Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российским бумагам будет сложно долго сопротивляться глобальной тенденции роста доходностей на долговых рынках ЕМ


[16.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

РМБ, 03 (B3/-/-) (YTP 9,83% при дюрации 0,58 года): в январе Moody's подтвердило рейтинги РМБ на уровне B3, что еще раз подтверждает устойчивые рыночные позиции и кредитный профиль Банка несмотря на относительно небольшой размер бизнеса. Премия короткого выпуска в размере более 130 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В» выглядит привлекательно.

- КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B-/B-) (YTP 9,35% при дюрации 0,32 года): короткий ломбардный выпуск по-прежнему смотрится привлекательно для инвесторов buy&hold, торгуясь с премией к кривой ОФЗ в размере 567 б.п. Учитывая способность Группы Ренессанс к привлечению рыночного финансирования (в т.ч. и международного), риски прохождения оферты по данному выпуску, на наш взгляд, находятся на приемлемом уровне.

РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-)(YTP 11,03% при дюрации 0,48 года): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 676 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – на уровне 480 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Первичное предложение:

КБ «Национальный стандарт» (B3/-/-): ориентир по ставке купона 9,75% – 10,25% (YTP 9,99% - 10,51%) годовых к годовой оферте. Указанный диапазон доходности предполагает премию порядка 100 - 125 б.п. к кривой доходности ломбардных выпусков облигаций более крупных банков 3 эшелона (с рейтингом на одну ступень выше) на вторичном рынке. Данная премия выглядит достаточной компенсацией за более высокий риск и потенциально меньшую ликвидность облигаций Банка по сравнению с включенными в Ломбардный список ЦБ выпусками.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник кривая госбумаг США незначительно снизилась после слабых данных по розничным продажам в США – доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,61%, UST’30 – на 1 б.п. - до 4,66% годовых. Вместе с тем, на рынке не утихают дебаты относительно инфляционных рисков и необходимости сворачивания стимулирующих мер. Некоторые намеки на это, вероятно, будут опубликованы в сегодня в протоколах ФРС. Кроме того, сегодня выйдут данные по началу строительства домов, индекс PPI и промышленного производства.

Вчера рынок treasuries поддержали слабые данные по розничным продажам в США за январь, которые выросли всего на 0,3% при ожидании рынка роста на 0,5%. Розничные продажи без учета автомобилей в прошлом месяце также увеличились на 0,3% против ожидавшихся 0,5%.

Вместе с тем, на рынке пока сильны инфляционные ожидания, чтобы сломить глобальный тренд роста доходностей суверенных долговых бумаг. Так, вчера глава ФРБ Ричмонда Дж.Леккер заявил, что ожидает ускорения инфляции во второй половине года, т.к. компаниям придется перекладывать стоимость растущего в цене на сырье и затраты на здравоохранение на потребителей. В январе цены на импорт в США выросли на 1,5% к декабрю и на 5,3% год к году.

Накануне глава ФРБ Далласа Ричард У. Фишер сказал, что он будет одним из первых настаивать на ужесточении политики ФРС на фоне восстановления экономики и одним из возможных первым шагом может быть продажа части treasuries, ранее выкупленных ФРС. Вместе с тем, вице-президент ФРБ Нью-Йорка К.Камминг вчера заявил, что инфляция, вероятно, будет «достаточно низкая» в течение некоторого времени по мере восстановления экономики США.

В результате, достаточно важной для рынка будет сегодняшняя публикация протоколов к последнему заседанию ФРС, из которых, вероятно, можно будет понять дальнейшие действия регулятора. Также внимание инвесторов будет приковано к данным по индексу PPI сегодня и CPI – завтра.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Российские суверенные бумаги продолжают торговаться в боковике, поддерживаемые высокими ценами на энергоносители. Вместе с тем, по бондам других стран наблюдается негативная динамика – глобальный рост инфляции при восстановлении экономик толкает доходности вверх.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 4,93%, RUS’20 – осталась на уровне 5,07% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 133 б.п. Индекс EMBI+ снова вырос более существенно - на 4 б.п. до 269 б.п., а за неделю рост составил уже 27 б.п.

По данным, Bloomberg, глобальный индекс облигаций демонстрирует снижение уже 6 месяц. Это связано, в первую очередь, с инфляционной угрозой, нависшей над развивающимися странами, экономика которых бурно восстанавливается, что и отражается на растущей доходности долговых бумаг.

Пока повышением ставок в борьбе с инфляцией ЕМ не достигли видимых результатов, что пугает инвесторов. Кроме того, давит на рынок и рост базовой кривой treasuries – хотя пока бумаги консолидируются, инвесторы ждут новых сигналов по инфляции, а также от ФРС, которые могут быть получены уже сегодня.

В результате, российским бумагам будет сложно долго сопротивляться глобальной тенденции роста доходностей на долговых рынках ЕМ.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ подрастал на снижающихся ставках NDF – кривая валютных свопов вчера снизилась в среднем на 3 б.п. Однако после объявления прайсинга Минфином по размещаемому сегодня 5-летнему выпуску ОФЗ 25077 и готовностью регулятора удовлетворить весь рыночный спрос даже более заявленных 30 млрд. руб. рынок слегка просел.

Вчера ставка по годовому контракту NDF снизились еще на 3 б.п. – до 4,62%, по 5-летнему контракту – на 6 б.п. – до 6,72%; спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в длинном конце расширился до 90 б.п.

Вчера Минфин объявил ориентир по доходности ОФЗ серии 25077 на уровне 7,5% - 7,6% годовых, в результате чего рынок закрылся вчера на уровне 7,53% годовых. Как и неделю назад Минфин заявил, что в рамках данного диапазона готов удовлетворить весь объем заявок инвесторов, что создает определенное давление на бумагу. Вместе с тем, вчера Минфин разместил на депозитах банков 30 млрд. руб., что поддержит спрос на бумагу.

В целом, на рынке преобладают позитивные настроения, и стоит ожидать высокого спроса на аукционе, правда, ближе к верхней границе объявленного диапазона.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ продолжают дрейфовать вблизи минимумов по доходности, достигнутых в сентябре-октябре 2010 г. Вместе с тем, появляется спрос на длинные выпуски, которые были не востребованы игроками из-за опасений повышения ставок ЦБ - на фоне существенного укрепления рубля мы не исключаем, что регулятор может еще отложить повышение ставок РЕПО.

После 2-дневной уплаты налогов объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился незначительно – до 1,48 трлн. руб., что все же немного повлияло на рынок МБК - индикативная ставка MosPrime Rate o/n поднялась до верхней границе сформировавшегося диапазона на уровне 2,9% годовых. Национальная валюта вчера скорректировалась на 5 копеек – до 33,93 руб. по корзине.

Отметим, что гадания инвесторов относительной дальнейшей политики ЦБ продолжаются. Нельзя исключать, что после укрепления рубля на 1,23 руб. по корзине с начала года Банк России снова не станет в феврале изменять ставки фондирования, решив дождаться эффекта от изменения курса национальной валюты на замедление инфляции.

В этом ключе, вчера наблюдался активный интерес к длинным выпускам Вымпелкома. Кроме того, на наш взгляд, мы рекомендуем обратить внимание на новые длинные выпуски Газпром нефти, а также РОСНАНО.

КБ «Нацстандарт» (B3/-/-) vs СБ Банк (B3/-/-). Вчера банки открыли книги заявок на облигации на похожих условиях: ориентир по ставке купона Нацстандатра 9,75% – 10,25% (YTP 9,99% 10,51%) годовых к годовой оферте, СБ банка - 9,7 - 10% (YTP 9,93 - 10,25%) годовых к годовой оферте. Банк Национальный Стандарт по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. Среди сильных сторон Банка Национальный Стандарт можно выделить хорошую обеспеченность собственными средствами (показатель Н1=18,9%), а также высокие темпы роста активов в 2010 г., составившие 40%. Среди ключевых рисков Банка мы отмечаем слабо развитую региональную сеть, концентрацию ресурсной базы на связанных сторонах (более 40% клиентских средств), высокую долю оптового фондирования, составляющего 44% обязательств на 01.01.2011 г. Указанный диапазон доходности предполагает премию порядка 100 - 125 б.п. к кривой доходности ломбардных выпусков облигаций более крупных банков 3 эшелона (с рейтингом на одну ступень выше) на вторичном рынке. Данная премия выглядит достаточной компенсацией за более высокий риск и потенциально меньшую ликвидность облигаций Банк Национальный Стандарт по сравнению с включенными в Ломбардный список ЦБ РФ выпусками.

СБ Банк имеет кредитный профиль схожий с Банком Национальный Стандарт, несколько превосходя последний по размеру активов на 01.01.2011 г. (41,8 млрд. руб. у СБ Банка против 35,9 млрд руб. у Национального Стандарта). Оба банка имеют схожие показатели обеспеченности капиталом и прибыльности, а также кредитный рейтинг "В3" от Moody`s, что не соответствует новым требованиям ЦБ по включению в Ломбардный список. Для инвесторов готовых принимать кредитный риск уровня "В3" предложение Банка Национальный Стандарт по купону в диапазоне 9,75 - 10,25% к оферте через 1 год выглядит более интересно, чем предложение СБ Банка, ограничившего верхний уровень ставки купона в 10,0% годовых. Вместе с тем, можно рекомендовать инвесторам участвовать в обоих выпусках.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: