Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рекомендуем продолжать следить за внешнем фоном и при возможности накапливать корпоративные облигации при "проливах"


[13.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/BB+): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК находятся на уровне 79 и 85 б.п. соответственно. На наш взгляд, бумаги оценены рынком. Вместе с тем, интересно смотрится на кривой НЛМК, БО-5 (106,55/6,35%/1,42), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 115 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (Ba3/BB-/BB-): на фоне продолжения восстановления спроса на алмазы и алмазное сырье облигации АЛРОСА не перестают расти. На текущий момент длинные выпуски АЛРОСА торгуются с премией к ОФЗ около 95 б.п., т.е. ближе к эмитентам с рейтингом BBB-, т.е. на 3 ступени выше текущего. На наш взгляд, восстановление кредитного профиля АЛРОСА уже заложено в текущих котировках. Дальнейшее сужение спрэда еще в пределах 20 б.п. является долгосрочной целью.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,52/8,25%/2,62): после объявления нового размещения выпуска РУСАЛ Братск, 8 обращающийся выпуск эмитента заметно скорректировался - спрэд к кривой Евраз-Мечел расширился до 36 б.п. при спрэде к ОФЗ на уровне 198 б.п. Ожидаем высокий спрос на новый выпуск эмитента при возвращении доходностей бумаг на кривую Евраз-Мечел после размещения.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (104,95/8,69%/0,62) vs РМК-Ф, 3 (-/-/-) (104,0/8,88%/2,36): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 494 б.п. при 279 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендация «держать».

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчерашнее желание инвесторов зафиксировать прибыль по рискованным активам смогло немного разрядить обстановку на рынке госдолга США - доходность UST’10 снизилась на 10 б.п. – до 3,49%, UST’30 – на 8 б.п. – до 4,58%. Вместе с тем, фундаментальные факторы на рынке кардинально не изменились - сегодня кривая UST растет в ожидании сильных данных по розничным продажам и итогов размещения UST’10 на $21 млрд.

Вчера инвесторы достаточно болезненно отреагировали на повышение уровня опасности аварии на АЭС «Фукусима-1» с пятого до седьмого, который является максимальным и соответствует чернобыльской катастрофе. Кроме того, при достаточно позитивном отчете алюминиевого гиганта Alcoa Inc., который традиционно открывает сезон отчетности в США, игроки стали фиксировать прибыль по акциям компании. Сегодня ожидается публикация отчетности за I квартал второй по объемам активов в США банк JPMorgan, затем Citigroup и Wells Fargo.

Вчерашняя статистика по США оказалась в тени коррекционных настроений инвесторов. В частности, рост импортных цен в мае превысил ожидания инвесторов при снижении дефицита торгового баланса в феврале во многом за счет снижения объемов импорта энергоносителей. Отметим, что высокие цены на нефть вполне могут снизить потребительский спрос в США и замедлить восстановление экономики страны. При этом инфляционное давление, видимо, пока сохранится.

Отметим, что повышение спроса на защитные активы оказалось выше инфляционных опасений, что позволило немного охладить доходности UST и успешно разместить UST’3 на $32 млрд.

Вместе с тем, сегодня котировки госбумаг США корректируются в преддверии публикации данных по розничным продажам за март – ожидается их рост на 0,5%, который будет зафиксирован уже девятый месяц подряд. Также сегодня выйдет отчет ФРС США «Бежевая книга» о состоянии экономики страны. Кроме того, важным индикатором спроса на treasuries сегодня окажутся данные по итогам размещения UST’10 на $21 млрд.

В целом, сегодня мы ожидаем коррекцию котировок госбумаг США после сильного роста накануне при восстановлении аппетита к риску.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных евробондов развивающихся стран вчера не отмечалось сильной коррекции на фоне снижения склонности к риску инвесторов и ухода в защитные treasuries. Умеренные продажи продемонстрировали, что рынок евробондов ЕМ остается сильным, и инвесторы на приняли в серьез наблюдающуюся на рынках акций и сырь коррекцию. Сегодня не ожидаем заметных движений рынка, который продолжит находиться в преимущественно боком диапазоне.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 4 б.п. - до 4,74% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,85% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 14 б.п. - до 124 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос только на 9 б.п. – до 257 б.п.

Отметим, что российский рынок пострадал в бОльшей степени по сравнению с другими ЕМ на фоне снижения цен на нефть. В тоже время нефть марки Brent все еще остается выше $120 за баррель и сегодня немного подрастает. В результате, ничего критичного пока на рынках не произошло и можно ожидать, что госбумаги развивающихся стран продолжат пользоваться спросом. Сегодня мы ожидаем некоторого восстановления спроса на бумаги, который, вероятно, больше всего будет заметен в российском долге.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Во вторник на негативном внешнем фоне при коррекции цен на нефть в выпусках ОФЗ наблюдалась фиксация прибыли в пределах 3-4 б.п. по доходности на малых объемах. Сегодня ожидаем размещения 10-летнего ОФЗ 26205 – из-за ухудшения настроений инвесторов не ожидаем увидеть высокого спроса на выпуск при размещении ближе к верхнему диапазону маркетируемой доходности (8,0% годовых).

Кривая NDF вчера скорректировалась наверх в пределах 10 б.п., сегодня держится на том же уровне. Фиксация в ОФЗ вчера наблюдалась на малых объемах – в основном режиме объем торгов 2,6 млрд. руб.

Вчера Минфин объявил ориентир доходности ОФЗ 26205 в диапазоне 7,9-8% годовых. С учетом вчерашней просадки на текущей кривой ОФЗ новый 10-летний выпуск как раз будет «лежать» с доходностью около 8,0% годовых. В результате, на сегодняшнем аукционе мы не ожидаем увидеть высокого спроса на бумагу при размещении около половины объема ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наблюдалось коррекционное движение вниз – изменение внешнего фона стало хорошим поводом для фиксации прибыли после продолжительного роста. Вместе с тем, мы не ожидаем, что просадка котировок будет глубокой при все еще высоких ценах на нефть и рекомендуем накапливать позиции при снижении.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает находиться на отметке чуть выше 1,4 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,15% годовых). Завтра начинаются налоговые платежи, однако не ожидаем, что они смогут оказать сильное влияние на рынок МБК и РЕПО.

Отметим, что аппетит инвесторов к риску на рынке несколько снизился, по бумагам наблюдается фиксация прибыли. В тоже время, при сохраняющейся избыточной ликвидности и высоких ценах на нефть ожидаем, что рынок останется сильным – после фиксации альтернатив для инвестирования средств на рынке просто нет. В результате, скорее всего они просто переместятся в первичку, которой сейчас на рынке очень много – эмитенты пытаются успеть разместить бумаги до сезона отпусков.

Рекомендуем продолжать следить за внешнем фоном и при возможности накапливать бумаги при «проливах». На текущий момент мы оцениваем потенциал снижения по доходности бумаг III эшелонов относительно ставки РЕПО ЦБ на 10-20 б.п.

АИЖК (Baa1/BBB/-) начало сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А19 на 6 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций объявлен в диапазоне 7,8-8,1% (YTP 8,03-8,35%) годовых к оферте с исполнением 19 мая 2015 года (через 4 года). Длинные выпуски АИЖК с дюрацией от 4 лет торгуются на рынке с премией к ОФЗ на уровне 95-100 б.п. В начале апреля был размещении выпуск АИЖК, 18 с премией к ОФЗ на уровне 112 б.п. при 5-летней оферте. Прайсинг по новому выпуску 19 предполагает спрэд к суверенной кривой на уровне 115 – 147 б.п., что предполагает премию к собственной кривой 15-47 б.п. В результате, текущий прайсинг выглядит привлекательно, однако по факту в связи со стабильным высоким спросом на первичные выпуски облигаций можно ожидать, что доходность при размещении сложится ниже 8,0% годовых даже с учетом текущих негативных тенденций на рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: