Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Результаты Газпромбанка за 1П13 выглядят неплохо для текущей конъюнктуры


[03.09.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мираторг (-/-/В): выборочные результаты 1 пол. 2013 г.

Мираторг показал схожие с Черкизово тенденции изменения ключевых показателей на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на свинину и зерно. В то же время по динамике выручки и по уровню рентабельности Мираторг превзошел конкурента. Уровень долга по итогам 6 мес. компания не раскрыла, впрочем, вряд ли он мог кардинально измениться в сравнении с 2012 г., оставаясь довольно высоким. Облигации Мираторга низколиквидные и вряд ли стоит ждать роста котировок в текущей ситуации.

Комментарий. Вчера следом за Черкизово выборочные финансовые результаты за 6 мес. 2013 г. по МСФО представил агрохолдинг Мираторг. В отличие от Черкизово Мираторг показал двузначный рост выручки на 20,8% до 808 млн долл. (г/г) за счет роста объемов производства свинины на 43% до 175,5 тыс. тн. и мясопереработки – на 57% до 120 тыс. тн., при этом общий объем продаж превысил 37% до 213 тыс. тн. (с учетом импорта мяса).

Вместе с тем, как и у Черкизово, рентабельность Мираторга заметно снизилась, но ее уровень был более высоким: EBITDA margin составила 25,2% («-12,6 п.п.» (г/г)). На этом фоне чистая прибыль сократилась на 35% до 121 млн долл. Снижение было обусловлено рекордно низкими ценами на свинину в 1 пол., а также высокой стоимостью зерна. Во 2 пол. отмечается улучшение конъюнктуры на рынке свинины, а также снижение цен на зерно в преддверии нового урожая.

Отметим, что Мираторг не раскрыл размер долга по итогам 1 пол. 2013 г., который в 2012 г. был довольно высоким – Чистый долг/EBITDA составил 3,8х. Вряд ли ситуация кардинально поменялась, скорее всего, уровень долга остался высоким.

Облигации Мираторг Финанс низколиквидные, что впрочем, традиционно для бондов компании. Недавно размещенный выпуск Мираторг Финанс БО-03 (YTP 11,58%/828 дн.) торгуется по цене 100% номинала и врдя ли стоит ждать роста его котировок, особенно в текущей ситуации.

Лента (B1/B+/-): отчетность за 6 мес. 2013 г.

Сеть продемонстрировала высокую динамику выручки, практически на уровне Магнита, показав при этом лучшую рентабельность в секторе, по крайней мере, среди лидеров отрасли. Долговая нагрузка возросла на фоне активного расширения сети гипермаркетов, но оставалась умеренной. Чистый операционный денежный поток был отрицательным.

Комментарий. Сеть Лента обнародовала промежуточную консолидированную отчетность за 1 пол. 2013 г. по МСФО. Компания продемонстрировала двузначный рост выручки на 24,7% до 2 млрд долл. (г/г), хотя превысить рекордный результат Магнита не удалось. Столь сильная динамика роста выручки Ленты была обусловлена активным расширением сети, в частности в 2012 г. было запущено 14 гипермаркетов (всего по итогам 2012 г. было 56 гипермаркетов площадью 382 тыс. кв. м.).

Вместе с тем, Лента по итогам 6 мес. смогла удержать прибыльность бизнеса на довольно высоком для сектора уровне в 10,6% по EBITDA margin (для сравнения, у Магнита было 10,1%, у Х5 – 6,9%, у О’КЕЙ – 6,6%). Высокий уровень прибыльности бизнеса связан с структурой затрат Ленты, у которой минимальные расходы на арендные площади – сеть работает в собственных гипермаркетах, получая экономию на аренде в сравнении с другими игроками рынка. Отметим, что у Ленты по итогам 1 пол. 2913 г. чистый операционный денежный поток был отрицательным («-32 млн долл.»), на который повлияли негативные изменения в оборотном капитале, в частности, заметное уменьшение торговой и прочей кредиторской задолженности (составило порядка «-223 млн долл.»).

Напомним, что в 2013 г. Лента продолжила активное расширение сети (была поставлена задача запустить 18 гипермаркетов против 14 в 2012 г.). В результате, долг компании за 6 мес. 2013 г. вырос на 21,7% к 2012 г. до 1,155 млрд долл., а метрика Долг/EBITDA составила 2,5х (против 2,3х в 2012 г.), Чистый долг/EBITDA – 2,3х (2,0х соответственно). В целом, уровень долга Ленты был умеренным, в том числе на фоне других игроков рынка (у Магнита Чистый долг/EBITDA – 0,9х, у Х5 – 3,1х).

В свою очередь, ранее менеджмент целевым называл максимальную отметку в 3,0х метрики Чистый долг/EBITDA. Поэтому не исключено, что в свете намеченных инвестиций в гипермаркеты долговая нагрузка сети может продолжить рост и во 2 пол.

В то же время риски рефинансирования короткого долга (87 млн долл.) были невысокими, поскольку полностью покрывались денежными средствами на счетах и в депозитах (103 млн долл.). Кроме того, у Ленты по состоянию на конец июня 2013 г. было невыбранных кредитных линий на общую сумму 968 млн долл. Также, ритейлер готовил к размещению биржевые облигации серий БО-01-БО-08 общим объемом 33 млрд руб.

Облигации Ленты предлагают лучшую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 9,1-9,3% годовых при дюрации чуть боле 2 лет, что формирует премию более 110 б.п. к выпускам Магнита (-/ВВ/-) и 30-50 б.п. к ИКС 5 Финанс (В2/В+/-). На этом фоне бумаги Ленты могут заинтересовать инвесторов, основной вопрос будет сводиться к ликвидности.

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): итоги 1 полугодия по МСФО, выход на долговой рынок с ECP.

В целом, полученные результаты можно назвать нейтральными. Присутствуют негативные тенденции, характерные для отрасли в целом: ухудшение качества кредитного портфеля, потери по операциям с валютой и отрицательная переоценка ценных бумаг (в том числе через капитал). Впрочем, общее давление на показатели было умеренным. После отмены повышающих коэффициентов со стороны ЦБ вопрос о пополнении капитала у Банка теперь не стоит так остро. Бумаги Альфа-Банка могут быть интересным инструментом для консервативного инвестора. Предложенные уровни по ECP интересны.

Комментарий. В целом, вышедшие результаты с учетом текущей конъюнктуры можно назвать вполне успешными. Тем не менее, мы видим у Банка все основные симптомы текущего года:

Увеличение объемов резервирования:

Если в 2012 году резервы в основном начислялись по корпоративному портфелю, то в текущем – подавляющее большинство пришлось на розницу. В итоге, объем отчислений достиг 196 млн долл. в отчетном периоде. NPL (1+) в целом по портфелю вырос с 1,6% до 2% за 1 полугодие 2013 года.

Убытки от операций с иностранной валютой и ценными металлами:

Убыток составил 22 млн долл. Впрочем, учитывая, что почти половина активов и пассивов сформирована в валюте, негатив не столько уж и велик.

Убытки по ценным бумагам:

Тут стоит обратить внимание, что по торговому портфелю ситуация лучше, чем годом ранее: убыток составил 12 млн долл., в то время как за а.п.п.г. он был в два раза больше. При этом нельзя не обратить внимание на инвестиционный портфель, который принес отрицательную переоценку в 72 млн долл. в капитал Банка. Хотя после отказа ЦБ от повышающих коэффициентов, Эмитент заявил, что ему не нужно дополнительно привлекать 500 млн долл. в капитал, тем не менее давление на собственные средства может быть ощутимым для Кредитной организации.

В остальном Альфа-Банк чувствовал себя неплохо: кредитный портфель вырос на скромные 4%, тем не менее, операционные доходы возросли на 39% до 1,4 млрд долл. В основном этого удалось достичь за счет роста чистых процентных доходов на 37% (до 1,054 млрд долл.) и комиссионных доходов на 45% (до 357 млн долл.). Маржинальность деятельности Банка осталась на уровне 1 полугодия прошлого года – по нашим подсчетам NIM составил порядка 5,4%. Последнее на общем фоне мы рассматриваем как позитивный фактор, особенно учитывая, что доля физлиц в средствах клиентов Банка выросло в отчетном периоде – с 45% до 48%.

Напомним, что в августе текущего года Альфа-Банк выходил на долговой рынок с выпуском в 5 млрд руб. Сегодня появились данные, что Банк размещает выпуск годовых ECP под 3,25-3,50%. Впрочем напомним, что Эмитент предстоит в сентябре погасить ECP на 191 млн долл., так что речь идет скорее о замещении выбывающих бумаг. На наш взгляд, предложенные уровни вполне позволят Кредитной организации привлечь необходимый объем, учитывая, что премия к бумагам с рейтингом на 1-2 ступени ниже со схожей срочностью составляет 10-30 б.п.

Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): итоги за 1 пол. 2013 г.

Неплохие результаты для текущей конъюнктуры: Банк даже смог увеличить свою прибыль, несмотря на рост отчислений в резервы и переоценки по портфель ценных бумаг. Впрочем, тут отчасти заслуга «прочей операционной деятельности» Газпромбанка, которой он не дает расшифровку в своем отчете, а также снижение расходов по налогам. В остальном Кредитная организация поддерживает общебанковский трэнд. Бумаги торгуются практически вплотную к выпускам крупных госбанков, не оставляя идей для инвесторов.

Комментарий. В целом, что касается основной деятельности, Банк закончил 1 полугодие 2013 года довольно успешно. Процентный доход после вычета резервов, несмотря на почти 3-кратное увеличение последних, все равно вырос – до 28,9 млрд руб. против 26,1 млрд руб. за а.п.п.г.

Интересно, что Банк шел в разрез с общей тенденцией по доле NPL (90+) – она сократилась с 1,2% до 1%. Возможно, отчасти это связано ростом объемов кредитования выше, чем по отрасли в целом: объем корпоративных кредитов (gross) вырос на 13,4% в отчетном периоде до 1829,5 млрд руб. розничный портфель увеличился на 18% (с 210,3 млрд руб. на конец 2012 года до 248,1 млрд руб. на 30.06.2013). Кроме того напомним, что основную часть объемов розничного кредитования (68,6%) составляют ипотечные кредиты, в которых ситуация не столь острая, как в беззалоговом кредитовании.

Тем не менее, прибыль Банка оказалась под давлением: Эмитент получил значительный убыток по торговому портфелю ценных бумаг – 6,3 млрд руб. Наибольший вклад внесли корпоративные акции – 3,5 млрд руб. при объеме их портфеля 22,3 млрд руб. Вторыми размеру отрицательного значения идут госбумаги и выпуски Москвы – еще 2,9 млрд руб. Напомним, что весь объем финансовых активов Газпромбанка достигает 11,5% активов или 369 млрд руб.

Впрочем, отчасти это было компенсировано доходами от прочей операционной деятельности. Банк не дает расшифровок, что это, но сумма внушительная – 4,8 млрд руб.

Кроме того, в 2 раза упал объем налогов, что в итоге позволило показать рост по чистой прибыли с 10,6 млрд руб. до 12,4 млрд руб. Показатели рентабельности и маржинальности традиционно не очень высокие, однако в «плюс» Банку отметим, что ему удалось сохранить их практически на уровне прошлого года.

Бумаги торгуются практически вплотную к выпускам крупных госбанков, не оставляя идей для инвесторов.

Полюс Золото (-/ВВB-/ВВ+) и NordGold (Ва3/-/-): результаты за 1П 2013 г.

ПолюсЗолото и NordGold отчитались за 1П2013 года по МСФО. В целом можно отметить, что NordGold показала более сильные результаты за счет роста выручки против снижения у Полюс Золото. В остальном компании показали схожую динамику, свойственную золотодобывающим компаниям при текущей конъюнктуре. На наш взгляд данные результаты являются нейтральными и не окажут влияния на котировки облигаций.

Комментарий.

NordGold показал положительную динамику по выручке, увеличив ее на 17% год-к-году. Скорректированная EBITDA осталась практически без изменений и составила 213млн долларов. При этом EBITDA маржа, соответственно, снизилась на 7% до 34,5%. Компания показала чистый убыток размером 175 млн долларов в силу обесценения активов. Тем не менее, в целом, учитывая то, что показатель Чистый Долг/EBITDA по- прежнему ниже 2Х, а именно 1.6Х, мы оцениваем долговую нагрузку как комфортную.

Полюс Золото показало довольно слабые результаты. Выручка снизилась на 12%. Скорректированная EBITDA снизилась на 32% до 417 млн долларов. Тем не менее, стоит отметить, что пока даже очень сильные негативные потрясения не влияют на кредитный профиль Полюс Золото, так как чистый долг компания близок к нулю за счет сильной денежной позиции.

Опубликованные данные золотодобывающих компаний в основном демонстрируют снижение по EBITDA и отрицательную чистую прибыль в силу общих тенденций в секторе, а именно снижение цены на золото, заставляющее компании списывать стоимость активов и запасов. Таки образом, при сохранении тенденции важными факторами окажутся рентабельность бизнеса, демонстрирующая запас прочности, и размер долга.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: