Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские евробонды будут в режиме ожидания новых сигналов от UST и с сырьевых площадок


[09.11.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Вопросы налоговой реформы в США продолжают приковывать основное внимание.

На глобальных долговых рынках в отсутствии публикации значимой макроэкономической статистики большой активности не наблюдается. Американские фондовые индексы вчера завершили день в небольшом "плюсе", а индекс S&P 500 подбирается к отметке 2600 б.п. На долговом рынке доходности 10-летних treasuries после нескольких дней снижения вчера локально подросли, поднимаясь до отметки 2,33%. Спрэд между доходностью 10-летних гособлигаций США и Германии уже несколько дней стоит в диапазоне 197-200 б.п., что обуславливает нейтральный характер торгов в паре евро/доллар (пара консолидируется вблизи отметки в 1,16 долл.).

Как ожидается, сегодня Сенат США может опубликовать свой вариант налоговой реформы, однако некоторые СМИ говорят о том, что публикация проекта может быть на несколько дней задержана. На данный момент те предложения, которые хотела бы видеть Администрация Д.Трампа, не укладываются в установленный дефицит бюджета, следовательно, растет вероятность того, что непосредственная реализация снижения корпоративного налога будет сдвинута на один год.

Голосование Палаты Представителей по вопросу налоговой реформы запланировано на следующую неделю.

До прояснения ситуации с налоговой реформой пара евро/доллар может продолжать консолидироваться вблизи 1,16 долл.

Еврооблигации

В среду котировки российских суверенных евробондов слегка снижались в общем тренде с госбумагами EM на фоне ухудшения отношения к риску данной группы стран.

В среду котировки российских суверенных евробондов слегка снижались в общем тренде с госбумагами EM на фоне ухудшения отношения к риску данной группы стран. Так, доходности 10-летних суверенных евробондов данных стран в доходности выросли за вчерашний день в пределах 0,5-2 б.п., за неделю – на 2-4 б.п. При этом выделяются ростом доходности выпуски ЮАР и Турции, которые за среду прибавили на 3-8 б.п., за неделю – на 13-23 б.п. из-за обострения внутренних рисков. Вместе с тем, российскому сегменту поддержку оказывала дорогая нефть, которая впрочем, вчера большую часть дня торговалась ниже отметки 64 долл./барр. по смеси Brent. В итоге, в среду бенчмарк RUS’26 в доходности остался на уровне 3,97%, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 в цене снизились на 11-12 б.п. (YTM 4,89%-4,90%), 30-летний RUS’47 – на 14 б.п. (YTM 5,11%). CDS на Россию (5 лет) стабилизировался на уровне 138 б.п.

В свою очередь, UST-10 в доходности поздно вечером поднялись в район 2,33%, хотя большую часть дня удерживались на уровне 2,31% годовых. Глобальные долговые рынки в отсутствие важных событий на текущей неделе находятся в ожидании прогресса в утверждении налоговой реформы в США, предложенной администрацией Д.Трампа. Впрочем, ситуация в данном вопросе не выглядит столь однозначной, не исключено, что могут возникнуть трудности с ее принятием или потребуется отсрочка для ее ввода. Сегодня с утра доходности UST-10 продолжают балансировать в районе 2,32% годовых, нефть Brent удерживается в диапазоне 63,4-63,6 долл./барр. Скорее всего, российские евробонды будут в режиме ожидания новых сигналов от UST и с сырьевых площадок, хотя давление будет оказывать снижение "аппетита к риску" группы стран EM, в том числе с приближением даты декабрьского заседания ФРС.

Российские евробонды будут в режиме ожидания новых сигналов от UST и с сырьевых площадок, хотя давление будет оказывать снижение "аппетита к риску" группы стран EM.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль провела торги среды в диапазоне 59-59,60 руб/долл.

Высокая корреляция всей группы валют emerging markets сохраняется. В ходе вчерашних торгов большинство валют развивающихся стран пытались продемонстрировать некоторое восстановление. Бразильский реал, южноафриканский ранд, турецкая лира, мексиканский песо прибавили против доллара на 0,3%-0,7%. Рубль закрыл торги вблизи уровней открытия, а пара доллар/рубль в течение дня была в диапазоне 59-59,60 руб/долл.

Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging markets currency index) пока продолжает удерживаться выше 100-дневной скользящей средней, что при отсутствии новых катализаторов для снижения (новой волны роста доходностей treasuries) может дать валютам EM "некоторую передышку". Однако более среднесрочно сантимент в отношении валют EM остается негативным.

Цены на нефть марки Brent консолидируются вблизи отметки 63,50 долл/барр. Согласно нашей модели, российская валюта на текущих уровнях уже несколько недооценена по отношению к нефти (недооценка составляет около 3 руб. и превышает одно стандартное отклонение). Пока сохраняется негативный сантимент в отношении валют EM, недооцененность рубля может увеличиваться, однако, если в ближайшее время негативная тенденция приостановится, недооценка рубля сократится.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду снизилась до 8,10%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 3,51 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 1,050 трлн руб.

Диапазон 59-59,60 руб/долл. может сохранять актуальность.

Облигации

В среду на рынке ОФЗ продолжали доминировать негативные настроения, спрос на аукционах Минфина был невысоким.

В среду на рынке ОФЗ продолжали доминировать негативные настроения. По итогам дня доходности выпусков с погашением в 2023 г. и позднее поднялись на 3-7 б.п. до 7,55%-7,85%, доходности большинства более коротких бумаг подросли менее значительно – до уровня 7,45%- 7,55%. В целом, явных поводов для снижения котировок ОФЗ вчера не прослеживалось: новостной фон был нейтральным, а цены на нефть, курс рубля и доходность UST-10 изменились несущественно.

На наш взгляд, его основной причиной является продажа ОФЗ нерезидентами в рамках сворачивания операций carry-trade, происходящая параллельно с другими EM в условиях роста краткосрочных долларовых процентных ставок. В частности, доходность 2-летних UST вчера поднялась на 2 б.п. до 1,65%, а доходности 10-летних локальных госбондов Мексики, ЮАР и Турции – на 2-7 б.п. при одновременном ослаблении валют этих стран к доллару США на 0,3%- 0,6%. Свой вклад в снижение долгового рынка могло также внести желание инвесторов переложиться из облигаций в активно растущие акции: индекс ММВБ вчера прибавил еще 0,35% после взлета на 3,6% во вторник.

В условиях коррекции на вторичном рынке спрос на вчерашних аукционах Минфина был невысоким, однако больших премий в доходности инвесторы не потребовали, по-видимому, считая их текущие уровни справедливыми. 16-летний выпуск 26221 на сумму 10 млрд руб. был размещен полностью по рыночной средневзвешенной цене 100,02 (YTM 7,84%) при спросе 22,6 млрд руб. Второй аукцион ОФЗ прошел на фоне ухудшения рыночных настроений, в результате чего Минфину удалось разместить лишь 84% выпуска 7-летних ОФЗ 26222 на сумму 15 млрд руб., предложив премию 5 б.п. в доходности к рыночным уровням по цене отсечения 97,5 (YTM 7,71%).

К настоящему моменту доходность 2-летних UST выросла уже на 30 б.п. с начала сентября, а спрэд между доходностью индекса локальных бондов EM BLCSV и UST-10 уже приблизился к максимумам за последний год в районе 260-270 б.п. В условиях неоднозначных перспектив принятия налоговой реформы в США и отсутствия ускорения инфляции мы не видим существенного потенциала для дальнейшего роста этих показателей, а значит падение рынка ОФЗ должно будет вскоре прекратиться. Не исключаем, что снижение доходностей может произойти уже сегодня, но до подтверждения смены настроений глобальных инвесторов о развороте тренда говорить пока рано.

Текущие уровни доходности ОФЗ выглядят немного завышенными, но о развороте рыночного тренда говорить пока рано.

Корпоративные события

Красноярский край (В1/ВВ-/ВВ+): первичное предложение.

Красноярский край планирует 9 ноября провести аукцион по размещению 7-летних облигаций серии 34014 объемом 7,8 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – не выше 8%. По выпуску предусмотрена амортизация номинала: в дату выплаты 20-го и 24-го купонов погашается по 25% от номинала, в дату выплаты 28 купона – 50%. Дюрация выпуска – около 4,9 лет, доходность – не выше 8,25% годовых. Агентство АКРА 7 ноября присвоило выпуску облигаций Красноярского края серии 35014 кредитный рейтинг "А(RU)".

Напомним, Красноярский край выходил на долговой рынок в начале октября, разместив 7-летние облигации серии 34013 на 10 млрд руб. под 7,85% годовых (YTM 8,08%). Спрос на бумагу составил 31,6 млрд руб. В настоящее время выпуск торгуется выше номинала по цене 100,5%/100,55% с доходностью на уровне 7,96%-7,97% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 45-47 б.п. Отметим, снижение доходности выпуска КрасЯрКр13 на вторичном рынке, в том числе было после очередного понижения ключевой ставки ЦБ – 27 октября на 25 б.п. до 8,25%. Учитывая текущие уровни доходности относительно недавно размещенных бондов Красноярского края, купон по новым бумагам региона, вероятно, будет установлен заметно ниже верхней границы индикатива, скорее всего, в районе 7,7%-7,75% годовых (доходность чуть ниже 8%).

Вместе с тем, Красноярский край – крупный сырьевой регион, который входит в топ-10 субъектов РФ по ВРП. Бюджет региона соответствующий (доходы 187 млрд руб. в 2016 г.), при этом довольно высока доля собственных доходов (на уровне 85%-87%). Госдолг края в последние годы рос из-за дефицита бюджета (пик был в 2013 г.) и необходимости исполнять социальную нагрузку в условиях волатильности цен на мировых сырьевых рынках. Тем не менее, соотношение Госдолг/Соб.доходы удерживается на приемлемом уровне 59%-60%, вероятно, еще подрастет в ближайшие годы в пределах 65%-67%. В целом, кредитное качество региона устойчивое.

Сбербанк (RU(AАА)/–;Ba2/–/BBB-) за 10м2017 г. отчитался с прибылью 559,9 млрд руб. по РСБУ. (ПОЗИТИВНО).

Сбербанк отчитался по РСБУ за октябрь с прибылью 64,0 млрд руб., что превышает среднемесячные показатели за предыдущие 9 месяцев текущего года. Совокупная прибыль за 10м2017 г. выросла до 559,9 млрд руб., показав рост на 30,3% г/г. За 10м2017 г. чистые процентные доходы выросли на 7,4% г/г до 997,8 млрд руб., чистые комиссионные доходы – на 14,6% г/г до 287 млрд руб. Расходы на формирование резервов за 10м2017 г. выросли на 6,2% г/г до 260,9 млрд руб., при этом в октябре Сбербанк в два раза сократил расходы на резервирование потерь по сравнению со средним уровнем за 9м2017 г., что и поддержало рост прибыли. Покрытие резервами просроченной задолженности сохраняется на высоком уровне – в 2,6 раза. NPL1+ в октябре сохранился на уровне 2,6%.

В октябре Сбербанк нарастил объём привлеченных средств корпоративных клиентов на 134 млрд руб. (+2,5% за месяц), при этом средства физлиц сократились на 40 млрд руб. В сентябре и августе у Сбербанка был суммарный отток средств клиентов в размере 163 млрд руб., который компенсировался привлечением депозитов Минфина РФ. С начала года приток средств корпоративных клиентов составляет 2,0%, прирост средств физлиц – 0,6%. В абсолютном выражении средства клиентов выросли с начала года на 176 млрд руб. – до 17,0 трлн руб.

Рост работающих активов Сбербанка превышает динамику средств клиентов, что обусловлено оптимизацией активов и использованием прибыли для финансирования активных операций. В октябре портфель корпоративных кредитов вырос на 0,4% м/м и превысил 11,9 трлн руб.

Портфель кредитов физлицам в октябре вырос на 2,0% до 4,7 трлн руб. С начала года рост розничного кредитного портфеля составляет 9,4%, корпоративный портфель вырос на 5,0%. В абсолютном выражении общий кредитный портфель вырос с начала года на 977 млрд руб. Портфель ценных бумаг вырос на 18,6% с начала года (+384 млрд руб.).

Мы ожидаем, что в ноябре-декабре Сбербанк сохранит позитивную динамику, и по итогам 2017 г. прибыль Сбербанка может на 30% превысить результаты прошлого года (около 700 млрд руб. по МСФО против 542 млрд руб. в 2016 г.). Позитивное влияние на финансовые результаты будет оказывать увеличение доли собственных средств в пассивах и наращивание нового кредитного портфеля. Кроме того, Сбербанк сохраняет возможность улучшить результаты за счет уменьшения расходов на резервирование потерь.

В первой половине октябре Сбербанк разместил новый выпуск облигаций серии 1Р-03R на 40 млрд руб. с доходностью 8,16% к погашению через 3,2 года. Текущая доходность выпуска снизилась до 7,75% годовых, а премия к ОФЗ сократилась до 30 б.п. по сравнению с 65 б.п. на момент размещения. Учитывая поэтапное исключение облигаций банков из Ломбардного списка и разницу в налогообложении, потенциал для дальнейшего сокращения премии в бондах Сбербанка к суверенной кривой нам представляется исчерпанным, несмотря на продолжающееся усиление кредитных метрик Сбербанка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: