Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские суверенные евробонды, вероятно, смогут показать рост котировок


[15.05.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Доходности UST снизились после публикации данных по инфляции США.

Конец прошлой недели прошел на глобальных рынках преимущественно в нейтральных настроениях. Драйверов для каких-либо заметных движений на фондовых рынках пока не хватает, однако на долговом рынке в пятницу мы увидели заметное снижение доходностей облигаций.

Опубликованные в пятницу инфляционные показатели в Штатах не дотянули до прогнозов и несколько (но все же незначительно) уменьшили ожидания по повышению ставки ФРС на ближайших заседаниях. Индекс потребительских цен в годовом исчислении замедлился до 2,2%, а показатель базовой инфляции снизился до 1,9%. На этом фоне доходности 10-летних гособлигаций США опустились до 2,32%-2,34% годовых.

Сегодня с утра был опубликован целый блок макроэкономической статистики по Китаю. Показатель роста промышленного производства в стране сократился до 6,5% (при прогнозе в 7,1%), инвестиций в основной капитал до 8,9% (при прогнозе в 9,1%), а объем розничных продаж снизился до 10,7%, но оказался чуть выше прогноза (10,6%). Умеренно-негативный блок статистики по Китаю может несколько сдерживать "аппетит к риску" на рынках.

Доходности UST могут в ближайшие дни постепенно возвращаться к отметке в 2,4% годовых.

Еврооблигации

В пятницу длинные российские суверенные евробонды подрастали в цене следом за UST.

В пятницу длинные выпуски российских суверенных евробондов вновь подрастали в цене в основном во второй половине торгов следом за UST, которые дорожали после выхода макростатистики. Так, в пятницу в США вышли розничные продажи и индекс CPI за апрель, которые оказались слабее ожиданий рынка. На этом фоне доходности UST-10 пошли вниз – с 2,37%-2,38% до 2,33% годовых, при этом рыночная вероятность подъема ставок ФРС в июне немного снизилась, но осталась выше 90%. В то же время нефть Brent в пятницу оставалась стабильной, торгуясь в диапазоне 50,5-51 долл. за барр. На этом фоне RUS’23 в доходности продолжила удерживаться в районе 3,39% годовых, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 подорожали на 13-21 б.п. (YTM 4,84%). Динамика котировок российских евробондов по-прежнему была в общем тренде с суверенными выпусками стран EM, хотя и несколько сдержаннее.

В то же время российские евробонды еще не в полной мере отыграли пятничное движение доходности базовых активов, и при поддержке нефтяных котировок, которые устремились с утра к 51,6 долл. за барр., прибавив 1,5% на новостях возможной пролонгации соглашения ОПЕК+ на 9 мес., наверняка смогут показать дальнейший ценовой рост в рамках восстановления кредитных премий на 3-5 б.п. в доходности.

На текущей неделе вновь выходит важный блок макростатистики в США и Европе. В частности, будут представлены ВВП за 1 кв. (вт.) и инфляция за апрель (ср.) в еврозоне, в США – число разрешений на новое строительство и промпроизводство в апреле (вт.) и др. Все эти данные могут оказывать влияние на динамику UST и российских евробондов соответственно.

Российские суверенные евробонды, вероятно, смогут показать рост котировок в рамках восстановления кредитной премии с UST при активной поддержке дорожающей нефти.

FX/Денежные рынки

Умеренное восстановление нефтяных котировок способствует локальному укреплению позиций российской валюты.

В прошлую пятницу при стабильной нефти пара доллар/рубль консолидировалась чуть выше отметки в 57 руб/долл. Сегодня с утра на нефтяном рынке наблюдается позитивная динамика после того как в совместном заявлении России и Саудовской Аравии прозвучала позиция продления соглашения об ограничении объемов добычи нефти еще на 9 мес. Цена на нефть марки Brent на этом фоне продемонстрировала резкий импульс вверх примерно на 80 центов/долл., и на данный момент торгуется чуть выше отметки в 51,50 долл/барр.

Сегодня с уплаты страховых взносов стартует налоговый период. Пик выплат приходится на 25-29 мая, а общий объем налоговых платежей в этом месяце будет относительно невелик (по нашей оценке, составит около 690 млрд руб. без учета страховых взносов). На фоне роста нефтяных котировок пара доллар/рубль имеет шансы вернуться к отметке в 56,50 руб/долл.

Центральный банк накануне выпустил аналитическую записку "Валютный курс и конкурентоспособность экономики", в которой отмечает, что искусственное занижение курса национальной валюты повлечет больше негативных, нежели позитивных последствий. Таким образом, ЦБ РФ вновь подтверждает намерение не оказывать значительного влияния на валютный курс. Тем не менее, заявления Э.Набиуллиной относительно возможности в скором времени начать пополнять золотовалютные резервы, на наш взгляд, указывают на потенциальную возможность объявления возобновления покупок валюты уже на июньском заседании ЦБ РФ.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу опустилась до 9,28%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшился до 2,89 трлн руб. В преддверии налогового периода уровень ликвидности в системе находится на достаточно комфортном уровне.

На фоне роста нефтяных котировок пара доллар/рубль может вернуться в район 56-56,50 руб/долл.

Облигации

Данные по инфляции в США слабее ожиданий способствовали росту котировок ОФЗ в пятницу.

Последний торговый день прошлой недели большая часть выпусков ОФЗ завершила небольшим ростом котировок, которому способствовало снижение доходности UST-10 на 7 б.п. до 2,33% после выхода сдерживающей повышение ставок макростатистики из США. В частности, индекс Core CPI в апреле вырос лишь на 0,1% относительно марта и на 1,9% в годовом выражении при ожиданиях 0,2% и 2,0% соответственно. В то же время недельные данные по инфляции в РФ не преподнесли никаких сюрпризов. Согласно Росстату, потребительские цены за период с 3 по 10 мая выросли на 0,1% после аналогичного роста за предыдущую неделю и ускорения до 0,2% 2 недели назад. Исходя из среднесуточных темпов роста цен инфляция в годовом выражении остается на уровне 4,1%. Доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. завершили неделю в диапазоне 7,6%-7,95% годовых.

После пятничного закрытия рынка цены на нефть Brent выросли с 50,8 до 51,8 долл. за барр., поэтому у доходностей ОФЗ сегодня есть неплохие шансы опуститься до уровня 7,55%-7,9%. Отметим также, что сегодня в Госдуме может выступить глава департамента ДКП Банка России И. Дмитриев, который ранее давал рынку сигнал о снижении ключевой ставки в марте.

После паузы на время майских праздников возобновляется активность в корпоративном сегменте первичного рынка рублевых облигаций. Сегодня с 10:00 до 15:00 мск состоится сбор заявок на облигации РЖД (Ba1/BB+/BBB-) серии 001P-03R объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 8,50-8,65% годовых, что соответствует доходности к 8-летней оферте на уровне 8,68-8,84% годовых. 16 мая букбилдинг по облигациям серии БО-10 объемом 10 млрд руб. проведет МОЭСК (Ba2/BB-/BB+). Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,65-8,80% годовых, что соответствует доходности к 5-летней оферте на уровне 8,84-8,99% годовых. Еврохим (–/BB-/BB) 18 мая откроет книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-001Р-02 объемом не менее 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,9-9,1% годовых (YTM 9,10-9,31%).

Доходности ОФЗ сегодня могут опуститься на 3-5 б.п. благодаря растущей нефти.

Корпоративные события

Русал (Ва3/-/В+): итоги 1 кв. 2017 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО).

Русал отчитался за 1 кв. 2017 г. по МСФО – результаты оказались лучше ожиданий рынка по выручке и несколько хуже по EBITDA. Выручка компании за 1 кв. 2017 г. выросла на 20% г/г до 2,297 млрд долл., показатель EBITDA – на 52,2% г/г до 475 млн долл., EBITDA margin достигла 20,7% ("+4,4% п.п." г/г). Чистая прибыль компании составила 263 млн долл. против 27 млн долл. годом ранее. Росту показателей в 1 кв. 2017 г. способствовало восстановление цен на алюминий на LME – прибавили на 22,1% г/г до 1850 долл./т, а также наращивание объемов реализации первичного алюминия и сплавов на 2,9% г/г. При этом хотя премии прямых поставок в 1 кв. 2017 г. снизились на 11% г/г до 153 долл./т., за счет сильного роста цен на алюминий компании удалось показать опережающий рост EBITDA в сравнении с выручкой, даже не смотря на рост себестоимости производства на 7,5% г/г до 1425 долл./т. на фоне заметного укрепления курса рубля и роста тарифов на электроэнергию и железнодорожные перевозки. Чистый долг Русал кардинально не изменился за 1 кв. 2017 г. – снизился на 2,4% г/г до 8,22 млрд долл., но при этом метрика Чистый долг/EBITDA составила 5,0х против 5,7х в 2016 г. Вместе с тем, ковенантная (с учетом дивидендов Норникеля) метрика Чистый долг/EBITDA осталась как и в 2016 г. на уровне 3,2х. В целом, компании в основном за счет роста EBITDA удалось несколько улучшить кредитные метрики, но уровень долга остается высоким. При этом за счет размещения двух траншей евробондов (в январе и мае) с погашением в 2022 и 2023 гг. на 600 и 500 млн долл. соответственно, а также выпуска панда-бондов на 145 млн долл. Русал удалось улучшить временную структуру своего кредитного портфеля. Так, долг с погашением в 2018 и 2019 гг. снизился с 1,3-1,4 млрд долл. до 1-1,1 млрд долл. в год. В результате, основной объем погашений приходится на 2020 и 2021 гг. – 2,9 млрд и 1,9 млрд долл. соответственно (преимущественно выплаты Сбербанку). В 2017 г. Русал предстоит погасить всего порядка 0,5 млрд долл., которые компания вполне может покрыть за счет денежных средств на счетах (по итогам марта было 0,4 млрд долл.), а также дивидендов от Норникеля (ожидается финальные выплаты за 2016 г. в размере 328 млн долл.). Сильные результаты 1 кв. 2017 г. должны поддержать котировки евробонда Rusal-22 и -23 вблизи номинала. Рублевый выпуск РусалБрБО1 с доходностью в районе 9,8%-9,9% годовых и при дюрации 1,68 года по-прежнему выглядит привлекательно для покупки.

РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.

РЖД 15 мая с 10-00 до 15-00 (мск) проведет сбор заявок на облигации серии 001P-03R объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона 8,50%-8,65% годовых, что соответствует доходности к 8-летней оферте на уровне 8,68%-8,84% годовых. Размещение бумаг запланировано на 18 мая. Последний раз РЖД выходили на первичный рынок в апреле с выпуском серии 001P-02R объемом 15 млрд руб. Ставка 1 купона была установлена на уровне 8,5% годовых (YTP 8,68%/9 лет) при первоначальном индикативе 8,65%-8,80% годовых. В настоящее время выпуск торгуется с доходностью в районе 8,6% годовых при дюрации 6,12 года. Учитывая близость оферт с новым выпуском РЖД 001P-03R, а также общий позитивный сантимент на локальном рынке (доходности ОФЗ продолжают снижаться), скорее всего, размещение может пройти с доходностью в районе 8,6%-8,65% годовых.

При этом кредитное качество РЖД остается надежным: по итогам 2016 г. метрика Чистый долг/EBITDA находилась в районе 1,92х. Короткий долг почти полностью покрывался денежными средствами на счетах. Кроме того, РЖД активно рефинансирует долг, в том числе за счет размещения бондов, как на локальном, так и на внешнем рынках. Так, в конце февраля 2017 г. РЖД успешно разместили два выпуска 7-летних евробонды на 500 млн долл. и на 15 млрд руб. соответственно. Во втором пол. 2016 г. и в начале 2017 г. РЖД смогли привлечь через облигации на локальном рынке суммарно около 30 млрд руб. РЖД в марте привлекло синдицированный кредит на 420 млн долл. с погашением в 2022 г. Также в марте компания привлекла 45 млрд руб. до 2020 г. в ВТБ под 9,75% годовых. Согласно озвученным планам менеджмента РЖД, компания продолжит активно размещать облигации в конце 2 кв. и в течение всего 3 кв. 2017 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: