Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки полны оптимизма после заседания ЕЦБ, что оказывает давление на UST


[03.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Спрэд по доходности облигаций банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом сузился с 70 б.п. до 40 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда в связи с большим количеством новых выпусков банковских облигаций на рынке. Вместе с тем, возникшие дисбалансы на рынке вследствие прошедшей коррекции делают привлекательным покупку ряда перепроданных выпусков.

• ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-): кривая доходности лизинговой компании торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 50-60 б.п. или 165 б.п. к кривой ОФЗ. Мы рекомендуем покупать ликвидные выпуски ВТБ-Лизинг Финанс, ожидая сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 20 б.п.

• Русфинанс банк (-/Baa3/-), 8 и 9 (YTP 7,52% при дюрации 1,7 года): недавно размещенные выпуски дочернего банка Societe Generale в России предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 30 б.п. (144 б.п. к кривой ОФЗ). Рекомендуем использовать возможность купить среднесрочный выпуск I эшелона с перспективой его включения в Ломбардный список ЦБ.

Первичное предложение:

• Газпромбанк (Baa3/BB/-) ведет сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 10 млрд. руб. Ориентир по ставке 7,65% - 7,85% (YTM 7,8-8,0%) годовых при погашении через 3 года. Новый выпуск Газпромбанка позиционируется с доходностью по нижней границе на кривой РСХБ при спрэде к ОФЗ на уровне 124 б.п. Вместе с тем, учитывая нестабильность на рынках, на наш взгляд, инвесторам было бы интересно получить премию по новому выпуску в размере 10-20 б.п., в результате доходность по бондам была бы интересна ближе к верхней границе маркетируемого узкого диапазона.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries в четверг продолжили снижаться при росте аппетита к риску после выступления главы ЕЦБ и неплохой статистике по США. Сегодня ожидается выход официальной статистики по рынку труда США и данных по индексу сектора услуг. Вчера доходность UST’10 выросла на 2 б.п. - до 2,99%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,26% годовых. В целом, если Китай до конца года сохранит мягкую денежную политику, котировки госбумаг США могут быть под давлением в среднесрочной перспективе.

Основным драйвером роста аппетита к риску вчера стало выступление главы ЕЦБ по итогам заседания Центробанка. Глава банка Жан-Клод Трише заявил, что Центробанк отложит сворачивание экстренных мер по предоставлению ликвидности, чтобы справиться с существенной напряженностью на финансовых рынках. Также ЕЦБ продолжит предоставлять банкам ликвидность в неограниченном объеме в течение I кв. 2011 г. и продолжит реализовывать программу выкупа облигаций стран региона. В то же время он сообщил, что ликвидность, поступающая в систему в рамках реализации программы выкупа бондов, стерилизуется ЕЦБ.

В результате, напряженность относительно распространения долгового кризиса в Европе существенно снизилась, что благоприятно сказалось на спросе на рискованные активы. Словесные интервенции Трише сразу возымели действие – Испания вчера разместила госбумаги на €2,5 млрд. ниже доходности вторичного рынка.

Статистика по США также оказалась неплохой – количество незавершенных сделок по продажам домов на вторичном рынке США увеличилось в октябре на рекордные 10,4%. Чуть хуже были данные с рынка труда – число заявок на пособие по безработице в США выросло за неделю на 26 тыс. - до 436 тыс.

После «решения» проблемы с долговым кризисом в еврозоне, инвесторы могут ждать подвоха только со стороны Китая. Сегодня агентство «Синьхуа» со ссылкой на итоги рабочего заседания Политбюро ЦК КПК сообщило, что Китай со следующего года перейдет от мягкой денежно-кредитной политики к «более консервативной». В результате, если КНР до конца года не будет повышать ставку, аппетит к риску на рынках будет сохраняться, в результате чего UST в декабре будут находиться под давлением, несмотря на проводимые интервенции ФРС.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В четверг покупки суверенных еврооблигаций на рынке продолжились после заявлений ЕЦБ о сохранении мягкой монетарной политики для преодоления долгового кризиса в еврозоне. В целом, позитивный внешний фон сохраняется, что будет поддерживать покупки госбумаг ЕМ.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 8 б.п. - до 4,73%, RUS’20 – на 5 б.п. – до 4,87% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 11 б.п. – до 174 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 7 б.п. – до 250 б.п.

На рынках наблюдаются приподнятые настроения после решения ЕЦБ сохранить поддержку банкам и продолжить выкуп облигаций проблемных стран с рынка. Оптимистичная статистика из США также пока не дает повода для беспокойств. При этом при выходе инвесторов из низкодоходных активов рост кривой UST будут сдерживать покупки ФРС в рамках программы QEII.

Таким образом, индекс EMBI+ сохраняет потенциал дальнейшего снижения – не исключаем, что минимум этого года на уровне 225 б.п. будет обновлен уже в ближайший месяц.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и РиМОВ

Покупки на внутреннем российском рынке вчера сохранились, продолжаются также и сегодня с утра. Цены постепенно возвращаются к уровню локального «пролива» в начале недели, ситуация на МБК также стабилизируется. Не исключаем, что в понедельник ряд инвесторов захочет зафиксировать прибыль при покупке бумаг вблизи локального дна.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня остается вблизи отметки 730 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает снижение, опустившись до 3,18% годовых. Национальная валюта при этом стабильно держится на уровне 35,8 руб. по корзине.

Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/-/-) открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8-8,75% (YTP 8,16-8,94%) годовых к 2-летней оферте. Кривая доходности обращающихся выпусков сопоставимых по кредитному качеству банков (Зенит, МДМ, НОМОС), а также собственный более ликвидный выпуск СПБбанк, БО-1 торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 180 б.п. В результате, новый выпуск был бы интересен с доходностью от 8,0% годовых, а премия при текущем прайсинге составляет 16 – 94 б.п., что выглядит весьма привлекательно.

РМК-Финанс (-/-/-) (SPV Русская медная компания, РМК) открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 3-й серии объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 10,75-11,25% (YTP 11,05-11,57%) годовых к 3-летней оферте. Группа РМК входит в тройку крупнейших российских производителей меди с долей в РФ 16% в 2009 г. Кредитный профиль РМК сопоставим с ЧТПЗ, при том, что ЧТПЗ по объему бизнеса почти в 2 раза превосходит РМК. Так, консолидированная выручка РМК по итогам I п/г 2010 г. достигла $662,5 млн., EBITDA - $159,2 млн. (ЧТПЗ – 37,6 млрд. руб. и 9,2 млрд. руб. соответственно) Рентабельности по EBITDA совпадают и составляют 24%, показатель чистый долг/EBITDA у РМК – 3,5x, у ЧТПЗ – 3,8х. Отметим также, что ЧТПЗ 90% своей продукции экспортирует, ЧТПЗ при этом ориентирован в большей степени на внутренний спрос. Предложенный прайсинг РМК предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 450-500 б.п., в то время как, короткий выпуск ЧТПЗ, БО-1 с доходностью 10,53% и дюрацией 0,9 лет торгуется с премией к ОФЗ на уровне 510 б.п. В результате, на наш взгляд, более привлекательно выглядит короткий выпуск ЧТПЗ, а в новом выпуске РМК имеет смысл принимать участие только ближе к верхней границе объявленного диапазона.

Казань (-/-/B+) планирует 20 декабря разместить облигационный заем объемом 2 млрд. руб. Ориентир по купону составляет 8,10 – 9,10% (YTM 8,35 – 9,42%) годовых. Дюрация займа ~2.3 года. Сейчас долг города Казань составляет 19,5 млрд. руб. (в т.ч. порядка 14 млрд. руб. бюджетные кредиты и 5,5 млрд. долг перед банками). Размер долга Казани практически в два раза превышает объем запланированных доходов бюджета на 2011 г. (11,4 млрд. руб.). Существенное сокращение долга в ближайшей перспективе за счет собственных средств городу не под силу, если только Казань не получит безвозмездные субсидии из бюджета Татарстана. Учитывая высокую долговую нагрузку и острую потребность города в рефинансировании долга, участие в первичном размещении будет интересно с доходностью от 9,0% годовых, т.е. с премией порядка 70 б.п. к кривой доходности облигаций субъектов РФ (Нижегородская обл., Волгоградская обл., Томская обл.), имеющих более устойчивые бюджеты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: