Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Понижательный тренд на рынке ОФЗ сегодня останется в силе


[14.11.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды продолжили снижение даже в отсутствие американских игроков, хотя и замедлили темпы падения.

В пятницу российские суверенные евробонды продолжили снижение даже в отсутствие американских игроков (праздновали День Ветеранов), хотя и замедлили темпы падения. По инерции инвесторы продолжали продавать бонды EM после резкого взлета доходности базовых активов выше 2% годовых на победе Д.Трампа в президентских выборах в США, которая усилила ожидания ускорения инфляции и подъема ставок ФРС в декабре (рыночная вероятность 84%). Кроме того, нефтяные котировки продолжили снижение, поу3стившись ниже 45 долл./барр. по Brent. В итоге, бенчмарк Russia-23 в цене подешевели на 39 б.п. (YTM 3,85%), длинные Russia-42 и Russia-43 – на 108-169 б.п. (YTM 5,21%-5,24% годовых).

Сегодня торговая активность на долговых рынках будет возвращаться в привычное русло с приходом американских инвесторов. Причем, торги в США, в первую очередь UST, могут дать новые сигналы остальным игрокам. Если доходности базовых активов все-таки стабилизируются, это может сдержать распродажи и в бондах EM. Впрочем, сегодня с утра US-10 в доходности продолжает восходящий тренд, пройдя отметку в 2,2% годовых. Данный факт продолжит оказывать давление на российские евробонды, также как и развитие ситуации на сырьевых площадках, где Brent продолжает находиться под отметкой в 45 долл./барр. Вместе с тем, Russia-23 уже почти достигла отметки в 3,8% годовых, если стабилизация c доходностью UST не произойдет, вероятно, восхождение доходности продолжится и в российском бенчмарке к уровням мая-июня этого года (3,9%-4% годовых). Вероятно, успокоить рынки сможет выступление главы ФРС Дж.Йеллен 17 ноября в Конгрессе, если она выразит приверженность осторожной политике ужесточения ДКП, в том числе после победы Д.Трампа.

Давление на российские евробонды со стороны растущих доходностей UST сохранится, также как и развитие ситуация в нефти. Отчасти успокоить рынки может первое после победы Д.Трампа выступление главы ФРС в Конгрессе 17 ноября.

FX/Денежные рынки

Рост доходностей на глобальных долговых рынках оказывает давление на российский рубль.

Доходности на долговые инструменты развитых стран продолжают расти, что приводит к выходу из облигаций стран emerging markets. Давление на всю группу валют развивающихся стран на этом фоне остается высоким, и пара доллар/рубль в пятницу прошлой недели тестировала уже отметку в 66 руб/долл.

Спрос на рублевую ликвидность в рамках приватизационных процессов, который мы наблюдали в последние месяцы, на прошлой неделе значительно ослаб, что также играет на руку ослаблению позиций рубля на валютном рынке.

Цены на нефть остаются на относительно низких уровнях с открытия недели на фоне роста добычи нефти со стороны Ирана и, как следствие, осознанию трудностей с которыми придется столкнуться ОПЕК, обсуждая вопрос ограничения объема совокупной добычи на ноябрьской встрече.

Рост доходностей на глобальных долговых рынках, снижение нефтяных котировок и отсутствие поддержки в связи с внутренними приватизационными историями – факторы, оказывающие давление на рубль. Цель в районе 67-67.50 руб/долл. на фоне этого становится все более актуальной. При этом изменение любого из этих факторов может привести к заметной коррекции в паре доллар/рубль.

На рынке МБК краткосрочные ставки в пятницу подросли до уровня в 10,23%. Депозитных аукционов ЦБ со вторника не проводил. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ вчера незначительно увеличились до уровня в 2,49 трлн. руб.

Сегодня ждем движения в паре доллар/рубль в диапазоне 65-67 руб/долл.

Облигации

В пятницу в ОФЗ наблюдались масштабные продажи на фоне продолжающейся переоценки стоимости долговых активов в мире и снижения цен на нефть.

В пятницу распродажа облигаций на мировых рынках продолжилась, при этом в отличие от предыдущих дней российский рынок уже выглядел слабее других EM. Разочарование инвесторов, вероятно, объясняется отсутствием пунктов, подразумевающих улучшение отношений с Россией, в опубликованном плане действий Д.Трампа. Свой вклад внесло и падение нефтяных цен на 2,5% до 44,8 долл. за барр., в т.ч. на фоне намерений будущего президента США поддерживать традиционную энергетику. По итогам дня доходности среднесрочных ОФЗ прибавили 15-17 б.п. до 8,8-9%, долгосрочных – 20-22 б.п. до 8,9-9%. Отметим, что спрэды между выпусками значительно сузились при приближении к уровню 9%, который на этой неделе может выступать в роли ограничителя для дальнейшего роста доходностей.

По нашему мнению, повышенные торговые обороты и характер падения рынка свидетельствуют о выходе нерезидентов из российских бумаг. На это же указывает и отсутствие роста доходностей в менее ликвидных корпоративных выпусках. Считаем, что после улучшения эмоционального фона рынок ОФЗ, напротив, сможет получить дополнительную поддержку из-за рубежа, тем более что после произошедшего ослабления рубля до 65,9 руб. за долл. увеличилась потенциальная отдача от страгегии carry trade. Отметим также, что кривая госдолга стала практически плоской, но в среднесрочной перспективе мы ожидаем возвращения ее отрицательного наклона, поскольку предпосылок для замедления темпов снижения ключевой ставки пока не наблюдается. Некоторое беспокойство может вызывать лишь рост волатильности на валютном рынке, но он пока не столь значителен, чтобы оказать давление на инфляцию.

Сегодня с утра доходности UST-10 продолжают расти, прибавив еще 7 б.п. до 2,22%, а нефть стабилизируется на минимальных уровнях с августа. Полагаем, что в этих условиях рынку ОФЗ будет трудно продемонстрировать отскок, но его дальнейшее падение будут сдерживать привлекательные уровни доходности.

Ожидаем, что понижательный тренд на рынке ОФЗ сегодня останется в силе, но темпы падения существенно замедлятся с учетом достижения доходностями отметки 9%.

Корпоративные события

Fitch повысило рейтинг Тинькофф банка (В2/-/ВВ-), подтвердило – ОТП банка (-/-/ВВ), Восточный (-/Саа1/В-) (ПОЗИТИВНО).

Агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Тинькофф Банка до "ВВ-" с "В+" со Стабильным прогнозом. Кроме того, Fitch подтвердило рейтинг ОТП Банка на уровне "ВВ" (прогноз - Стабильный) и рейтинг Банка Восточный на уровне "В-" (прогноз - Негативный), следует из пресс-релиза, опубликовано 14 ноября. Тинькофф Банк демонстрирует лучшую динамику финансовых показателей в группе розничных банков, что и нашло отражение в оценке кредитоспособности банка от Fitch. По данным РСБУ-отчетности за 9м2016 г. Тинькофф Банк заработал чистую прибыль в размере 6,4 млрд руб., активы выросли на 13,3%. Находящийся в обращении выпуск облигаций Тинькофф Банка серии БО-7 торгуется с доходностью 11,24% к погашению в декабре 2017 г., что уже соответствует доходности выпусков облигаций эмитентов финансового сектора рейтинговой категории "ВВ-" (Банк Зенит). В текущей конъюнктуре, мы не ожидаем, что бумаги смогут показать рост на повышении рейтинга банка. Однако по мере улучшения рыночной конъюнктуры мы ожидаем открытия новых лимитов на Тинькофф Банк, что вместе с ограниченным объемом предложения (в обращении всего один рублевый выпуск номиналом 3 млрд руб.) будет поддерживать спрос на бумаги в среднесрочной перспективе.

Подтверждение рейтинга Банка Восточный на уровне "В-" с Негативным прогнозом отражает слабые финансовые показатели банка. По данным РСБУ- отчетности, в 3-м квартале текущего года банк получил убыток 0,9 млрд руб., а нарастающим итогом за 9м2016 г. убыток банка составил 3,4 млрд руб. Субординированный выпуск еврооблигаций Банка Восточный с погашением в мае 2019 г. котируется по цене 57,5% от номинала, что, на наш взгляд, справедливо отражает риски эмитента.

Moody's улучшило прогнозы рейтингов Банка Ренессанс Кредит (B3/B-/–) и ХКФ банка (В2/–/В+) (НЕЙТРАЛЬНО).

Рейтинговое агентство Moody's улучшило прогноз рейтингов Банка Ренессанс Кредит и ХКФ Банка с Негативного на Стабильный, следует из пресс-релиза, опубликовано 10 ноября. Действующие рейтинги обоих банков подтверждены.

Стабильный прогноз рейтингов ХКФ Банка отражает восстановление его рентабельности и показателей качества капитала. Так, доля проблемных кредитов к середине 2016 г. снизилась до 9,4% с 13% в 2015 г. и 15,6% в 2014 г. При этом ХКФ Банк изменил подход к рискам на более консервативный, в ближайшие 12 месяцев он не планирует активного роста кредитования.

Текущий уровень кредитного рейтинга ХКФ Банка от Moody's на одну ступень ниже, чем от агентства Fitch, которое 14 ноября подтвердило рейтинг ХКФ Банка на уровне "В+" со Стабильным прогнозом. Улучшение прогноза Moody's приближает оценку кредитных метрик банка от двух агентств. Субординированные выпуски еврооблигаций ХКФ Банка торгуются с доходностью 6,7% – 8,8% при дюрации 1,3 – 2,7 года, что уже соответствует котировкам банков более высокой рейтинговой категории и, на наш взгляд, не содержит торговых идей.

Улучшение прогноза по кредитному рейтингу Банка Ренессанс Кредита обусловлено улучшением рентабельности, за счет снижения стоимости фондирования и сокращения потерь. По оценкам Moody's, деятельность банка будет прибыльной в 2016-2017 годах. Выпуски субординированных еврооблигаций Банка Ренессанс Кредита торгуются с доходностью 13,5% - 15,4% к погашению в 2018-2019 годах. По мере улучшения финансовых показателей банка котировки долговых инструментов эмитента могут показать рост с опережением рынка. В то же время текущие убытки (-0,7 млрд руб. за 9м2016 г. по РСБУ) и низкий уровень кредитных рейтингов ограничивают потенциал открытия лимитов на эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: