Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост доходностей treasuries оказывает давление на долговые рынки развивающихся стран


[24.01.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-1 (Ba3/-/-) (YTM 7,04% при дюрации 0,7 лет): ломбардный выпуск по-прежнему выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 219 б.п. при среднем уровне 160-170 б.п.

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/B+/-) (YTM 8,77% при дюрации 1,77 лет): за последнее время доходности по кривой ХКФ Банка существенно снизились на фоне значительного улучшения кредитного качества банка. Вместе с тем, выпуск ХКФ Банк, 6 на кривой Банка смотрится привлекательно, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 266 б.п. против 233 б.п. по остальным выпускам эмитента.

• Русский стандарт, 7 (Ba3/B+/B+) (YTM 7,62% при дюрации 0,65 лет): после переоценки кривой ХКФ Банка мы ожидаем, что инвесторы обратят внимание на облигации другого розничного банка – Русского Стандарта, которые торгуются с премией к кривой ХКФ Банка на уровне 60 б.п.

• АК Барс Банк, 4 (Ba3/-/BB) (YTM 7,65% при дюрации 1,19 лет): выпуск крупнейшего банка Татарстана торгуется с премией к кривой доходности Банка Зенит в размере 41 б.п. Справедливым уровнем для облигаций АК Барса видим уровень на кривой Банка Зенит.

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,49% при дюрации 2,3 года): за счет длины, которая компенсируется наличием бумаг в Ломбардныом списке ЦБ, выпуски торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 201 б.п. (30-40 б.п. премии к собственной кривой).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошлую неделю котировки treasuries продолжили снижение на сильных макроэкономических отчетах и квартальных отчетах компаний. Вместе с тем, в пятницу поле слабого аукциона по TIPS инфляционные ожидания несколько снизились, что позволило UST несколько снизить потери. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 8 б.п. - до 3,41%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,57% годовых. Ключевыми событиями этой недели будет заседание ФРС и публикация данных по ВВП США за IV кв. 2010 г.

Статистика по США на прошлой неделе продолжила радовать инвесторов. Хорошие данные пришли с рынка труда, где число первичных обращений за пособием по безработице за неделю упало на 37 тыс. - до 404 тыс. Продажи на вторичном рынке жилья в США в декабре увеличились на 12,3% - до 5,28 млн. домов в годовом исчислении, а индекс опережающих показателей США Conference Board в декабре показал рост на 1,0%.

На этой неделе в пятницу будет опубликована первая оценка ВВП США за IV кв. 2010 г. – ожидается, что рост ускорится до 3,5%после роста на 2,6% в III кв. 2010 г. Также продолжится сезон корпоративной отчетности, который также служит хорошим драйвером роста аппетита к риску инвесторов.

В результате, котировки treasuries находятся под давлением ожидания восстановления экономики США и роста инфляции. Пока инфляция в стране остается низкой, однако рынок будет ждать комментариев ФРС по поводу инфляции и роста доходностей treasuries – заседание ФРС состоится в среду. Вместе с тем в четверг низкий спрос на аукционе по TIPS указал на некоторое снижение инфляционных ожиданий на рынке. На этой неделе Казначейство разместит $35 млрд. UST’2 во вторник, $35 млрд. UST’5 в среду и $29 млрд. UST’7 27 января.

Также необходимо отметить, тревожные сигналы, исходящие с рынка субфедеральных облигаций США, где продолжается опережающий рост доходностей бумаг проблемных штатов (Калифорнии, Флориды, Мичигана и пр.). Так, например, доходность California-10 достигла рекордных 4,85% годовых (спрэд к UST’10 – 144 б.п.). Пока глобально инвесторы склонны не замечать данную тенденцию; основное влияние окажет заседание ФРС и отчетности компаний.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки суверенного долга развивающихся стран продолжили следовать за суверенной кривой США – высокие цены на нефть не смогли сломить тенденцию роста доходностей на рынках. Не исключаем, что тенденцию могут изменить комментарии ФРС относительно инфляционных ожиданий.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 10 б.п. – до 4,78% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. - до 5,0% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом расширился на 3 б.п. – до 138 б.п. Индекс EMBI+ вырос также на 3 б.п. – до 241 б.п.

Рост доходностей treasuries оказывает давление на долговые рынки развивающихся стран. Кроме того, после публикации сильных данные по росту ВВП в Китае под давлением оказались азиатские рынки на фоне опасений продолжения ужесточения монетарной политики КНР.

Пока инвесторы не спешат предпринимать активных действий на фоне ожиданий глобального роста инфляции, который уже проявляется в ЕМ, а также Великобритании и Европе. Возможно, комментарии ФРС смогут разредить обстановку на рынке treasuries, что поддержит котировки госбумаг развивающихся стран.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошлая неделя была вполне успешна для рынка ОФЗ на фоне сохраняющейся короткой избыточной ликвидности. Вместе с тем, спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сохраняет узким, в результате чего госбумаги болезненно воспринимают колебания стоимости валютных свопов. На этой неделе Минфин будет размещать очередной новый выпуск – 6-летний ОФЗ 25077.

Стоимость годового контракта NDF на прошлой неделе осталась на отметке 4,8% годовых. Национальная валюта при этом на фоне ослабления доллара за неделю потеряла 7 копеек, достигнув по бивалютной корзине 34,65 руб. При этом на фоне избыточной ликвидности кривые NDF и ОФЗ заметно сблизились – спрэд между кривыми в длинном конце остается на уровне 50-60 б.п., что ограничивает дальнейший рост котировок ОФЗ при текущих ставках NDF.

На прошлой неделе Минфин провел успешный аукцион по размещению нового 4-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. В эту среду рынку будет предложен новый 6-летний выпуск ОФЗ 25077 также на 30 млрд. руб. На фоне ожидания роста ставок кривая ОФЗ имеет достаточно крутой вид, а спрос на длинные бумаги весьма осторожный. В результате, объем размещения выпуска будет зависеть от предоставленной премии.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Избыточная ликвидность продолжает позитивно сказываться на долговом рынке – заметный спрос виден в коротких бумагах до 2 лет, а также в качественном III эшелоне, индекс доходности которого уверенно закрепился ниже отметки в 10%. Разнонаправленные комментарии представителей ЦБ не дают рынку определиться с дальнейшим направлением. Вместе с тем, в пятницу активизировалось первичное предложение (Промсвязьбанк, Альфа-Банк, НК Альянс), куда, вероятно, переместиться интерес игроков.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов снизился до 1,47 трлн. руб., не оказав воздействия на МБК - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает находиться на уровне 2,8%-2,9% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). На этой неделе налоговые выплаты продолжатся, однако они, вряд ли, изменят текущий уровень ставок на МБК.

Отметим, что на фоне ускоряющейся инфляции от представителей ЦБ звучат разнонаправленные заявления, что вносит на рынок неопределенность. В качестве компромисса мы не исключаем, что на этой неделе будет снова повышена депозитная ставка ЦБ, а повышение ставок фондирования будет отложено до февраля.

НК «Альянс» (-/B+/B) объявила об открытии книги заявок на облигации серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Ориентир по купону составляет 9,5% – 10,0% (YTM 9,73% - 10,25%) годовых при сроке обращения 3 года. Благодаря росту цен на нефть в 2010 г. НК Альянс продемонстрировала рост операционных показателей. По МСФО отчетности за 9 мес. 2010 г. выручка НК выросла на 36,5% - до $1 614 млн., EBITDA выросла на 7% - до $320 млн. Среди ключевых рисков НК Альянс мы видим зависимость от внешних поставщиков сырья на НПЗ и наращивание долга. В 2010 г. Компания озвучивала планы реализовать в 2010 – 2012 гг. инвестпрограмму на $2 млрд. По итогам 9 мес. 2010 г. чистый долг Компании вырос более чем в 2 раза (с $318 млн. до $723 млн.). В то же время, благодаря хорошей рентабельности (маржа EBITDA - 20%) и обеспеченности собственным капиталом долговая нагрузка продолжает оставаться в консервативных границах (Чистый долг/EBITDA - 1,7х). Покупку нового выпуска БО НК Альянс мы считаем интересной ближе к верхней границе маркетируемого диапазона. Доходность от 10,0% годовых и выше будет предполагать премию порядка 100 б.п. к кривой доходности крупных металлургических компаний: Евраз (В/В1/В+), Мечел (-В1/-) и компенсирует навес новых бумаг, которые НК будет пытаться разместить для финансирования инвестпрограммы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: