Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Публикация слабой отчетности окажет нейтральное влияние на евробонды Сбербанка


[27.03.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Совкомфлот (В1/ВВ+/ВВ-): отчетность за 2014 г.

Совкомфлот продемонстрировал улучшение финансовых показателей на фоне восстановления конъюнктуры танкерных перевозок, а также увеличения вклада наиболее прибыльных услуг по обслуживанию морской нефтегазодобычи и перевозок СПГ. Хотя долговая нагрузка компании остается высокой (Чистый долг/EBITDA на уровне 5,1х), международные рынки капитала остаются открытыми для компании даже в условиях действия антироссийских санкций. На наш взгляд, евробонд Sovcomflot-17 (YTM 9,95%/2,27 г.) сохраняет потенциал роста относительно выпуска RZD-17 (Ba1/BB+/BBB-).

Комментарий. Согласно отчетности по МСФО, по итогам 2014 г. Совкомфлот отразил улучшение ключевых финансовых показателей на фоне восстановления конъюнктуры танкерных рынков, а также ввод в состав флота 3 судов общим дедвейтом 604 тыс. тонн (2 газовоза-СПГ, 1 крупнотоннажный танкер класса VLCC). Отметим, рост стоимости фрахта начался в конце 2013 г., и на текущий момент можно ожидать сохранения высоких ставок фрахта в 2015 г., однако они по-прежнему останутся волатильными.

В результате, выручка Совкомфлота выросла на 10% до 1,39 млрд долл., показатель EBITDA – на 41% до 491 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 39% («+8,5 п.п.» г/г). По данным менеджмента, сумма законтрактованной выручки будущих периодов достигла 8,8 млрд долл.

Долговая нагрузка Совкомфлот на фоне улучшения прибыльности бизнеса снизилась – метрика Долг/EBITDA достигла 5,6х против 7,8х в 2013 г., чистый долг/EBITDA снизился до 5,1х против 7,0х соответственно. Тем не менее, стоит отметить, что уровень долга остается довольно высоким, а кредитные рейтинги компании обусловлены фактором господдержки эмитента, которая рейтинговыми агентствами оценивается как высокая.

Кроме того, мы не ждем снижения долга компании в абсолютном размере, поскольку Совкофлоту предстоит профинансировать строительство новых танкеров (судостроительная программа насчитывает 10 судов, в том числе крупнотоннажные и СПГ-танкеры), в результате чего объем среднегодовых капиталовложений в период 2015-2017 гг. останется на уровне порядка 550 млн долл.

Относительно временной структуры долга, пик погашений приходится на 2017 г. в размере 1,2 млрд долл. (в т.ч. 800 млн долл. приходится на евробонд). Немаловажно, что для компании остаются открыты рынки капитала, несмотря на санкции против РФ – в начале декабря 2014 г. Совкомфлот подписал соглашение с консорциумом европейских банков о предоставлении кредита на сумму 319 млн долл. сроком на 10 лет. В случае ухудшения рыночной конъюнктуры компании, скорее всего, будет оказана господдержка – Совкомфлот является неотъемлемой составляющей энергетического комплекса РФ (компания обеспечивает перевозку 20% экспортируемых по морю нефти и нефтепродуктов).

Также несколько улучшить ситуацию с уровнем долга компании может IPO Совкомфлота, которое в 2014 г. было отложено ввиду высокой волатильности финансовых рынков. Благоприятная ситуация на рынке может ускорить приватизацию Совкомфлота – в марте 2015 г. Росимущество сообщило, что Совкомфлот и Deutsche Bank, который является агентом, готовы к приватизации 25% компании, что может принести Совкомфлоту 12 млрд руб. (порядка 200 млн долл.).

В целом, на фоне восстановления цен на фрахт и диверсификации бизнеса в сторону более маржинальных рынков (обслуживание морской нефтегазодобычи и перевозки СПГ) ждем опережающего роста EBITDA, что обеспечит плавное снижение долговой нагрузки в 2015 г.

На наш взгляд, евробонд Sovcomflot-17 (YTM 9,95%/2,27 г.) сохраняет потенциал для роста котировок. Так, относительно выпуска RZD-17 (Ba1/BB+/BBB-) доходность евробондов Совкомфлота предлагает премию порядка 500 б.п. против среднего докризисного уровня с момента размещения 180-200 б.п.

Сбербанк (Ва1/-/ВВВ-) отчитался по МСФО за 2014 г.

По данным опубликованной МСФО-отчетности за 2014 г. чистая прибыль Сбербанка составила 290,3 млрд рублей, что на 19,8% меньше уровня прошлого года. Активы Сбербанка выросли в 2014 г. на 38% — до 25,2 трлн рублей. Показатели достаточности капитала снизились на фоне роста объема риска на балансе и снижения прибыли. Несмотря на снижение финансовых результатов, показатели эффективности Сбербанка остаются выше среднеотраслевого уровня (ROAE=14.8%, Cost/Income=43.4%). Учитывая низкие риски рефинансирования, ожидаем, что публикация слабой отчетности окажет нейтральное влияние на евробонды Сбербанка, которые торгуются с премией к суверенной кривой порядка 270 б.п.

Комментарий. Чистая прибыль Сбербанка по данным консолидированной МСФО-отчетности за 2014 г. составила 290,3 млрд рублей, что на 19,8% меньше уровня прошлого года. Снижение прибыльности Сбербанка в 2014 г., как и в целом по сектору, произошло из-за увеличения расходов на создание резервов. Чистые расходы Сбербанка на резервы под обесценение кредитного портфеля выросли на 223,5 млрд руб. и составили 357 млрд руб.

Чистая прибыль Сбербанка IV квартал 2014 г. составила 49,0 млрд руб., что почти в два раза меньше, чем в среднем за предыдущие три квартала. Несмотря на снижение финансовых результатов, показатели эффективности Сбербанка остаются выше среднеотраслевого уровня. Показатель рентабельности собственного капитала (ROAE) по итогам 2014 г. составил 14.8%. Отношение операционных расходов к операционным доходам (Cost/Income) составило 43,4%.

Активы Сбербанка выросли в 2014 г. на 38% — до 25,2 трлн рублей. Темпы роста кредитного портфеля, особенно в части кредитования физлиц опережают среднеотраслевой уровень. Объем кредитов корпоративным клиентам до вычета резервов увеличился на 40,7% до 13,8 трлн рублей (31,3% рост в целом по сектору). Объем кредитов физлицам вырос на 29,3% до 4,8 трлн руб. (13,8% рост в целом по сектору), в том числе ипотечный портфель до резервов вырос на 44,7%, что и стало основным источником роста розничных кредитов.

Показатель NPL 90+ вырос в 2014 г. с 2,9% до 3,2%. Коэффициент покрытия резервами неработающих кредитов составляет 1,4. Качество кредитного портфеля Сбербанка выглядит лучше, чем в среднем по отрасли, чему способствует консервативная политика отбора заемщиков и доступ к первоклассным клиентам за счет наличия дешевого фондирования.

Показатель достаточности капитала 1 уровня (рассчитанный по Базель 1) снизился в 2014 г. с 10,6% до 8,6%, Total CAR снизился с 13,4% до 12,1%. Снижение нормативов достаточности капитала произошло из-за значительного роста риска на балансе. При этом снижение прибыльности ограничило потенциал увеличения капитала.

Основу фондирования Сбербанка обеспечивают средства клиентов, средства ЦБ и других банков. На публичные долговые инструменты приходится менее 2% совокупных пассивов.

Учитывая низкие риски рефинансирования, ожидаем, что публикация слабой отчетности окажет нейтральное влияние на евробонды Сбербанка, которые торгуются с премией к суверенной кривой порядка 270 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: