Лента (В1/В+/-): операционные результаты за 1 пол. 2014 г.

Лента увеличила выручку на 38,3% (г/г) до 85,9 млрд руб., LfL – на 13,8% за счет роста трафика на 6,1% и среднего чека на 7,3%. Всего в январе-июне Лента открыла 5 гипермаркетов. Отметим, что Лента показала одни из самых высоких темпов роста выручки и LfL в отрасли. Ближе всего по динамике был Магнит (выручка прибавила на 28%, LfL – на 10,6%). Оптимистичный прогноз Лента дала и на весь 2014 год, ожидая роста годовой выручки на 34- 38%, подтвердив планы по открытию 24 гипермаркетов и 15 супермаркетов. Высокие темпы роста Ленты могут привести к снижению рентабельности EBITDA в 2014 г. Облигации Лента низколиквидные.

Комментарий. В 1 пол. 2014 г. Лента увеличила выручку на 38,3% (г/г) до 85,9 млрд руб., LfL – на 13,8% за счет роста трафика на 6,1% и среднего чека на 7,3%. Всего в январе-июне Лента открыла 5 гипермаркетов, а общее количество магазинов в сети достигло 96 (82 гипермаркета и 14 супермаркетов). При этом общая торговая площадь по итогам 1 пол. 2014 г. выросла на 37,2% (г/г) до 544 тыс. кв. м. (97% приходится на гипермаркеты).

Отметим, что среди ритейлеров (Магнит, Х5, О’КЕЙ), предоставивших свои операционные результаты за 1 пол., Лента показала одни из самых высоких темпов роста выручки и LfL. Ближе всего по динамике был Магнит (выручка прибавила на 28%, LfL – на 10,6%). Вместе с тем, если сравнивать с сетью гипермаркетов О’КЕЙ (сопоставимой по масштаба бизнеса), то Лента заметно обогнала ее по динамике как по выручке, таки темпам расширения сети магазинов.

Вместе с тем, оптимистичный прогноз Лента дала и на весь 2014 год, ожидая роста годовой выручки на 34-38%, подтвердив ранее озвученные планы по открытию 24 гипермаркетов и 15 супермаркетов. В целом, высокие темпы роста выручки Ленты объясняются открытием новых гипермаркетов и супермаркетов, а также улучшением ценового предложения в магазинах и различными промо-акциями.

В то же время высокие темпы роста могут привести к снижению рентабельности EBITDA в 2014 г., поскольку в общем объеме бизнеса сети возрастет доля новых магазинов, которые еще не успеют «вызреть» в течение года. Сама компания оценивает возможное снижение EBITDA margin на 1,2 п.п. относительно 2013 г. (11,4%). Не исключено, что при столь высоких темпах развития бизнеса, заданных Лентой, может возрасти уровень ее долговой нагрузки.

Облигации Лента по-прежнему низколиквидные, причем выпуск с наибольшей доходностью – Лента 03 (YTP 9,04%/1,49 г.) уступает бумагам лидеров отрасли Магнит и Х5, которые при сопоставимой срочности предлагают лучшую доходность.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+) продает американскую угольную компанию

Северсталь сообщила, что договорилась о продаже угольной компании PBS Coals в США канадской Corsa Coal. Сумма сделки составит 140 млн долл. – деньгами Северсталь получит 60 млн долл., 20 млн долл. будет перечислено позже, также Corsa Coal возьмет на себя экологические обязательства PBS на 60 млн долл. Продажа PBS Coals в условиях слабой конъюнктуры коксующегося угля – неплохой результат, впрочем, в 2008 г. Северсталь заплатила за нее 877 млн долл. и потери на этой сделке найдут отражение в отчетности. Тем не менее, масштаб сделки незначительный для Северстали и вряд ли отразится на кредитном качестве компании. Событие не окажет заметного влияния на евробонды Северстали, большее значение для компании может иметь возможная продажа металлургических заводов Dearborn и Columbus (США).

Комментарий. Вчера Северсталь сообщила, что договорилась о продаже угольной компании PBS Coals в США канадской Corsa Coal. Сумма сделки составит 140 млн долл., из которых деньгами Северсталь получит 60 млн долл., еще 20 млн долл. будет заморожено на спецсчете до выполнения оговоренных условий сделки, также Corsa Coal возьмет на себя обязательства PBS по рекультивации и водоочистке на 60 млн долл.

PBS Coals владеет 13 шахтами и разрезами, двумя коксовыми заводами, общая мощность – 3,5 млн тонн угля в год. Отметим, что продажа угольных активов в США в условиях слабой конъюнктуры коксующегося угля неплохой результат, к тому же, скорее всего, компания несла убытки. Впрочем, учитывая, что в 2008 г. Северсталь заплатила за этот актив 877 млн долл., то потери на этой сделке будут списаны и найдут отражение в отчетности.

На наш взгляд, сделка из-за незначительного масштаба для Северстали (выручка в 2013 г. была 13,3 млрд долл., EBITDA – 2,06 млрд долл.) вряд ли существенным образом отразится на кредитном качестве компании. Кроме того, данный актив не вписан в технологические цепочки Северстали, его продажа не повлияет на производственные и логистические процессы.

Напомним, что еще в мае в СМИ появлялась информация о возможной продаже металлургических заводов Северстали в США – Dearborn и Columbus за 1,5 млрд долл., а в качестве претендентов назывались US Steel Corp. и бразильская Companhia Siderurgica Nacional. Продажа этих активов могла бы снизить уровень долга Северстали, который, впрочем, по итогам 1 кв. 2014 г. был на приемлемом уровне – размер долга составлял 4,4 млрд долл., а метрика Чистый долг/EBITDA была 1,6х (целевой уровень компании – 1,5х). Риски рефинансирования на конец марта 2014 г. были незначительными – короткий долг в размере 779 млн долл. полностью покрывался запасом денежных средств на счетах на сумму 892 млн долл.

На наш взгляд, новость о продаже угольной компании в США не окажет заметного влияния на евробонды Северстали, большее значение для компании могла бы иметь более крупная сделка по продаже Dearborn и Columbus, также как и для бумаг, впрочем, их котировки уже отчасти учитывают данное событие.

Мечел (Саа1/-/-) договорился с ВТБ об отсрочке погашения кредитов на 15,8 млрд руб.

Мечел сообщил, что договорился с ВТБ о пролонгации кредитов Южного Кузбасса и Якутугля в объеме 15,8 млрд руб. Начало погашения перенесено на апрель 2015 г., окончательный срок – на 2018 г. Таким образом Мечел, похоже, завершил реструктуризацию кредитов ВТБ на 40 млрд руб., о которой было объявлено еще в мае 2014 года. Событие имеет большое значение для Мечела, особенно в текущей ситуации, когда прорабатываются различные варианты спасения компании с участием правительства, ВЭБа и госбанков, но финального решения пока нет. Отсрочка по кредитам даст больше времени для урегулирования вопроса, а готовность госбанков реструктуризировать долг Мечела дает некую надежду, что спасение все-таки будет проходить не через процедуру банкротства. Новость умеренно позитивная для бондов Мечела, впрочем, риски по-прежнему довольно высоки – вопрос урегулирования долга остается открытым.

Комментарий. Вчера Мечел сообщил, что договорился с ВТБ о пролонгации кредитов дочерних компаний Южный Кузбасс и Якутуголь, предоставленных ранее в общем объеме 15,8 млрд руб. По новому графику начало погашения кредитов перенесено на апрель 2015 г. со сроком погашения в 2018 г. Общий объем перенесенных погашений составил 33,8 млрд руб., в том числе 18,6 млрд руб. в 2014 г., 6,4 млрд руб. – в 2015 г. и 8,8 млрд руб. – в 2016 г.

Таким образом Мечел, похоже, завершил реструктуризацию кредитов ВТБ на 40 млрд руб., о которой было объявлено еще в мае 2014 г., при этом была увеличена доля залога на 12,5% до 37,5% акций Мечел-Майнинг.

В целом, реструктуризация короткого долга со стороны ВТБ имеет большое значение для Мечела, перегруженного долгами (по итогам 2013 г. его размер был 9 млрд долл., короткий долг – 1,5 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA – 12х), особенно в текущей ситуации, когда прорабатываются различные варианты спасения компании с участием правительства, ВЭБа и госбанков, но финального решения пока нет.

Отсрочка по кредитам даст больше времени для урегулирования данного вопроса, кроме того, готовность госбанков реструктуризировать долг Мечела дает некую надежду, что урегулирование долга все-таки будет проходить не через процедуру банкротства.

Новость умеренно позитивная для бондов Мечела, впрочем, риски по-прежнему довольно высоки – вопрос реструктуризации остается открытым.