Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решение о переносе запуска БоАЗ не окажет влияние на котировки облигаций РУСАЛа


[09.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

РУСАЛ переносит запуск Богучанского алюминиевого завода.

Совет директоров РУСАЛа принял решение перенести запуск производства на Богучанском алюминиевом заводе до июня 2014 г. с конца 2013 г. Данное решение выглядит логичным шагом на фоне низких цен на алюминий и слабой глобальной экономики. Аналогичные действия предпринимают крупнейшие мировые игроки рынка, сворачивая инвестпрограммы до лучших времен. Напомним, ранее РУСАЛ приостановил производство на 5 низкорентабельных заводах.

Комментарий. Заместитель гендиректора РУСАЛ Олег Мухамедшин вчера сообщил, что компания перенесет запуск производства на Богучанском алюминиевом заводе (БоАЗ) до июня 2014 г. с конца 2013 г. Соответствующее решение было принято советом директоров РУСАЛа.

Отметим, что БЭМО – основной инвестпроект РУСАЛа, который, впрочем, реализуется за счет проектного финансирования и находится за пределами консолидации группы. При этом запуск Богучанского завода на полную мощность (600 тыс. тн в год) изначально планировалось на конец 2014 г. В середине августа представители РУСАЛа уже сообщали, что запуск БоАЗа может быть перенесен на 2014 г., поскольку компания и партнеры по проекту – РусГидро и ВТБ пересматривают финансовую часть, после чего должны окончательно обозначить дату начала производства. Для запуска первой очереди БоАЗ (мощность 298 тыс. тн в год) необходимы инвестиции в 749 млн долл.

Данное решение выглядит логичным шагом на фоне низких цен на алюминий и слабой глобальной экономики. Вместе с тем, кризис в алюминиевой отрасли длится уже не первый год – слабость цен можно наблюдать последние 2-2,5 года. Причем, при их текущих уровнях (1800-1900 долл./тн.) бизнес многих игроков рынка становится нерентабельным. В результате, компании по всему миру сокращают производство и сворачивают инвестпрограммы до лучших времен. Напомним, ранее РУСАЛ приостановил производство на 5 низкорентабельных заводах. В свою очередь, решение компании о переносе ввода мощностей на более поздний срок также не окажет дополнительное давление на цены на алюминий.

На наш взгляд, решение не окажет влияние на котировки облигаций РУСАЛ Братск (-/-/-) 07 (YTP 30%/142 дн.) и 08 (YTP 22,69%/503 дн.), доходность которых в последнее время заметно выросла на фоне слабых финансовых результатов и низких ценах на алюминий. При этом для прохождения оферты по более короткому займу в марте 2014 г. компания прорабатывает возможность открытия кредитных лимитов в банках-партнерах.

S&P подняло на 1 ступень рейтинг МКБ – до «ВВ-»/Стабильный

Эксперты агентства мотивировали решение усилением рыночных позиций МКБ, стабильностью показателей, хорошей способностью генерировать прибыль, а также более высокими показателями качества активов, чем у ближайших конкурентов. При этом масштаб бизнеса МКБ достаточный для конкуренции с крупными банками. Напомним, у МКБ от Fitch уже есть аналогичный рейтинг «ВВ-», поэтому новость, скорее, окажет умеренно-позитивное влияние на котировки облигаций банка.

Комментарий. Вчера S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг МКБ с «В+» до «ВВ-» и его рейтинг по национальной шкале с «ruA+» до «ruAА-». Прогноз – «Стабильный».

Эксперты агентства мотивировали свое решение «усилением в последние годы рыночных позиций МКБ, стабильностью показателей в базовых направлениях деятельности, хорошей способностью генерировать прибыль и более высокими показателями качества активов, чем у ближайших сопоставимых конкурентов. Бизнес МКБ достиг масштабов, достаточных для конкуренции с более крупными банками и установления устойчивых отношений с крупными корпоративными клиентами с хорошей кредитоспособностью. Рыночная доля банка в общем объеме кредитов и розничных депозитов банковской системы составляет почти 1%, поэтому существует умеренная вероятность получения экстренной поддержки от государства в случае возникновения финансовых трудностей у банка».

Отметим, что у МКБ уже есть аналогичный рейтинг «ВВ-»/Стабильный от Fitch, причем еще с июня 2012 г., который был подтвержден в декабре того же года. Эксперты Fitch также отмечали «существенную прибыльность, хорошую ликвидность, поддерживаемую быстрой оборачиваемостью кредитного портфеля, и расширением клиентской базы».

Положительным моментом для кредитного профиля может стать IPO, к которому готовится МКБ, рассчитывая провести его в первой половине 2014 г. О данных планах заявил глава банка Владимир Чубарь. Процесс выбора организаторов IPO банк запустит до конца года. МКБ намерен привлечь не менее 500 млн долл. Ориентиром для размещения может стать заявленное IPO ТКС-Банка.

Скорее всего, реакция на повышение рейтинга будет умеренно-позитивной в бумагах банка, поскольку у МКБ уже была аналогичная рейтинговая оценка. Тем не менее, присвоение рейтинга категории «ВВ-» еще одним агентством , должно укрепить в сознании инвесторов статус МКБ, как крупного частного банка, которым он впрочем, является уже продолжительное время. Вероятней всего реакция может быть в длинном евробонде MCB-18 (subd.) (YTM 9,38%/3,91 г.), хотя возможность для апсайда на фоне бумаг банков аналогичной рейтинговой группы довольно ограничена.

ЕАБР (А3/ВВВ/-) и ВТБ (Ваа2/ВВВ/ВВВ): первичное предложение

Оба предложения по нижней границе предлагают минимальную премию к рынку. В целом, ЕАБР в октябре предлагает третий выпуск подряд, однако совокупный объем составляет 15 млрд руб., в то время как ВТБ в пределах одной книги размещает бумаг на 20 млрд руб. Оба займа при РЕПО в ЦБ имеют дисконт 12,5%. Перевесить чашу весов в пользу участия в займе ВТБ может меньшая дюрация.

Комментарий. ЕАБР 10 октября, одним днем, проведет book-building по облигациям серии 08 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона составил 7,7-7,85%, что соответствует доходности 7,85-8,0% к 2-летней оферте. Срок обращения бумаг – 7 лет. Предварительная дата размещения - 16 октября.

ВТБ сегодня проведет book-building по облигациям серии БО-43 объемом 20 млрд руб. Ориентир по ставке купона составил 7,5-7,75%, что соответствует доходности 7,71-7,98% к 1,5-летней оферте. Срок обращения бумаг – 10 лет. Предварительная дата размещения - 11 октября.

Бумаги обоих банков будут интересны консервативному инвестору как инструмент управления ликвидностью. Оба займа при РЕПО в ЦБ имеют дисконт 12,5%.

Оба предложения по нижней границе предлагают минимальную премию ко вторичному рынку. В целом, ЕАБР в октябре предлагает третий выпуск подряд, однако совокупный объем составляет 15 млрд руб. Предыдущие займы были размещены с офертой через 3 года с доходностью 8% и на вторичном рынке сейчас торгуются около номинала.

ВТБ с точки зрения объема немного более агрессивный, предлагая в моменте бумаги на общую сумму 20 млрд руб. Тем не менее, на наш взгляд выпуск ВТБ смотрится немного более привлекательным по нижней границе в силу более короткой дюрации.

Moody’s продолжает «марш» по розничному сегменту: ОТП Банк (Ва2/ВВ/-) и Совкомбанк (В2/В/-) получили «Негативный» прогноз

Основная причина – риски в розничном сегменте. Кроме того в случае Совкомбанка агентство еще отмечает и высокие темпы экспансии. На наш взгляд, это окажет ограниченное влияние на доходности бумаг указанных кредитных организаций. Напомним, недавно был поставлен «Негативный» прогноз по ХКФ Банку и прошло понижение рейтинга от Moody’s по Банку Русский Стандарт.

Комментарий. Moody’s продолжает активно смотреть на банки розничного сегмента. Не так давно были понижены рейтинги Банка Русский Стандарт, а оценки ХКФ-Банка получили «Негативный» прогноз. Однако, как мы видим, агентство не закончило с банковским ритейлом.

Причиной «Негативного» (ранее – «Стабильный») прогноза для ОТП Банка стало увеличение рисков в розничном сегменте, которое будет оказывать дальнейшее давление на качество активов Банка и его прибыльность. Поддерживают рейтинги Эмитента возможность абсорбирования убытков благодаря высокому уровню капитализации и получаемых доходов до отчисления резервов, сдержанному росту кредитного портфеля в последнее время и более низкой стоимости риска по сравнению с лидерами рынка.

Что касается Совкомбанка, то тут помимо рисков самого сегмента Moody’s также отмечает аппетит к риску у Эмитента, особенно к беззалоговому кредитованию. В 2013 году это выразилось в росте показателя cost of risk (11,53% в 1 полугодии 2013 году против 8,06% в 2012 году). Причем сохранение данной тенденции ожидается и в 2014 году. Последнее, в свою очередь, привело к снижению рентабельности (RoAA, RoAE) деятельности Банка.

Мы ждем сдержанной реакции в бумагах кредитных организаций. Напомним, речь идет о рублевых облигациях. В настоящее время у ОТП Банка обращается 4 выпуска, у Совкомбанка – 1 заем. Расширение спрэдов, на наш взгляд, пройдет в пределах 15 б.п. При этом выпуск входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. При этом мы пока не ждем дальнейшего ухудшения в оценках обоих банков, поскольку идет планомерное развитие процесса и обе кредитные организации справляются с негативной конъюнктурой, имея запас прочности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: