Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Покупка флоутеров остается достаточно интересной идеей


[19.05.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 20 мая проведет аукцион по продаже 13‐летних ОФЗ 26212 на 10 млрд рублей, а также 3‐летних облигаций с переменным купоном ОФЗ 24018 также на 10 млрд руб. Ожидаем, что результаты аукционов окажутся аналогичны размещениям прошлой неделе – концентрация спроса во флоутаре при ограниченном спросе на классический выпуск ОФЗ. Рекомендуем участвовать в размещении ОФЗ 24018 по текущему рынку – 99,5/99,7. Покупка ОФЗ 26212 может быть интересна для краткосрочных арбитражных сделок по цене ниже 77,0 (YTM 10,61%).

Конъюнктура рынка ОФЗ остается достаточно благоприятной – кривая за неделю снизилась в среднем на 10‐15 б.п. Ключевой идеей рынка ОФЗ по‐прежнему остается дальнейшее снижение ключевой ставки Банком России, для чего существуют все предпосылки. В частности, на фоне активного укрепления рубля с марта недельная инфляция на текущий момент замедлилась до 0,1% против 0,2% в мае 2014 г., в результате чего годовая инфляция на 12 мая составила 16,3%.

Стоит отметить, что фактор укрепления рубля ниже 50 руб./долл. может стать превалирующим для более агрессивного снижения ставки на ближайшем заседании 15 июня. ЦБ уже начал «играть» против рубля, начав покупать валюту на рынке для пополнения ЗВР и ограничив предложение по валютному РЕПО. Логично предположить, что следующим шагом регулятора будет дальнейшее снижение ключевой ставки еще на 100‐200 б.п. Также сегодня министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев заявил, что, позиция правительства заключалась в том, что на последнем заседании ЦБ ставку можно было бы снизить «более агрессивно».

Дополнительными среднесрочными факторами ослабления рубля является увеличение вдвое объемов выплат по внешнему долгу в июне до 10,2 млрд. долл. по сравнению с маем, а также покупки валюты на рынке Казначейством для текущих платежей бюджета в иностранной валюте.

Пока мы сохраняем прогноз по ставке на конец квартала на уровне 11,0% ‐ 12,0% годовых, однако в текущей конъюнктуре ожидания по ставке смещаются к нижней границе данного диапазона, т.е. снижение до 150 б.п. при достижении 9%‐10% к концу года (250‐350 б.п.).

Что касается рынка ОФЗ, то на текущий момент бумаги торгуются на 180‐210 б.п. ниже ключевой ставки. В результате потенциал снижения кривой на горизонте до конца год составляет порядка 50‐150 б.п., что выглядит уже не столь привлекательно по сравнению с ралли, наблюдавшемся на рынке с начала года.

Завтрашнее предложение Минфина 13‐летнего выпуска ОФЗ 26212 в целом соответствует сохраняющемся позитивным настроениям на рынке госбумаг. Фактически, в случае успешного аукциона регулятор выполнит свой план по заимствованиям в сегменте более 10 лет на 75% (разместив бумаг на 15 млрд. руб. из 20 млрд. руб. запланированных).

Вместе с тем, спрос на 5‐летний выпуск ОФЗ 26214 неделей ранее оказался весьма сдержанным – было размещено бумаг на 4,6 млрд. руб. по номиналу из 10 млрд. руб. предложенных. Не исключаем, что результаты завтрашнего аукциона по размещению ОФЗ 26212 будут похожи – накапливать длинные госбумаги на текущих уровнях, на наш взгляд, достаточно опасно: доходность бумаги уже включает снижение ставки на 200 б.п. при том, что ЦБ начал активизировать усилия, ограничивающие дальнейшее укрепление национальной валюты.

ОФЗ 26212 торгуется с доходностью 10,5% годовых (‐200 б.п. к ключевой ставке) и, учитывая временной лаг до следующего заседания ЦБ, а также остановку в укреплении рубля, не ждем активного спроса на бумагу – на наш взгляд, краткосрочный потенциал снижения доходности ограничен 20‐30 б.п. В результате, покупка ОФЗ 26212 может быть интересна для краткосрочных арбитражных сделок по цене до 77 фигуры (премия от 10 б.п. по доходности). В этом ключе покупка флоутеров остается достаточно интересной идеей, несмотря на относительную сложность в оценке данного инструмента.

Наиболее простая оценка, которой пользуется рынок – относительно ожиданий будущего купона. Так, с учетом наших ожиданий по ставке, следующий купон по ОФЗ 24018 составит порядка 15,2% у ОФЗ 29011 и 29006 – 14,25% и 14,5% соответственно, что и объясняет существующий дисконт по цене между выпусками. При этом получение купона заметно выше рыночного уровня позволит бумагам преодолеть уровень номинала. Оценка флоутера через RUONIA swap также показывает наличие потенциала для роста котировок ‐ выше 103 фигуры.

В этом ключе ожидаем сохранение интереса к ОФЗ 24018. После объявления аукциона котировки выпуска ОФЗ скорректировались с 99,85 до 99,6 ‐ рекомендуем участвовать в размещении по текущему рынку: 99,5/99,7.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: