Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решение Fitch может в моменте отразиться на облигациях Роснефти, вряд ли можно ждать заметного роста их доходности


[21.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Fitch понизило рейтинг Роснефти с «ВВВ» до «ВВВ-»

Понижение рейтинга эксперты Fitch связывают с ожиданиями повышения уровня долга из-за активной экспансии компании, не отказывающейся от дальнейшего проведения M&A- сделок, которые сказываются на долговой нагрузке. Вместе с тем, у Роснефти по-прежнему остаются рейтинги и от других агентств (Moody’s – «Ваа1»/Негативный; S&P – «ВВВ»/Стабильный), которые они подтвердили в июне и апреле соответственно. Новость от Fitch может в моменте отразиться на бумагах эмитента, в первую очередь евробондах, но вряд ли можно ждать заметного роста их доходности. Роснефть также готовит программу биржевых облигаций на 300 млрд руб. и понижение рейтинга не лучшее событие для заемщика, тем не менее, вряд ли оно может привести к сколь значимому удорожанию заемных ресурсов для компании, по крайней мере, если не последует реакция других агентств на ее активную экспансию.

Комментарий. В конце прошлой недели агентство Fitch понизило кредитный рейтинг Роснефти с «ВВВ» до «ВВВ-» прогноз «Стабильный», тем самым завершив переоценку компании, активно занимающей на развитие с учетом ее стратегии, инвестпрограммы и вариантов фондирования. Эксперты агентства отметили, что снижение отражает прогноз Fitch «резкого роста чистого левередж Роснефти, скорректированного по FFO, который будет колебаться около 3х в 2013-2017 гг.». При этом Fitch продолжает учитывать в оценке Роснефти поддержку ее основного акционера РФ, чей рейтинг находится на уровне «ВВВ»/«Стабильный».

Активная экспансия Роснефти не является новостью для рынка, вместе с тем, M&A- сделки приводят к росту долга. Напомним, после покупки ТНК-ВР, для чего Роснефть привлекла 37 млрд долл., компания решила не останавливаться на достигнутом. Так, Роснефть объявила о планах покупки 19,6% в итальянской Enel ENEI.MI в ямальском проекте Северэнергии (сумма сделки порядка 1,8 млрд долл.), закрыла в сентябре сделку с АЛРОСА по приобретению нефтегазовых активов (ЗАО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания») за 1,38 млрд долл. и другие сделки. Кроме того, Роснефть планирует направить около 2 млрд долл. на выкуп акций миноритариев в рамках сделки с ТНК-ВР. Отметим, что по итогам 1 пол. 2013 г. размер чистого долга Роснефти вырос в 3,1 раза к 2012 г. до 1,85 трлн руб. (порядка 56,6 млрд долл.), метрика Чистый долг/EBITDA – 1,78х против 1,02х в 2012 г. Безусловно, в сравнении с другими нефтегазовыми компаниями (метрика Чистый долг/EBITDA у Лукойла – 0,4х; у Газпром нефти – 0,5х) уровень долга Роснефти был высоким, но в целом находился в разумных пределах. Не исключено, что долг компании будет расти в свете агрессивной экспансии и уже заявленных приобретений. При этом объем денежных средств на счетах по итогам 1 пол. 2013 г. был порядка 10,6 млрд долл., операционный денежный поток – 19,1 млрд долл., в то время как короткая часть долга была 15,2 млрд долл.

Вместе с тем, у Роснефти по-прежнему остаются рейтинги и от других агентств – Moody’s – «Ваа1»/Негативный и S&P – «ВВВ»/Стабильный, то есть на 1-2 ступени выше, чем у Fitch, которые они подтвердили в июне и апреле соответственно. Новость от Fitch может в моменте отразиться на бумагах эмитента, в первую очередь евробондах (Rosneft-17 (YTM 2,87%/3,18 г.) и Rosneft-22 (YTM 5,12%/7,06 г.)), но вряд ли можно ждать заметного роста их доходности. Скорее всего, прибавит в доходности (порядка 10-15 б.п.) длинный выпуск, в том числе на фоне евробонда Gazprom-22 /Ваа1/ВВВ/ВВВ/ (YTM 5,03%/7,11 г.).

Напомним, что Роснефть также готовит программу биржевых облигаций на 300 млрд руб. и понижение рейтинга не лучшее событие для заемщика, тем не менее, вряд ли оно может привести к сколь значимому удорожанию заемных ресурсов для компании, по крайней мере, если не последует реакция других агентств на ее активную экспансию. Сейчас длинные выпуски Роснефти предлагают доходность 8-8,1% годовых при дюрации 3,5-3,6 г.

Европлан (-/-/ВВ): возникновение права досрочного погашения облигаций серий 03-05 и БО-01.

Комментарий. В пятницу Эмитент раскрыл информацию, что, согласно ст.60 ГК РФ, принятие единственным акционером ЗАО «Европлан» EUROPLAN HOLDINGS LIMITED решения о реорганизации в форме присоединения к ЗАО «Европлан» его дочернего общества - ЗАО «ФИРМА КЕЛЬВИН» стало основанием для возникновения у владельцев облигаций права требовать от Эмитента досрочного погашения облигаций.

Напомним, КЕЛЬВИН - 100% «дочка» Европлана с более чем скромными масштабами деятельности – 0,19 млрд руб. (Европлан – более 55 млрд руб. по РСБУ на конец 1 полугодия 2013 года). В рамках своей деятельности компания практически не оказывает влияние на бизнес Группы и ее присоединение практически не изменит финансовых метрик головной компании, однако само присоединение в «наихудшем» варианте может привести к предъявлению бумаг к выкупу на сумму до 20% пассивов (по РСБУ). Последнее может оказать существенное давление на метрики Компании при реализации имеющегося у инвесторов права.

Отметим, что сейчас в обращении у Компании 4 выпуска совокупным номинальным объемом 10 млрд руб. Причем последний выпуск был размещен совсем недавно – 2 октября в объеме 2 млрд руб. с купоном 9,78% при оферте 3 года. Тем не менее, сделок по выпуску нет. В настоящей момент единственный ликвидный заем Компании – выпуск серии 03, и торгуется он выше 102% от номинала. Таким образом, здесь мы не ждем существенного предъявления бумаг к выкупу. Причем это заметно поддержит финансовую устойчивость, поскольку на данный заем приходится ровно половина всех облигаций – 5 млрд руб. Сделки с бондами остальных займов отсутствуют, и, на наш взгляд, есть высокая вероятность, что они останутся в портфелях существующего ограниченного числа инвесторов в силу довольно высокого рейтинга Компании и имеющихся договоренностей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: