Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынок ОФЗ находится в предвкушении начала ослабления монетарной политики ЦБ РФ


[01.04.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Напряженность вокруг Кипра на прошлой неделе заметно спала – государство продолжила целенаправленно реализовывать меры, которые позволят получить помощь в €10 млрд. от Еврокомиссии, ЕЦБ и МВФ и спасти страну от дефолта.

При этом ранее в прошлый понедельник министры финансов 17 стран еврозоны подписали предварительное соглашение, которое обеспечит выделение Кипру финансовой помощи. В четверг кипрские банки открылись впервые почти за 2 недели, что также обнадежило участников рынка относительно постепенной стабилизации в стране.

Обнадежили инвесторов и данные по розничным продажам в Германии, которые с поправкой на сезонные колебания и инфляцию в феврале 2013 г. увеличились на 0,4% (м/м) при ожидании инвесторами снижения показателя на 0,6%.

По США также продолжили выходить достаточно сильные данные макростатистики. Так, согласно окончательным сведениям, министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в IV квартале 2012 г. до 0,4% в годовом выражении с 0,1%. Хотя рынок ожидал повышения оценки до 0,5%, это не помешало индексу S&P 500 в четверг обновил рекорд (в пятницу рынки были закрыты).

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

В отсутствии ориентиров из США и Европы сегодня с утра на рынках наблюдается легкий негатив после публикации данных по индексу Танкан, отражающий доверие среди крупных компаний японской перерабатывающей промышленности, который по итогам квартала вырос до минус 8 пунктов, однако не смог оправдать прогнозов инвесторов, несмотря на ослабление иены и обещания ЦБ активизировать стимулирующую монетарную политику.

Сегодня в 18-00 мск будут опубликованы индекс деловой активности ISM в промышленности США и расходы на строительство в США.

Также на этой неделе (4 апреля) решения по монетарной политике примут ЕЦБ и Банк Англии.

Евробонды развивающихся стран

Кипрские проблемы заметно снизили аппетит участников рынка к евробондам российских эмитентов – несмотря на снижении напряженности вокруг Кипра, котировки российских бумаг продолжили сползать вниз без объемов при расширении кредитных спрэдов до новых максимумов с начала года.

Индекс EMBI+ за укороченную торговую неделю показал рост на 6 б.п. – до 297 б.п. при снижении доходностей UST’10 на 8 б.п. – до 1,85% годовых. При этом российская составляющая индекса вновь оказалась хуже рынка, прибавив 9 б.п., достигнув отметки 184 б.п. – очередного максимума с начала года (с конца сентября 2012 г.). Хуже их европейских индексов выглядел лишь рынок Украины, индекс которой вырос за неделю на 57 б.п. – до 616 б.п. При этом составляющие индекса EMBI+ - Мексики и Бразилии – наоборот, продемонстрировали сужение спрэдов на 2 и 5 б.п. соответственно.

Данная ситуация говорит о значительном снижении интереса участников рынка к российским евробондам на фоне обострения кипрских проблем. При этом долларовые ставки остаются низкими, а кредитные спрэды продолжают расширяться практически на всех уровнях российского сегмента рынка евробондов.

На этой неделе мы не ожидаем существенного изменения ситуации – активность инвесторов останется низкой при сохранении плавного понижательного боковика на рынке.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне налоговых выплат и завершения квартала ставки на денежном рынке всю неделю оставались выше 6% годовых - индикативная ставка MosPrime o/n в пятницу составила 6,32% годовых.

Дефицит по чистой ликвидности также обновил максимум с начала года в пятницу, достигнув отметки 1,29 трлн. руб. Задолженность банков по РЕПО перед ЦБ в пятницу также выросла до максимума с середины ноября 2012 г., достигнув отметки 1,77 трлн. руб.

Однако уже сегодня с утра дефицит ликвидности снизился до 1,01 трлн. руб., что позволяет рассчитывать на снижение однодневных ставок на этой неделе под уровень в 6% годовых.

Банк России завтра проведет заседание по вопросу учетных ставок. Судя по росту котировок коротких ОФЗ в конце прошлой неделе и ослаблению рубля, инвесторы ожидают снижение ставок ЦБ на ближайшем заседании. Вместе с тем мы склоняемся к изменению риторики регулятора относительно ставок при их непосредственном снижении в мае-июне.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Для рынка ОФЗ прошедшая неделя оказалась весьма неплохой – покупки госбумаг продолжились по всей кривой и, в частности, в коротком конце под идею снижения ставок ЦБ РФ. В результате за неделю доходности длинных ОФЗ снизились в среднем на 5-9 б.п., коротких выпусков – на 15-20 б.п.

В преддверии заседания ЦБ во вторник мы рекомендуем частично зафиксировать прибыль по фьючерсу на 2-летнюю корзину ОФЗ, включенного в наш модельный портфель 13 апреля. Для среднесрочных инвесторов позицию вполне можно оставить под идею снижения ставки ЦБ до момента экспирации контракта в июне.

Минфин опубликовал свой план по размещению новых бумаг – во II квартале планируется разместить бумаг на 300 млрд. руб. Отметим, что аналогичный объем Минфин планировал разместить и в I квартале (факт – 193 млрд. руб.) при объеме погашения бумаг на 296 млрд. руб. Во II квартале ОФЗ гаситься не будут, что может ограничить возможности Минфина по размещению новых бумаг. В целом министерство, как и прежде, делает упор на длинные выпуски 7-15 лет, которые составляют 73% от всего объема размещений.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Вслед за котировками госбумаг на прошлой неделе наблюдались неагрессивные покупки и в корпоративном сегменте. Основной спрос инвесторов по-прежнему ограничен дюрацией 2,5-3 года для I эшелона и 1,5-2 года для бумаг II эшелона.

МТС (Ba2/BB/BB+) в пятницу закрыли книгу заявок на облигации серии БО-01 объемом 10 млрд. рублей со ставкой 1 го купона в размере 8 25% годовых Book building на бумаги данной серии проходил с 28 по 29 марта с ориентиром ставки 8,2-8,5% (YTP 8,37-8,68%) годовых к 5-летней оферте. Как мы отмечали ранее, участие в размещении было бы интересно лишь по верхней границе прайсинга, тогда как при ставке 8,25% (YTP 8,42%) годовых дисконт к собственной ломбардной кривой облигаций оператора составляет около 20 б.п. (210 б. п. к ОФЗ).

В этом ключе рекомендуем обратить внимание на размещение новых бумаг Аэрофлота (–/–/BB-), который 1-2 апреля принимает заявки инвесторов на размещение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 5 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона в размере 8,75-9,0% (YTM 8,94-9,2%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг нового выпуска Аэрофлота предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 295 320 б.п., что выглядит достаточно интересно по сравнению с облигациями других эмитентов II эшелона, имеющих сопоставимые рейтинги. В частности, кривая Вымпелкома (Ba3/BB/—), Магнита (–/BB-/–), Башнефти (Ba2/–/BB) на 3-летней дюрации торгуется с премией к ОФЗ на уровне 230-265 б.п. Учитывая потенциальную поддержку основного акционера Аэрофлота в лице государства премия порядка 30 55 б п к облигациям II эшелона выглядит привлекательно. Отметим также, что Аэрофлот 8 апреля погашает 2 выпуска облигаций серии БО-01 и БО-02 общим объемом 12 млрд. руб., что дополнительно должно обеспечить поддержку новому выпуску на вторичных торгах.

Вслед за «успехом» МТС предложить длинные бонды рынку решили РЖД (Baa1/BBB/BBB) - облигации 28 серии на сумму 20 млрд. руб. Сбор заявок планируется проводить в период с 3 по 4 апреля 2013 г. Диапазон ставки купона составляет 8,25-8,50% (YTP 8,42-8,68%) годовых к оферте через 7 лет. Прайсинг нового выпуска облигаций РЖД предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 185-210 б.п. и порядка 5-30 б.п. к собственной кривой. Отметим, что на текущий момент интерес инвесторов к столь длинным бондам отсутствует, что отражается в отсутствии сделок на данном участке кривой. Заинтересовать инвесторов может лишь интересная премия по доходности, которая по верхней границе прайсинга составляет около 30 б.п. – рекомендуем рассмотреть возможность спекулятивной покупки бумаги на данном уровне.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: