Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Размещение новых облигаций Коми имеет шансы пройти на уровнях ниже заявленного индикатива


[27.05.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕАБР (А3/ВВВ/-): первичное предложение

Мы ждем размещения в диапазоне доходности 9,88-10,0% (спрэд к ОФЗ 185-210 б.п.). Тем не менее, выпуск ГПБ, на наш взгляд, смотрится привлекательнее: апсайд в цене в первый день торгов составил порядка 10 б.п. При этом заем еще сохраняет возможность снижения доходности до 30 б.п.

Комментарий. 26-27 мая проводится book-building облигаций ЕАБР серии 09 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона 9,65-9,90%, что соответствует доходности к 2- летней оферте на уровне 9,88-10,15% годовых. Срок обращения бумаг – 7 лет.

Напомним, что недавно разместились ЮниКредит Банк (-/ВВВ-/ВВВ) и ГПБ (Ваа3/ВВВ- /ВВВ-) с доходностью 9,95% и 9,99% соответственно (спрэд к ОФЗ 200-210 б.п.). С одной стороны, рейтинг у ЕАБР на 1-2 ступени выше. С другой – бумага 2-летняя, и при этом премии за увеличение дюрации к бумагам ГПБ и ЮниКредит Банка Евразийский Банк Развития, по сути, не предложил.

На наш взгляд, бумага интересна в первую очередь как инструмент управления ликвидностью (дисконт РЕПО ЦБ 12,5%). Отметим, что на уровне доходности 10% к 2- летней оферте закрыло недавно книгу АИЖК (Ваа1/ВВВ-/-) по займу серии БО-02. По сути, ЕАБР не банк в классическом понимании. Скорее, его можно охарактеризовать как институт развития. И резидентом России он не является. В связи с этим его выпуски по доходности рынком большей частью маркируются на уровне российских финансовых госструктур, не смотря на рейтинг.

Что касается текущих выпусков, то сейчас наиболее близкие по дюрации займы серии 06 и 07 с офертой в октябре 2016 года можно взять на рынке с доходностью 8,75%. Поэтому если есть интерес к долгу Эмитента, то на первичке доходность предложена гораздо интереснее.

Учитывая состав организаторов, мы ждем размещения в диапазоне доходности 9,88- 10,0% (спрэд к ОФЗ 185-210 б.п.). Тем не менее, выпуск ГПБ, на наш взгляд, смотрится привлекательнее: апсайд в цене в первый день торгов составил порядка 10 б.п. При этом заем еще сохраняет возможность снижения доходности до 30 б.п.

Республика Коми (Ва2/-/ВВ+) предложит инвесторам свои облигации

Республика Коми планирует 29 мая провести сбор заявок на облигации серии 35011 объемом 10,1 млрд руб. с погашением через 5,5 лет. Эмитент предлагает бумаги по цене 100-100,5%, ставка 1 купона определена на уровне 11,5% годовых, таким образом, индикатив доходности соответствует 11,66-11,88% годовых при дюрации 2,6 г. Ориентиром для новых облигаций Коми могут стать недавно прошедшее: размещение Красноярского края и закрытие книги по облигациям Республики Марий Эл. На наш взгляд, размещение Коми имеет шансы пройти на уровнях ниже заявленного индикатива, но несущественно, учитывая нестандартный для республики значительный объем выпуска. Кредитный профиль Коми был устойчивым с приемлемым уровнем госдолга, что подтверждают довольно высокие рейтинговые оценки.

Комментарий. Вчера стало известно, что Республика Коми планирует 29 мая провести сбор заявок на облигации серии 35011 объемом 10,1 млрд руб. с погашением через 5,5 лет. Эмитент предлагает бумаги по цене 100-100,5%, ставка 1 купона определена на уровне 11,5% годовых, таким образом, индикатив доходности соответствует 11,66-11,88% годовых при дюрации 2,6 года (амортизация номинала). Размещение выпуска предварительно запланировано на 5 июня.

Безусловно, ориентиром для новых облигаций Коми могут стать недавно прошедшее: размещение Красноярского края и закрытие книги по облигациям Республики Марий Эл, которые состоялись с доходностью 11,4% (дюрация 2,7 г.) и 11,78% годовых (1,9 г.) соответственно. Отметим, что выпуск Красноярского края по итогам первого дня торгов вырос в цене до 100,94%, доходность снизилась до 11,06% годовых. Отметим, что Коми уступает Красноярскому краю по размеру бюджета (в 2,4-2,8 раза), но по доле собственных доходов и уровню госдолга сопоставима с краем. В то же время по параметрам бюджета и финансовому положению Коми смотрится лучше Марий Эл.

На наш взгляд, размещение Коми имеет шансы пройти на уровнях ниже заявленного индикатива, но несущественно, учитывая нестандартный для республики значительный объем выпуска в 10,1 млрд руб. при размере бюджета 50-60 млрд руб. (ранее облигации не превышали 2 млрд руб.). Впрочем, большой объем займа может поспособствовать лучшей ликвидности бумаг.

Качество кредитного профиля Республики Коми в условиях замедляющейся экономики и необходимости исполнять майские указы президента от 2012 г. по повышению зарплат бюджетников несколько снизилось из-за увеличения госдолга, тем не менее, он был на приемлемом уровне – по итогам 2013 г. соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 44%, согласно плану на 2014 г., оно также не выйдет за рамки 50% (будет на уровне 47%). Можно отметит хорошую обеспеченность региона собственными доходами, которые составляют 85-86% всех доходов республиканского бюджета. Напомним, что по размеру ВРП в 2012 г. Коми была в России на 29 месте из 83 субъектов РФ с 480 млрд руб. При этом ключевыми отраслями экономики республики являются добыча и переработка нефти, газа, угля и пр., что, впрочем, делает зависимым доходы региона от мировых цен на энергоносители.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: