Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решить вопрос рефинансирования долга Мечел, похоже, сможет только за счет продажи активов


[16.05.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Nord Gold (Ва3/-/BB-): отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО

Вчера Nord Gold представил хорошие финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. – несмотря на заметное снижение цен на золото, потери в выручке были не столь значительными, что удалось достичь за счет наращивания объемов реализации. В то же время благодаря контролю над издержками и снижению себестоимости производства прибыльность бизнеса Nord Gold ощутимо подросла. Долговая нагрузка компании за 3 мес. не изменилась – метрика Чистый долг/EBITDA осталась на приемлемом уровне 1,7х. Nord Gold решил вопрос рефинансирования короткого долга за счет 5-летнего кредита на 500 млн долл. – крупные выплаты в графике погашений в 2018 г. Публикация отчетности может позитивно отразиться на евробонде Nord Gold-18, но реакция, скорее всего, будет сдержанной, учитывая текущие уровни доходности.

Комментарий. Вчера Nord Gold представил хорошие финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. Несмотря на заметное снижение цен на золото («-20%» г/г), потери в выручке были не столь значительными («-7%» до 275 млн долл. (г/г)), что удалось достичь за счет наращивания объемов реализации («+15%» до 211,5 тыс. унц.( г/г)).

В то же время благодаря контролю над издержками и снижению себестоимости производства (денежные затраты (TCC) снизились на 25% (г/г) до 719 долл./унц.) прибыльность бизнеса Nord Gold ощутимо подросла – EBITDA margin составила 37,7% («+4,7 п.п.» г/г). Чистая прибыль компании в 1 кв. 2014 г. выросла на 69% до 25 млн долл. (г/г), при этом, напомним, что по итогам 2013 г. был чистый убыток в размере 170 млн долл., который был получен из-за отрицательных неденежных переоценок активов (на 290 млн долл.) вследствие снижения цен на золото.

Долговая нагрузка компании за 3 мес. практически не изменилась – размер долга составил 1 млрд долл. («+3,3%» к 2013 г.), метрика Долг/EBITDA осталась на приемлемом уровне 2,3х, Чистый долг/EBITDA – 1,7х. Отметим, что Nord Gold в 2014 г. решила вопрос рефинансирования короткого долга за счет 5-летнего кредита Сбербанка на 500 млн долл. – теперь крупные выплаты (667 млн долл.) в графике погашений приходятся только на 2018 г.

Публикация отчетности может позитивно отразиться на евробонде Nord Gold-18, но реакция, скорее всего, будет сдержанной, учитывая текущие уровни доходности 7,74%/3,43 г.

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) может взять китайский кредит на «Силу Сибири»

Накануне в СМИ появились сообщения о том, что Газпром может взять кредит у китайских партнеров на строительство газопровода «Сила Сибири» взамен авансовых платежей за поставки газа. Мы полагаем, что эта новость пока не окажет сильного влияния на котировки бумаг Газпрома – госмонополии, так или иначе, потребовалось бы направить часть предоплаты от CNPC на строительство трубопровода и обустройство ресурсной базы. Важнее сами условия подобного кредитования, которые пока неизвестны. Мы ожидаем, что динамика бумаг Газпрома будет соответствовать общим тенденциям на рынке в преддверии ключевых событий, намеченных на конец мая.

Комментарий. Согласно сообщениям СМИ, Газпром, возможно, ищет возможность взять кредит у китайских партнеров на строительство газопровода «Сила Сибири». Общая стоимость этого проекта, включая обустройство ресурсной базы – Чаяндинского месторождения, оценивается примерно в 1,2 трлн руб. (против выручки за 2013 г. в 4,8 трлн руб. и общей программы капзатрат в объеме 1,5 трлн руб. в минувшем году).

Следует отметить, однако, что этот кредит, как уточняют в СМИ, рассматривается в качестве альтернативы предоплате от китайской CNPC за поставки газа. Так или иначе, возможные условия этого кредита пока неизвестны – ситуация может проясниться 20-21 мая во время ожидаемого подписания контракта о поставках газа в Китай. В эти даты в случае успешного завершения 10-летних переговоров и заключения договора на поставки газа в Китай станут известны ценовые уровни соглашения и возможные подробности кредитования Газпрома или авансовых платежей. Возможно, наиболее вероятным для Газпрома вариантом будет кредитование на условиях проектного финансирования, учитывая масштабы самого проекта.

Пока же, в условиях неопределенности, мы ожидаем, что бумаги Газпрома будут торговаться в одном направлении с рынком со склонностью к некоторому снижению котировок на новостях о том, что Exxon может выйти из проекта «Сахалин-1» в случае расширения санкций. Помимо предстоящего ожидаемого подписания 20-21 мая контракта с Китаем до конца мая состоится еще одно ключевое событие для рынков в целом – выборы президента Украины, намеченные на 25 мая. Это событие несет в себе риски всплеска волнений и существенно сокращает горизонт прогнозирования.

Банк Центр-инвест (Ва3/-/-) планирует размещение облигаций серии БО-08

Ставка купона по займу маркетируется в диапазоне 11,75% - 12,00% годовых (YTP 12,10% – 12,36%), оферта через 6 месяцев. В обращении уже имеются рублевые облигации Банка Центр-инвест на 8,5 млрд руб. Бумаги с дюрацией близкой к одному году торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 250 – 275 б.п. Таким образом прайсинг нового займа даже по нижней границе предполагает премию за первичное размещение порядка 155 б.п., что выглядит привлекательно.

Комментарий. Банк Центр-инвест характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Активы Банка на 31.12.2013 г. составляли 75,9 млрд руб., что соответствует 73-му месту в рейтинге российских банков, по данным РБК.Рейтинг.

За 2013 г. активы Банка выросли на 21%, что опережает среднеотраслевую динамику. В структуре кредитного портфеля 84% приходится на кредиты МСБ и розничным клиентам. Высокий спрос на кредиты в данных сегментах активно используется Банком для наращивания бизнеса. Качество кредитного портфеля находится на высоком уровне. NPL 90+ по розничному портфелю составляет 4,0%, показатель NPL 90+ по всему кредитному портфелю равен 3,95%.

Кредитный портфель характеризуется хорошей диверсификацией. Доля крупнейших 10 заемщиков составляет 14,9% от общего объема кредитного портфеля. Хорошее качество ссуд поддерживает наличие обеспечения. По МСФО-отчетности на 01.01.2014 г. обеспеченные ссуды (включая поручительства) составляли 92%.

База фондирования Банка Центр-инвест опирается преимущественно на средства населения, которые формируют 76% всех средств клиентов. В 2013 г. Банк активно диверсифицировал ресурсную базу, привлекая средства от международных институтов развития и на публичном рынке. В 2013 г. объем выпущенных долговых ценных бумаг Банка вырос с 4,9 до 9,0 млрд руб.

Чистая процентная маржа Банка в 2013 г. составила 6,6%, что практически соответствует уровню прошлого года. Рост объемов бизнеса при высоком качестве активов обеспечил увеличение чистой прибыли на 28% г/г. В абсолютном выражении Банком получена чистая прибыль в размере 1,4 млрд руб. Показатели рентабельности собственного капитала и активов Банка соответствуют среднеотраслевому уровню: ROAE=17,3%, ROAA=2,0%.

Собственный капитал Банка в 2013 г. рос исключительно благодаря аккумулированию нераспределенной чистой прибыли. Впрочем, в условиях хорошей обеспеченности собственным капиталом (CAR=15,6%) у Банка нет потребности в дополнительных вливаниях от акционеров.

Напомним, крупнейшими акционерами Банка являются:

27,45% - ЕБРР,

22,45% - DEG (немецкая правительственная финансово-консультационная компания; целью деятельности является содействие росту развивающихся стран через поддержку частного сектора),

17,85% - основатели Банка Василий и Татьяна Высоковы,

9,90% - инвестиционный фонд Firebird Investment Fund,

9,80& - Erste Group Bank AG, Австрия,

8,15% - Rekha Holding Ltd,

3,58% - Raiffeisenlandesbank Ooe, Австрия.

В обращении уже имеются рублевые облигации Банка Центр-инвест на 8,5 млрд руб. Последнее первичное размещение облигаций Банка серии БО-7 объемом 2 млрд руб. прошло в ноябре 2013 г. со ставкой купона 9,2% годовых при наличии оферты через 2 года. В настоящее время облигации Банка Центр-инвест с дюрацией 0,3 – 1,0 год торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 250 – 275 б.п. Таким образом прайсинг нового займа даже по нижней границе предполагает премию за первичное размещение порядка 155 б.п., что выглядит привлекательно. Среди банков рейтинговой категории «Ва3» новый выпуск облигаций Банка Центр-инвест предполагает самую лучшую доходность, фактически соответствующую доходности облигаций банков, имеющих кредитный рейтинг на одну-две ступени ниже. При позиционировании нового займа мы обращаем внимание на наличие у Банка программы размещения новых займов объемом 9,5 млрд руб., в то же время, планируемое 24.06.2014 г. погашение займа серии 02 объемом 2,5 млрд руб. освободит лимиты на эмитента, что будет поддерживать спрос выпуск серии Бо-8, имеющий шестимесячную оферту.

Мечел (Саа1/-/-): слабые результаты за 2013 г.

Финансовые результаты Мечела оказались ожидаемо слабыми – выручка сократилась на 20%, показатель EBITDA – на 50%. В результате EBITDA margin упала с 13,8% до 8,5%. Причиной ухудшения показателей стали слабые цены на уголь, а также выбытие убыточных румынских заводов. Главным разочарованием для инвесторов был существенный убыток Мечела в 2,93 млрд долл., преимущественно сформированный неденежными списаниями 2 млрд долл. от продажи активов и прочих переоценок. Отметим, что у Мечела по-прежнему остается чрезмерно высокая долговая нагрузка, а денежных потоков хватало только на обслуживание долга. В 2014 г. Мечелу еще предстоит погасить 1 млрд долл., по рефинансированию которых компания ведет переговоры. Вместе с тем, урегулировать долг Мечелу, похоже, получится только за счет продажи активов, наиболее вероятным из которых является доля в Эльгауголь.

Комментарий. Вчера Мечел раскрыл свои финансовые результаты за 2013 г. по US GAAP, которые оказались ожидаемо слабыми – выручка сократилась на 19% до 8,6 млрд долл. (г/г), показатель EBITDA – на 50% до 730 млн долл. В результате EBITDA margin упала с 13,8% до 8,5%.

Причиной ухудшения показателей стали слабые цены на уголь (снижение на различные виды угля было от 7% до 22% г/г), а также выбытие убыточных румынских заводов и прекращение поставок от связанных сторон (после завершения партнерства с заводами группы «Эстар»). С учетом того, что 66% EBITDA компании формирует горнорудный сегмент падение цен на уголь и руду оказало негативное влияние на динамику этого показателя.

Главным разочарованием для инвесторов был существенный убыток Мечела равный 2,93 млрд долл., впрочем, он преимущественно был сформирован неденежными списаниями свыше 2 млрд долл. от продажи активов и прочих переоценок. В частности были проданы румынские и ферросплавные заводы, которые ранее были приобретены по цене выше, чем их реализовывал и данную разницу отразил в своем отчете.

Отметим, что у Мечела по-прежнему остается чрезмерно высокая долговая нагрузка: чистый долг составил 8,7 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA – 12,0х, а денежных потоков хватало только на обслуживание долга. Надо отметить, что в 2013 г. компания предпринимала усилия по реструктуризации задолженности, в результате, в 1 кв. 2014 г. Мечел рефинансировал или погасил около 600 млн долл. В 2014 г. Мечелу еще предстоят погашения на 1 млрд долл., при этом запас денежных средств на счетах и невыбранных кредитных линий, по данным компании, было на 0,5 млрд долл. Вчера Мечел также заявил, что договорился с ВТБ о рефинансировании 40 млрд руб.(около 1,15 млрд долл.), которые будут погашаться, согласно новым условиям, до 2018 г., при этом была увеличена доля залога на 12,5% до 37,5% акций Мечел-Майнинг. Похоже, данные договоренности в том числе должны отчасти решить вопрос краткосрочного рефинансирования, но на какое-то время (в 2015 г. в графике погашений значатся 2,75 млрд долл.).

Вместе с тем, решить вопрос рефинансирования долга Мечелу, похоже, сможет только за счет продажи активов, наиболее вероятным из которых является доля в Эльгауголь. В СМИ появлялась информация о возможной продаже 49% в угольном месторождении за 2,5-3 млрд долл. азиатским инвесторам. Продажа доли могло бы снизить долг Мечела и высвободить часть денежного потока, что в результате сделает вполне реальным обслуживание обязательств.

Публикация отчетности скорее окажет давление на котировки оставшихся в обращении облигаций, впрочем, уровни их доходности уже учитывают повышенные риски кредитного профиля Мечела.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: