупка пакета акций Mail.Ru приведет к умеренному увеличению долговой нагрузки Мегафона. По нашим расчетам показатель Чистый долг/EBITDA вырастет с 1,9х (по итогам 9 мес.2016 г.) до 2,0х. В то же время мы отмечаем снижение рисков рефинансирования компании в результате удлинения дюрации долга. По данным МСФО за 9м2016 г. доля кредитов, предстоящих к погашению в течение 1 года в совокупном долге сократилась до 6% по сравнению с 22% на начало 2016 г.

Новое соглашение Мегафона со Сбербанком также предполагает улучшение условий по трем действующим кредитным линиям на общую сумму 97,2 млрд руб., полученных МегаФоном в 2012 г. и 2016 г.: снижаются процентные ставки и пересматриваются условия досрочного погашения.

Мы нейтрально оцениваем влияние новости на котировки обращающихся рублевых облигаций Мегафона. Бонды Мегафона торгуются с доходностью 9,5% - 9,6% годовых с дюрацией 1 – 3 года, что содержит премию к МТС (Ba1/BB+/BB+) в размере 30-40 б.п., что на наш взгляд справедливо с учетом более высокой долговой нагрузки и меньших масштабов бизнеса.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: