Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рекомендация "накапливать" короткие выпуски ОФЗ сохраняется


[19.03.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки денежного рынка остаются выше отметки в 6% годовых на фоне налогового периода - индикативная ставка MosPrime Rate o/n в понедельник незначительно выросла до 6,11% годовых. Однодневные аукционы РЕПО ЦБ продолжают проходить с переспросом, что также не способствует снижению ставок – при лимите 80 млрд. руб. спрос превысил предложение практически вдвое, составив 167 млрд. руб.; при этом из 50 млрд. руб. на 90 дней банки взяли лишь 36 млрд. руб. Дефицит чистой ликвидной позиции банковской системы остается на уровне около 900 млрд. руб., незначительно снизившись  до на 912 млрд. руб. Ожидаем, что сегодня ставки o/n могут вновь немного подрасти в преддверии уплаты НДС в среду.

При негативном внешнем фоне на новостях из Кипра в сегменте ОФЗ снижение котировок прошло по всей кривой. Объем торгов при этом оказался весьма посредственный – 23,9 млрд. руб.

При этом продажи сместились от длинных ОФЗ в среднесрочные бумаги, что несколько сгладило «ступеньку» на кривой на дюрации 4-5 лет. Так, рост доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 не превысил 4 б.п., тогда как по ОФЗ 25080, ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204 составил 12-13 б.п. Данное движение совпало с нашей открытой 2-х сторонней позицией в модельном портфеле по короткой продаже фьючерса на 4-летнюю корзину ОФЗ при покупке ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, направленной на сужение спрэда между бумагами с разной дюрацией. В результате спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 снизился от своего исторического максимума в размере 126 б.п. до 117 б.п.

Также сохраняем рекомендацию «накапливать» короткие выпуски ОФЗ 25077, 25079 и 46017, как наиболее «безопасные» на кривой госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Банк Ак Барс (B1/–/BB-) установил ставку 1-го купона по биржевым облигациям серии БО-02 объемом 5 млрд. рублей в размере 9,2% годовых. Накануне Банк понизил ориентир ставки 1-го купона до 9,1-9,5% (9,31-9,73%) годовых к годовой оферте. В результате выпуск был размещен ближе к нижней границе прайсинга при спрэде к ОФЗ в размере 355 б.п. или всего 5 б.п. к собственной экстраполированной кривой, проведенной через более короткие выпуски серии 04 и БО-01, что, на наш взгляд, выглядит неинтересно. Как мы отмечали накануне, в качестве альтернативы в модельный портфель был включен обращающийся выпуск Абсолют Банк, БО-02 (Ba3/–/BB+) по цене 100,13, по которому на прошлой неделе была установлена ставка в размере 9,8% годовых на 1 год после оферты 29 марта. Данный уровень ставки выглядит привлекательно, делая бумагу самой доходной на дюрации 1 год в сегменте банковских облигаций II эшелона.

Сегодня Роснефть (Baa1/BBB-/BBB) закрывает книгу заявок на 2 выпуска облигаций серии 07 и 08 по 15 млрд. руб. каждый со сроком обращения 10 лет с ориентиром купона - 7,9-8,1% (YTP 8,06 – 8,26%) годовых к оферте через 5 лет. После вчерашней коррекции среднесрочных ОФЗ котировки выпусков Роснефти серии 04 и 05, размещенных в конце октября 2012 г. снизились со 103 фигуры до 102,6, что предполагает премию к ОФЗ в размере 175 б.п. при  168-188 б.п. по новым бумагам.  В результате для получения премии от 13 б.п. к собственной кривой рекомендуем участие в новом выпуске по верхней границе прайсинга. Вместе с тем, практика размещений госбумаг в 2012-2013 гг. показывает, что инвесторам рассчитывать на премии при финальном прайсинге не стоит.

Мечел (B3/—/—): агентство Moody's в понедельник понизило корпоративный рейтинг ОАО «Мечел» с «B2» до «B3»; прогноз по рейтингам ухудшен со «стабильного» до «негативного». По оценкам агентства, давление на финансовые и кредитные показатели компании сохранится в следующие 12-18 месяцев. На наш взгляд, снижение рейтинга Мечела уже давно учтено в ценах его облигаций, которые на годовой дюрации торгуются с доходностью около 13% годовых. При этом пока Мечел успешно рефинансирует существующие долги - 12 марта 2013 г. был успешно погашен очередной выпуск серии БО-02 на 5 млрд. руб. При этом поддержку котировкам может оказать новость по обращению Мечела за финансированием в ВЭБ для Эльгинского месторождения. Вместе с тем после роста котировок облигаций Мечел, 15,16 с момента нашей рекомендации 18.10.2012 г. с 92,2 до 96 фигуры понижаем рекомендацию с «покупать» до «накапливать».

В сегменте субфедеральных и муниципальных облигаций на фоне сужения спрэдов к суверенной кривой закрываем рекомендацию по выпуску Якутия, 11 (35004) (—/BB+/BBB–), а также Нижегородская обл., 34008 (—/—/BB-). Спрэд к ОФЗ по выпуску Якутии опустился ниже 190 б.п., что, несмотря на наличие 1 рейтинга инвестиционной категории, выглядит агрессивно по сравнению с регионами BB-рейтингов. Позиция закрыта по 102,34 с доходом с момента открытия 29.09.2012 г. в размере 6,28% или 13,26% в годовом выражении. Выпуск Нижегородской области с дюрацией 3,14 года является одним из самых длинных в своем сегменте; кроме того премия к ОФЗ по выпуску снизилась до 220 б.п., что также позволяет зафиксировать прибыль по бумаге на фоне спрэдов около 250 б.п. по субфедеральным бумагам с рейтингами на уровне Ba3/BB-. Также на фоне низкой ликвидности снижаем рекомендации до «держать» по выпускам Карелия, 34015 (—/—/BB–) и Новосибирск, 34005 (—/ BB /—).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: