Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рубль удерживается в узком диапазоне, отыгрывая низкую волатильность на сырьевом рынке


[14.04.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Глобальный долговой рынок сменил направление.

В среду на глобальном долговом рынке можно было наблюдать смену настроя инвесторов. Если еще во вторник участники рынка активно сокращали позиции в сегменте госдолга, что приводило к росту доходностей. В среду, без особых на то причин можно было наблюдать снижение доходностей гособлигаций практически всех стран ЕС. Так в рамках европейской сессии доходности десятилетних гособлигаций Германии достигли уровня 0,13%, а бонды Франции 0,4755%.

Схожая динамика наблюдалась и с UST-10, которые демонстрировали снижение доходностей, достигнув в рамках вчерашних торгов уровня 1,7656%. Можно отметить, что представленные данные о розничных продажах в США оказались хуже ожиданий, тем не менее, реакция рынка на представленные цифры была весьма скромной.

Сегодня будут представлены данные об индексе потребительских цен в США, что может стать поводом для всплеска волатильности на долговых площадках.

Еврооблигации

На рынке евробондов сохраняется повышенный аппетит к риску.

На рынке евробондов развивающихся стран сохраняется повышенный аппетит к риску, поддерживаемый сверхнизкими и отрицательными ставками в «развитом» мире (продолжение мягкой политики ЕЦБ и переоценка масштабов повышения ставки ФРС). Доходность RUS’23 (Ba1/BB+/BBB-) закрепилась ниже отметки 4,0% годовых, достигнув уровня 3,87% годовых, снизившись за вчерашний торговый день на 7 б.п. Боле агрессивное снижение доходностей продемонстрировали лишь евробонды Бразилии (Ba2/BB/BB+) - 13 б.п. и Нигерии (Ba3/B+/BB-) - 17 б.п. Z-spread российских бумаг сузился также на 7 б.п. – до 246 б.п.

По-прежнему ждем сохранения тенденции компрессии кредитных премий еврооблигаций ЕМ на фоне стимулирующей политики ЕЦБ, а также менее агрессивной политики ФРС (в 2016 г. ждем еще одно повышение ставки в июне). Кроме того, ждем плавного нивелирования диспропорций на нефтяном рынке, что поддержит среднегодовые цены во II квартале 2016 г. на уровне 48 долл./барр. На наш взгляд, данные факторы позволят в среднесрочной перспективе по z-спрэд выпуска RUS’23 достичь уровня середины 2014 г. – 200 б.п. (YTM RUS’23 - ≈3,5% годовых).

После сильного роста сегодня ждем консолидацию рынка на фоне коррекции цен на нефть.

FX/Денежные рынки

Рубль удерживается в узком диапазоне, отыгрывая низкую волатильность на сырьевом рынке.

Волатильность на локальном валютном рынке в рамках торгов среды удерживалась на низком уровне. Котировки нефти находились в узком для последнего времени диапазоне 44,0-44,5 долл. за барр., что можно назвать весьма комфортным для национальной валюты уровнем. В настоящий момент внимание инвесторов приковано к предстоящей встрече нефтедобывающих стран в Дохе, а также спекуляциями на тему возможных итогов данного мероприятия. Мы не исключаем, что на сырьевом рынке в четверг и пятницу может возрасти волатильность на фоне усиления спекулятивной активности, что будет ретранслировано на локальный валютный рынок.

Мы полагаем, что в рамках торгов четверга рубль продолжит удерживаться вблизи уровня 66,3 руб. по отношению к доллару. Тем не менее, диапазон колебаний может расшириться до 65,5-67,0 руб. При этом небольшая коррекция на сырьевых площадках может негативно отразиться на позициях национальной валюты.

Денежный рынок остается стабильным. Ставки МБК удерживаются вблизи ключевой ставки, уровень остатков на счетах в ЦБ сохраняется на уровне 1,85 трлн руб. В подобных условиях предстоящие налоговые выплаты не должны привести к сильному росту процентных ставок.

Мы полагаем, что в рамках торгов четверга рубль продолжит удерживаться вблизи уровня 66,3 руб. по отношению к доллару. Тем не менее, диапазон колебаний может расшириться до 65,5-67,0 руб.

Облигации

ОФЗ продолжают игнорировать динамику валютного рынка.

Среднесрочные и долгосрочные ОФЗ продолжили консолидироваться в диапазоне 9,2%-9,3% годовых, практически не реагируя на достаточно резкие движения рубля за последние два дня.

Ключевым фактором для госбумаг на текущий момент является политика Центробанка. Пока, исходя из комментариев регулятора, решимость ЦБ бороться с инфляционными рисками по-прежнему сдвигает снижение ключевой ставки на II полугодие. В частности, глава ЦБ Эльвира Набиуллина не уверенна в устойчивости тренда на замедление инфляции и считает, что на текущий момент «в замедлении инфляции значительна роль разовых благоприятных факторов». Кроме того, по мнению Банка России, несбалансированность бюджета по-прежнему остается одним из основных источников рисков и для экономики и для денежно-кредитной политики.

Вчерашние данные по недельной инфляции отчасти подтверждают данные тезисы – в годовом выражении с начала апреля инфляция прекратила стремительное снижение, оставшись на уровне 7,2%-7,3% (данные на 11 апреля). В результате, среднесрочно ждем продолжение консолидации ОФЗ-ПД в диапазоне 9,0%-9,5% годовых; переход в зону 8,5%-9,0% ждем не ранее II полугодия.

При этом на вчерашнем аукционе спрос на ОФЗ-ПД остался достаточно высоким – среднесрочный выпуск ОФЗ 26217 был размещен в полном объеме (20 млрд руб.) при спросе 52,6 млрд руб. (средневзвешенная доходность – 9,46%, что предполагает премию к кривой в размере 14 б.п.). На флоутер ОФЗ 29011 спрос оказался двукратным, однако размещено было бумаг лишь на 7 млрд руб.

Ждем продолжения консолидации ОФЗ на достигнутых уровнях.

Корпоративные события

Русал Братск (-/-/В+): первичное предложение.

Русал Братск планирует 14 апреля провести сбор заявок на облигации БО-01 объемом 10 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,75- 13,0% годовых, доходность – 13,16-13,42% к 3-летней оферте. По выпуску предусмотрено дополнительное поручительство в форме оферты от United Company RUSAL PLC. Напомним, в марте-апреле уже прошли размещения ряда эмитентов металлургического сектора с рейтингами «В+/ВВ-»: ЕвразХолдинг Финанс (-/ВВ-/-) серии 001Р-01R с доходностью 13% к 5-летней оферте, ТМК (В1/В+/-) серии БО-05 с доходностью 13,42% к 3-летней оферте. В целом, итоги размещений данных бумаг могут стать ориентиром для новых бондов Русал Братск, учитывая сопоставимость рейтинговых оценок и кредитных профилей эмитентов, которые в настоящее время под давлением слабых цен на металлы и спроса на конечную продукцию, а также отличаются высокой долговой нагрузкой. Так, по итогам 2015 г. метрика Чистый долг/EBITDA у Evraz была 3,5х, у ТМК – 3,9х, у Русал – 4,2х, но без учета дивидендов от Норникеля, если их включить в расчет EBITDA, то Чистый долг/EBITDA у Русла составила 2,7х. С учетом дивидендов метрика используется как ковенант по кредитным соглашениям компании (Чистый долг/EBITDA не более 3,0х). Здесь стоит напомнить, что в настоящее время акционеры Норникеля, включая Русал, находятся в стадии согласования новых условий по дивидендам, которые предполагают размер их выплат в зависимости от уровня долга Норникеля. Если Чистый долг/EBITDA ГМК не вырастет значительно за 2016 г. (в 2015 г . был на уровне 1,0х), то компания направит на дивиденды 60% от EBITDA. Такой сценарий мы рассматриваем как базовый. Ранее Норникель выплачивал 50% EBITDA, но не менее 2 млрд долл., теперь минимальная планка будет сдвинута вниз до 1 млрд долл. Данные изменения могут нести риски для финансовой устойчивости Русал, если цены на корзину металлов ГМК останутся слабыми, а объем дивидендов сократится. В свою очередь, дивиденды включены в расчет ковенант по кредитам. Таким образом, учитывая грядущие изменения по дивидендам ГМК, самостоятельное кредитное качество Русал, а также итоги размещений бондов сопоставимых эмитентов, на наш взгляд, новый выпуск может найти интерес, скорее, ближе к верхней границе индикатива.

ТМК (В1/В+/-) объявила выкуп евробонда с погашением в 2018 г. на сумму до 200 млн долл.

ТМК вчера объявила досрочный выкуп части еврооблигаций с погашением в 2 018 г., говорится в сообщении компании. Облигации номиналом 1000 долл. будут приобретены за 1047 долл. за штуку. Компания готова выкупить бонды на общую сумму до 200 млн долл. ТМК производить выкуп с целью снижения долга, номинированного в долларах, и увеличения сроков погашения долга. Евробонды будут выкупаться на средства компании, полученные от операционной деятельности, а также на заемные средства. Заявки от держателей облигаций принимаются до 22 апреля, итоги выкупа будут объявлены 25 апреля. Напомним, в конце 2015 г. ТМК уже объявляла досрочный выкуп евробонда ТМК-18, выкупив бумаг на общую сумму 91,18 млн долл., в обращении остались бонды на 408,82 млн долл. Отметим, что до объявления выкупа выпуск ТМК-18 торговался по цене 102,55%, т.е. обозначенный индикатив предлагал неплохую премию к рынку, более 2 фигур в цене, что может заинтересовать держателей бумаг. В итоге, в настоящее время котировки выпуска «преставились» к отметке 104,5%, ближе к цене выкупа.

ННК-Актив: реструктуризация облигаций серий 04 и 06.

АО «ННК-Актив» (бывшая НК "Альянс", входит в Alliance Oil) во вторник сообщила о намерении реструктуризировать облигации серий 04 и 06 общим объемом 10 млрд руб., говорится в сообщении компании. Эмитент намерен предложить держателям облигаций внести изменения в условия приобретения облигаций и пересмотреть порядок определения ставки купона на будущие периоды. Дата собрания держателей облигаций будет объявлена дополнительно. Напомним, по данным выпускам в июне этого года предстоит оферта, кроме того, у компании в обращении находится еще один выпуск серии 03 объемом 5 млрд руб. с погашением в июле 2020 г.

По данным консолидированной МСФО-отчетности за 6м2015 г. компания демонстрирует высокий уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA = 9,3х), что в значительной степени обусловлено низкой рентабельностью (EBITDA margin=7,1%). Изменение условий обращения облигаций призвано оптимизировать структуру долга и улучшить ликвидную позицию компании. По данным МСФО-отчетности за 6м2015 г. объем краткосрочного долга составлял 26,3 млрд руб. или 32% от всего финансового долга, что значительно выше имеющегося запаса денежных средств и эквивалентов в размере 5,9 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: