Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рейтинговые действия в отношении АФК "Система" могут дать импульс для роста котировок бумаг компании на 40-60 б.п.


[15.07.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Роснефть (Ваа1/ВВВ/-), похоже, близка к тому, чтобы получить доступ к трубе «Сахалина-2»

Нефтяная корпорация может вскоре получить доступ к трубе «Сахалина-2» и тем самым избавиться от необходимости строить собственную транспортную структуру. Параллельно Роснефть продолжает наращивать буровые активы, что может свидетельствовать о стремлении усилить контроль над издержками. Новости в целом оцениваются нами как позитивные для компании, но на рынках в настоящий момент превалирует геополитическая тема.

Комментарий. Роснефть, по словам главы компании И. Сечина, может быть близка к разрешению вопроса доступа к трубе «Сахалина-2» для своего СПГ-проекта, совместного с Exxon Mobil. Это избавит компанию от необходимости строить свою собственную инфраструктуру. В борьбе за доступ госкомпания подала иск против Sakhalin Energy, дочерней компании Газпрома, после чего ФАС призвала последнюю до конца июля рассмотреть заявку Роснефти. Вдобавок к этому, вчера премьер-министр России Д. Медведев заявил о том, что права на экспорт СПГ будут предоставлены Роснефти, Газпрому, Газпром-экспорту и Ямал-СПГ.

Из других новостей по компании: Роснефть приобрела нефтесервисные активы Weatherford Energy за 500 млн долл. Сама сделка является небольшой в масштабах Роснефти (составляет порядка 1,2% от выручки за 1 кв. 2014 г.), и мы не ожидаем существенного изменения кредитных метрик госкомпании в связи с этой покупкой.

Этой покупкой компания продолжает пополнять свою базу нефтесервисных активов: РН-Бурение (создана на базе сервисных предприятий самой Роснефти), Оренбургская буровая компания (приобретена в феврале текущего года за 250 млн долл.).

Сама Weatherford обладает активами в сфере бурения и ремонта скважин в России и Венесуэле. Напомним, что Роснефть обладает активами в Венесуэле, в частности месторождение Хунин-6, а также долей в бразильском газовом проекте Солимойнс, которую после недавнего получения одобрения регулятора планирует увеличить до 51%. Таким образом, учитывая, что Роснефть обладает активами в Латинской Америке, покупка активов Weatherford может быть выгодна госкомпании в плане сокращения издержек.

Несмотря на то, что мы оцениваем поступившие новости как в целом позитивные для компании, ее долговые бумаги могут не ощутить на них заметной поддержки: внимание рынков в настоящий момент сфокусировано на геополитической арене. Из евробондов компании наиболее интересным мы считаем выпуск Rosneft-2017, который пока не восстановился к уровням, наблюдавшимся в конца февраля -начале марте, до эскалации ситуации в Украине. Выпуск может обладать потенциалом роста в цене на 40-50 б.п. в отсутствие сильного понижательного давления геополитических факторов.

S&P повысило рейтинг АФК Система на 1 ступень до «ВВ+»/Стабильный

S&P повысило рейтинг АФК «Система» с «ВВ» до «BB+», прогноз Стабильный. Эксперты отмечают, что компании удалось снизить финансовые риски до «среднего», улучшив при этом практику корпоративного управления. Отметим, что теперь у АФК рейтинг от S&P на уровне «ВВ+» наивысший (от Moody’s «Ва2»/Позитивный, от Fitch – «ВВ-»/Позитивный). Нельзя исключать, что Fitch следом за коллегами «подтянет» рейтинг корпорации, который выбивается из общей картины. Повышение рейтинга – позитивное событие для бумаг АФК Система, в первую очередь для евробондов. За последние 1-2 недели Sistema-19 (YTM 5,12%/4,11 г.) заметно выросла в цене на повышении рейтинга от Moody’s. Впрочем, рейтинговые действия могут еще дать импульс для роста котировок бумаг АФК – на 40-60 б.п. в цене.

Комментарий. Вчера S&P повысило рейтинг АФК «Система» с «ВВ» до «BB+», прогноз Стабильный. Эксперты агентства отмечают, что компании удалось снизить финансовые риски до «среднего» (на 31 марта долг составил 1,7 млрд долл. против не менее 1,5 млрд долл. поступлений от дочерних структур), улучшив при этом практику корпоративного управления (оценка повышена со «слабой» до «посредственной»).

Отметим, что теперь у АФК Система рейтинг от S&P на уровне «ВВ+» - наивысший (от Moody’s «Ва2»/Позитивный, от Fitch – «ВВ-»/Позитивный). Причем, совсем недавно (4 июля) Moody’s уже повышало рейтинг Системы на 1 ступень до «Ва2» (см. комментарий от 4 июля 2014 г.), нельзя исключать, что Fitch следом за коллегами «подтянет» рейтинг корпорации, который выбивается из общей картины (на 1-2 ступени), учитывая устойчивый кредитный профиль АФК и ключевых «дочек» (см. комментарий к отчетности Системы от 4 июня 2014 г.).

Повышение рейтинга, безусловно, позитивное событие для бумаг АФК Система, в первую очередь для евробондов компании. Вместе с тем, за последние 2-3 недели Sistema-19 (YTM 5,12%/4,11 г.) заметно выросла в цене (со 106% до 107,7%) на позитивных новостях о повышении рейтинга агентством Moody’s до «Ва2», а спрэд к MTS-20 сузился (с 75 до 35 б.п.). Впрочем, рейтинговые действия могут еще дать импульс для роста котировок бумаг АФК – на 40-60 б.п. в цене.

Moody's изменило прогноз рейтингов Распадской «B2» на Негативный

Moody's изменило прогноз рейтинга Распадская «B2» на Негативный, что отражает ожидания агентства сохранения давления на финансовые показатели компании из-за низкого внутреннего спроса и слабой прибыльности экспортных поставок. Низкие цены на коксующийся уголь и отсутствие формальных гарантий Evraz Group SA («Ba3»/Стабильный) ограничивают степень выравнивая рейтингов Распадской. Действия Moody’s окажут давление (20-30 б.п. в цене) на котировки евробонда Raspadskaya-17 (YTM 7,49%/2,43 г.), но реакция, скорее всего, будет умеренной, поскольку изменения затронули только прогноз рейтинга, а ухудшение финансового состояния Распадской было ожидаемо.

Комментарий. Вчера агентство Moody's изменило прогноз рейтинга Распадской «B2» на Негативный со Стабильного. Изменение прогноза отражает ожидания Moody's, что низкий внутренний спрос и слабая прибыльность экспортных поставок, скорее всего, сохранятся в ближайшей перспективе, что продолжит негативно сказываться на финансовых показателях компании в следующих кварталах. Кроме того, низкие цены на коксующийся уголь и отсутствие формальных гарантий EVRAZ plc (без рейтинга) или Evraz Group SA («Ba3»/Стабильный) ограничивают степень выравнивая рейтингов Распадской и Evraz Group.

В целом, обеспокоенность Moody’s относительно возможного ослабления финансового положения Распадской вполне оправдана, учитывая падение цен на коксующийся уголь (по итогам июня 2014 г. было на 17-18%, г/г). Впрочем, ухудшение финансовых показателей Распадской уже имеет место быть, в частности по итогам 2013 г. (см. наш комментарий от 27 марта 2014 г.). Напомним, выручка компании в минувшем году практически не изменилась (545 млн долл.), при этом был получен убыток на уровне EBITDA (-10 млн долл.) из-за снижения цен на коксующийся уголь и потерь от курсовых разниц, а также издержек, связанных с освоением нового рынка сбыта (АТР). Кредитный профиль Распадской в условиях слабых цен на коксующийся уголь вызывает настороженность, что делает его в большей степени зависимым от возможной поддержки «материнской» компании – Евраза.

Безусловно, действия Moody’s окажут давление (20-30 б.п. в цене) на котировки евробонда Raspadskaya-17 (YTM 7,49%/2,43 г.), впрочем, реакция, скорее всего, будет умеренной, поскольку изменения затронули только прогноз рейтинга, а ухудшение финансового состояния Распадской было предсказуемо, учитывая сохраняющуюся слабость цен на коксующийся уголь. К тому же у Распадской также имеется рейтинг от Fitch на 1 ступень выше – на уровне «В+»/Стабильный.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: