Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынок рублевого долга практически восстановился до октябрьских минимумов по доходности


[14.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

На текущий момент спрэд по доходности облигаций I эшелона банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом достиг своего среднего исторического уровня и составляет порядка 45 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда, однако данный дисбаланс на рынке можно использовать для повышения доходности инвестиций при сопоставимом кредитном риске. Наиболее привлекательно в данном сегменте, на наш взгляд, выглядят следующие бумаги:

ВТБ-Лизинг Финанс, 8 (-/BBB/-) (YTP 7,12% при дюрации 0,9 года): выпуск торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 66 б.п. или 188 б.п. к кривой ОФЗ, что выглядит привлекательно на фоне избыточной рублевой ликвидности. Ожидаем сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 30 б.п. при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

ИА АИЖК, 2008-1 (Baa1/-/-) (YTP 9,21% при дюрации 3,15 года): наиболее интересный выпуск в ипотечном сегменте – ломбардный выпуск торгуется с премией к кривой АИЖК в размере 100 б.п. При этом АИЖК выставило 18.10.2010 г. безотзывную оферту на приобретение выпуска облигаций 15 декабря 2014 г.

Первичное предложение

ЕАБР, 4 (BBB/A3/BBB): ориентиру по купону по выпуску облигаций объемом 5 млрд. руб. - 7,6-7,85% (YTP 7,74% - 8,0%) годовых к 3-летней оферте - премия к ОФЗ по новому выпуску ЕАБР – 100 – 126 б.п. Рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходностей, что дает премию к выпуску ВЭБа до 20 б.п. Также рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск ЕАБР, 3 (YTP 6,61% при дюрации 0,7 года) – спрэд к ОФЗ на уровне 177 б.п. выглядит интересно при удержании бумаги до оферты.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На прошлой неделе кривая treasuries приобрела более плоский вид при росте доходностей коротких бумаг – глава ФРС США заявил о сохранении низкого уровня инфляции в стране, притом, что инвесторы делают ставки на рост экономики США. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,63%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,69%, UST’2 – выросла на 9 б.п. – до 0,83% годовых. На этой неделе ожидается новая порция макростатистики, которая, вероятно, сохранит давление на UST.

Статистики по экономике США на прошлой неделе было немного, однако позитивный тренд явно сохраняется. Так, число первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе сократилось на 36 тыс. - до 383 тыс., а число продолжающих получать пособие по безработице американцев уменьшилось на 47 тыс. - до 3,888 млн. человек. Индекс потребительского доверия Мичиганского университета вырос в феврале до 75,1 п. по сравнению с 74,2 п. месяцем ранее, что стало максимальным значением показателя за 8 месяцев.

При росте экономике и инфляционных ожиданиях высокое давление на treasuries сохраняется. Так, 9 февраля доходность UST’10 достигала 3,77% годовых – максимума с 29 апреля 2010 г. Выступая вчера в Палате представителей Конгресса США глава ФРС Б.Бернанке заявил, что на текущий момент в США нет проблем с инфляцией и регулятор не допустит ее ускорения в будущем, что позволило доходностям долгосрочных treasuries отступить от локальных максимумов.

Текущая неделя будет более насыщенной на макроэкономические релизы – завтра будут опубликованы данные по розничным продажам за январь и производственный индекс за январь. В целом, treasuries могут продолжить снижение на фоне восстановления экономики США. Дополнительный оптимизм на рынках добавляет отставка президента Египта и надежда на скорое разрешение политического кризиса в стране.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Высокие цены на нефть поддерживают рынок еврооблигаций РФ – на фоне глобального ужесточения монетарной политики в развивающихся странах из-за роста инфляции российский рынок на прошлой неделе выглядел несколько лучше своих конкурентов. Изменить ситуацию может коррекция нефти Brent до уровня марки WTI.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. – до 4,69% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. - до 5,06% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. – до 129 б.п. Индекс EMBI+ при этом заметно вырос - на 12 б.п. – до 257 б.п.

Основная тенденция в экономике развивающихся стран – это ускорение инфляции на фоне экономического роста, что вынуждает Центральные Банки ужесточать монетарную политику свих стран. В этом ключе бумаги России, ЦБ которой пока не решился повысить ставки, выглядят несколько лучше других ЕМ. Это позволило спрэду EMBI+ Russia сузится до минимума к бумагам Мексики (35 б.п.) с мая 2010 г. при достижении отрицательного спрэда к индексу Бразилии (-6 б.п.).

Вместе с тем, риск коррекции нефти Brent до уровня марки WTI выглядит вполне реальным, особенно, при перспективе разрешения кризиса в Египте и новых заявлений представителей стран ОПЕК по увеличению добычи нефти. Кроме того, властям КНР пока не удается охладить экономику страны – данные росту экспорта и импорта в январе оказались заметно лучше рыночных ожиданий (+37,7% и +51,0% в годовом выражении соответственно).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошлая неделя была крайне успешной для рынка ОФЗ – на фон снижения ставок NDF кривая ОФЗ заметно снизилась, что позволило Минфину на аукционе разместить существенно больший объем госбумаг по сравнению с запланированным. Оптимистичный настрой инвесторов на этой неделе, вероятно, сохранится; индикативом выступит размещение ОФЗ 25077 в эту среду.

Волна оптимизма инвесторов в секторе рублевых госбумаг напрямую связана со стабилизацией ставок NDF, которые восстановились до уровня конца декабря – начала января т.г. после заметного роста из-за действий ЦБ. Спрэд между 5-летними ОФЗ и NDF остается привлекательным – порядка 70-80 б.п. Мы ожидаем еще 1 – 1,5 недели стабильности на рынке на фоне избыточной ликвидности и укрепления рубля, после чего волнения игроков вновь возрастут в преддверии заседания ЦБ в конце месяца.

На этом фоне аукционы в прошлую среду прошли крайне успешно - по 3-летниму выпуску ОФЗ 25078 спрос по номиналу составил 46,8 млрд. руб., объем размещения - 33,8 млрд. руб. по номиналу; по 4-летним ОФЗ 25076 спрос по номиналу составил 70,153 млрд. руб., объем размещения – 46,496 млрд. руб. На эту неделю предварительно запланирован аукцион по 5-летним ОФЗ 25077 на 30 млрд. руб. – ожидаем сохранения хорошего спроса на новые бумаги.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рублевого долга на прошлой неделе также наблюдался рост, чему способствовала как избыточная ликвидность, так и снижение кривой NDF. Вместе с тем, глобальных идей на рынке нет, инвесторы продолжают искать недооцененные бумаги – в лидерах роста оказался банковский сектор и металлургия, несколько отстававшие от рынка. Ожидаем движение в боковом диапазоне при отсутствии downside по доходности.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается в размере 1,5 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n – не выходит за рамки диапазона 2,8%-2,9% годовых. На этой неделе начинаются налоговые выплаты, что немного должно абсорбировать ликвидность, однако некритично.

Рынок рублевого долга практически восстановился до октябрьских минимумов по доходности при избыточном давлении ликвидности и нерешительности ЦБ поднять ставки фондирования на последних заседаниях. В результате мы не видим потенциала для дальнейшего снижения доходностей I-II эшелонов. Вероятно, рынок войдет в боковой диапазон до момента новых сигналов от Банка России по денежно-кредитной политике.

НОМОС-БАНК (Ba3/-/BB-) начал маркетинг выпуска биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Конкурс по ставке первого купона в процессе размещения запланирован на 24 февраля. Ориентир по ставке купона – 7,00 – 7,15% (YTP 7,12 – 7,28%) к годовой оферте. Отметим, что объявление годовой оферты по выпуску выглядит несколько неожиданно в свете последних успешных размещений 3-летних бондов ПСБ (Ba2/-/BB–) и Альфа-Банка (Ba1/B+/BB). После объявления о новом выпуске доходность ближайшего по дюрации (1,35 года) НОМОС, 11 выросла с 7,34% до 7,53% годовых (спрэд к кривой ОФЗ вырос со 160 до 181 б.п.). Вместе с тем, сопоставимые выпуски ПСБ (Ba2/-/BB–), Зенита (Ba3/-/B+) и МДМа (Ba2/B+/BB) с дюрацией 1,2-1,5 года торгуются со спрэдом к ОФЗ на прежнем уровне 160 б.п. Спрос на короткий выпуск может оказаться очень высоким, учитывая избыток свободной короткой ликвидности в банковской системе. Текущее предложение Банка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 183 – 199 б.п. или 25 – 40 б.п. к выпускам банков II эшелона при сопоставимой дюрации. В результате, учитывая короткую дюрацию выпуска, участие в размещении интересно даже по нижней границе объявленного диапазона доходностей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: