Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Последние решения РУСАЛа могут оказать поддержку котировкам облигаций компании


[11.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Переговоры РУСАЛа (-/-/-) с Газпром энергохолдингом по покупке Ондской ГЭС остановлены

Переговоры остановлены из-за трехкратной разницы в оценке актива между сторонами. Ондская ГЭС оценивается в 1,3-1,7 млрд руб. В текущих условиях низких цен на алюминий и непростого финансового положения РУСАЛа новость, скорее, позитивная для компании, которая сможет сосредоточить усилия на обслуживании долга, а не на новых покупках.

Комментарий. Сегодня газета «КоммерсантЪ» пишет, что переговоры по продаже Газпром энергохолдингом (ГЭХ) Ондской ГЭС РУСАЛу остановлены из-за трехкратной разницы в оценке актива, о чем заявил гендиректор ГЭХ Денис Федоров. Расхождения сторон неоднократно обсуждались в Минэнерго и у курирующего энергетику вице-премьера Аркадия Дворковича, но сблизить позиции не удалось. Ондская ГЭС (входит в ТГК-1) мощностью 80 МВт оценивается в 1,3-1,7 млрд руб., могла бы позволить РУСАЛ снизить цены на электроэнергию

В текущих условиях низких цен на алюминий и непростого финансового положения РУСАЛа новость, скорее, позитивная для компании, которая сможет сосредоточить усилия на обслуживании долга, а не на новых покупках. Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. уровень долговой нагрузки РУСАЛ вызывал серьезные опасения на фоне снижающейся прибыльности бизнеса – метрики Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA составили 13,6х и 12,8х соответственно и выглядят угрожающе. При этом РУСАЛ за последние 2,5 года сократил размер долга на 1,5 млрд долл. до 10,45 млрд долл., а в 1 пол. 2013 г. чистый долг компании впервые за многие годы ушел ниже отметки в 10 млрд долл., составив 9,88 млрд долл.

На наш взгляд, последние решения РУСАЛ (перенос запуска производства на Богучанском алюминиевом заводе до июня 2014 г. с конца 2013 г., приостановка 5 нерентабельных при текущих ценах на алюминий заводов, прекращение переговоров по покупке Ондской ГЭС) могут оказать поддержку котировкам облигаций РУСАЛ Братск (-/-/-) 07 (YTP 32,9%/140 дн.) и 08 (YTP 22,69%/503 дн.), которые в последнее время заметно потеряли в цене на фоне слабых финансовых результатов и низких цен на алюминий. При этом для прохождения оферты по более короткому займу в марте 2014 г. компания прорабатывает возможность открытия кредитных лимитов в банках-партнерах, а также попытается сохранить выпуск «в рынке».

Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-) продал 2,7% своих акций за 7,7 млрд руб.

Ростелеком продал 2,7% акций РФПИ и Дойче-банку за 7,7 млрд руб., о чем сообщил представитель РФПИ. Продавцом акций выступила «дочка» Ростелекома – ООО «Мобител». В целом, новость позитивная для кредита оператора, учитывая потребности в рефинансировании короткого долга, которые по итогам 1 пол. 2013 г. только на четверть покрывался запасом денежных средств. Тем не менее, вряд ли стоит ждать заметной реакции в котировках облигаций Ростелекома, которые справедливо оценены рынком.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Ростелеком закрыл сделку на 7,7 млрд руб. по продаже 2,7% своих акций Российскому фонду прямых инвестиций (РФПИ) и Дойче-банку. О закрытии сделки заявил гендиректор РФПИ Кирилл Дмитриев. Акции Ростелекома были оценены в 106,31 руб. за бумагу, что на 1,24% больше, чем их рыночная стоимость. Продавцом акций выступила «дочка» Ростелекома – ООО «Мобител», владеющая 4,64% обыкновенных акций.

В рамках сделки стороны также подписали опционные соглашения «колл» и «пут», право на реализацию опционов наступает через 2 года. Как ранее сообщалось, если цена акций превысит цену покупки на 30%, то у Ростелекома наступает право исполнения опциона «колл», а именно: выкупить 36,1 млн акций по цене на 30% выше цены покупки (138,2 руб.). Если через 2 года акции потеряют в цене, то инвесторы могут реализовать опцион «пут», то есть продать все акции Ростелекому по 109,49 руб. за бумагу. Кроме того, по соглашению Ростелеком ежеквартально будет выплачивать инвесторам премию в размере трехмесячной долларовой ставки LIBOR плюс 3% годовых. РФПИ и Дойче-банк будут возвращать Ростелекому 75% дивидендов, выплаченных на купленные акции.

В целом, новость позитивная для кредита Ростелекома, учитывая его потребности в рефинансировании короткого долга (по итогам 1 пол. 2013 г. 46 млрд руб. или 24% долга), который только на четверть покрывался запасом денежных средств (11 млрд руб.). Вместе с тем, уровень долговой нагрузки Ростелекома был приемлемым – метрика Долг/OIBDA на конец июня составила 1,8х, а Чистый долг/OIBDA – 1,7х, что позволит оператору безболезненно рефинансировать короткий долг.

На наш взгляд, вряд ли стоит ждать заметной реакции на новость в котировках облигаций Ростелекома, которые справедливо оценены рынком.

ДельтаКредит (Ваа3/-/ВВВ+): первичное предложение

По нижней границе предложение не оставляет инвесторам какой-либо премии к рынку. Поэтому, на наш взгляд, основной спрос будет сформирован ближе к верхнему ориентиру. Напомним, в начале октября Русфинанс банк разместил 2,5-летний выпуск также на 5 млрд руб. с доходностью 8,4% годовых.

Комментарий. 15 октября ДельтаКредит проведет book-building по выпуску облигаций серии БО-05 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона 8,3-8,5%, что соответствует YTP 8,47-8,68% к 3-летней оферте. Срок обращения бумаг – 10 лет.

Предварительная дата размещения – 21 октября.

ДельтаКредит далеко не новичок на долговом рынке. Премия к материнскому Росбанку традиционно составляет около 50 б.п., как и у Русфинанс банка. В последнее время Группа довольно активно ведет себя на долговом рынке. Так, в начале октября размещался Русфинанс банк с 2,5-летним займом, закрыв книгу заявок с доходностью 8,4% годовых. Кроме того, не так давно выходил и сам ДельтаКредит с ипотечными облигациями, заняв на 5 лет с 3-летней офертой с YTP 8,63% годовых.

Учитывая прошедшие размещения и текущие уровни доходности обращающихся займов, на наш взгляд, новое предложение ДельаКредит по нижней границе не предлагает никакой премии и смотрит неинтересно. Вероятнее всего, основной спрос будет сосредоточен ближе к верхней границе.

МКБ (В1/ВВ-/ВВ-): первичное предложение

Ожидаем размещение ближе к нижней границе – YTP 9,41% к 3-летней оферте.

Комментарий. МКБ 21-22 октября текущего года проведет book-building по облигациям серии БО-09 объемом 3 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 9,2-9,5%, что соответствует доходности 9,41-9,73% годовых к 3-летней оферте. Планируемая дата размещения – 24 октября.

В настоящее время на рынке обращается 9 выпусков рублевых облигаций, поэтому его кривая уже сформирована, а сам Эмитент хорошо известен инвесторам. Из последних событий, на которые стоит обратить внимание, это повышение рейтинга МКБ от S&P на этой неделе до уровня «ВВ-». Последнее, на наш взгляд, способно поддержать интерес инвесторов к бумагам Кредитной организации, поскольку теперь 2 из 3 рейтингов входят в более высокую категорию «Ва3/ВВ-».

Таким образом, у самой кривой МКБ есть небольшой потенциал для снижения уровней доходностей. Также скромную премию (в проделах 10 б.п.) предлагает нижняя граница обозначенного ориентира по новому займу. Виду этого, мы ожидаем размещение ближе к 9,41%, то есть к нижнему уровню диапазона. Отметим, что большинство займов МКБ краткосрочные, и часть инвесторов может «переложиться» в «длинный» выпуск с более высоким уровнем доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: