Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Повышение ключевой ставки ЦБ РФ до 17% годовых станет шоком для долгового рынка


[16.12.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Экстренное заседание Банка России: ЦБ повысил ставку до 17%. Остановится ли девальвация рубля?

Повышение ключевой ставки на 650 б.п. до уровня 17%, на наш взгляд, может остановить ослабление национальной валюты, однако об уверенном укреплении, с нашей точки зрения, пока говорить не стоит – риски снижения нефтяных котировок к 55 долл./барр. остаются высокими. Однако с уверенностью играть против национальной валюты на текущий момент мы бы не рекомендовали. Что касается рынка госбумаг, ждем переоценку доходностей к уроню 18%‐19% годовых и формирование классической инверсии кривой.

Наше мнение:

Повышение ключевой ставки на 650 б.п. до уровня 17%, на наш взгляд, была вынужденная мера Банка России как один из инструментов способствующих стабилизации ситуации. Столь весомое повышение ставки, вероятно, может остановить ослабление национальной валюты, однако об уверенном укреплении, с нашей точки зрения, пока говорить не стоит. Безусловно, резкое повышение ключевой ставки может привести к укреплению позиций рубля относительно уровней закрытия вчерашних торгов – 65,66 руб. На наш взгляд, основной задачей регулятора, не является попытка завернуть сложившийся тренд по ослаблению национальной валюты, а скорее стабилизаций ситуации. Сохранение котировок нефти у отметки 60 долл. за барр. вряд ли позволит рублю укрепиться ниже отметки 58 руб. к доллару. При этом без улучшения ситуации на сырьевых площадках рассчитывать на существенное улучшение, на наш взгляд, не стоит.

Следует отметить, с текущий недели начинается налоговый период, в рамках которого банкам предстоит перечислить в бюджет порядка 640 млрд руб., что в условиях повышения ставок денежного рынка, это лишь усилит давление на банковский сектор. В тоже время, ожидаемое поступление «бюджетного навеса» ‐ не распределенной части бюджетных расходов в объеме 800‐1000 млрд руб.

Кроме того, мы видим высокую вероятность того, что цена «черного золота» может пробить отметку в 60 долл. за баррель и дойти до уровня в 55 долл., что может вызывать очередные спекулятивные продажи в национальной валюте. В целом, в сложившихся условиях, у Банка России довольно мало инструментов для поддержки национальной валюты. Существенное ограничение рублевой ликвидности может отразиться негативно на банковской системе, особенно в условиях высокой стоимости фондирования. В силу этого, с нашей точки зрения, вероятность введения различного рода ограничений со стороны ЦБ может возрастать. В любом случае с уверенностью играть против национальной валюты на текущий момент мы бы не рекомендовали. Отметим, что наиболее болезненно выглядит ситуация в банковском секторе, где больше всего могут пострадать низкомаржинальные банки, доля последних в сложившихся условиях активно возрастает. Также стоит сказать, что удерживание ставки на высоком уровне также довольно критично для банковского сектора. В силу этого мы не ждем, что решение ЦБ может иметь долгосрочный характер. Однако, еще раз стоит отметить, что многое зависит от ситуации на рынке энергоносителей.

Вспоминая 1998 год и турецкий сценарий

В целом, текущее решение ЦБ схоже с действием турецкого ЦБ, который в начале 2014 года принял решение о повышение ключевой ставки с уровня в 4,50% до 10%, то есть на 5,50 п.п. Ужесточение денежно‐кредитной политики привело к укреплению турецкой лиры на 10% против ослабления ранее на 18‐20%. Отдельно стоит отметить, что уже в середине года ставка была понижена до уровня в 8,25%. При этом такое решение скорее можно назвать политическим поскольку уверенного снижения инфляции в Турции так и не удалось достигнуть. На кривых госбумаг формировалась классическая инверсия. Так, спрэд между 10‐летней и 1‐летней бумагой доходил до уровня в 85 б.п. Вероятность роста инверсии на суверенно кривой на текущий момент довольно высокая, что в целом мы отмечали ранее. Последнее делает наиболее актуальным шорт против коротких бумаг. Отмеченное укрепление турецкой лиры на 10% может вернуть рубль к отметке в 58‐60, но вряд ли позволит дальше укрепиться.

Российский опыт 1998 года, когда ставка была повышена с уровня в 30% до 150% в июне, а накануне объявления дефолта снижена до 60% показывает, что в целом мера могла привести к менее агрессивному продажи валюты.

ОФЗ: к новым высотам по доходности

Повышение ключевой ставки на 6,5 п.п. – до 17% годовых станет шоком и для долгового рынка. Первым ответом на данное действие Центробанка уже на сегодняшних торгах станет резкое снижение котировок при снижении активности на рынке. Напомним, что предыдущее резкое повышение ставки на 150 б.п. в конце октября доходности ОФЗ отыгрывали около месяца, прежде чес спрэды к новой ставке РЕПО расширились до «нормальных» уровней: порядка 130‐150 б.п. на участке 5‐10 лет. Текущая переоценка рынка, скорее всего, произойдет также с временным лагом – целевым уровнем доходности ОФЗ выступают значения 18,0% – 19,0% годовых.

Кроме того, ожидаем формирование на кривой классической инверсии на кривой госбумаг по примеру кривых Турции и Бразилии, которые сформировались в начале 2014 г. в период начала процесса повышения ставок. Так, в январе‐марте инверсия кривых на участке 10‐1 лет достигала порядка 100 б.п. На кривой ОФЗ на текущий момент сформирована инверсия на участке от 3 лет, которая вчера достигла 120 б.п. относительно 10‐летних госбумаг. На этом фоне стоит ожидать в первую очередь переоценку коротких ОФЗ (1‐2 года). Напомним также, что в планах Минфина на 2015 г. стоит эмиссия коротких дисконтных ОФЗ, что создаст дополнительное давление на короткие госбумаги.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: