Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций: КБ ДельтаКредит, АКБ Держава, Новикомбанк, Бинбанк, КБ Восточный


[05.07.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Банк ДельтаКредит (Baa3/-/BBB+) (входит во французскую банковскую группу Societe Generale) планирует 4 июля в 10:00 мск открыть книгу заявок инвесторов на приобретение ипотечных облигаций серии 10-ИП объемом 5 млрд руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 5 июля; техническое размещение 5-летнего выпуска предварительно намечено на 10 июля и пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Ситибанк и Росбанк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,5-9,0% (YTP 8,68-9,2%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ипотечный Банк ДельтаКредит, входящий в группу SG, заметно уступает по размеру активов банкам, имеющим рейтинг инвестиционной категории. Вместе с тем данный факт нивелируется наличие поручительства по выпуску от материнской Societe Genelale S.A. (A+/A2/A).

Прайсинг нового выпуска ипотечных бондов предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 220-270 б.п. против 175-185 б.п. по облигациям российских госбанков и 185-195 б.п. – по бумагам ЮниКредит Банка (—/BBB/BBB+) и Росбанка (Baa3/—/BBB+). В результате относительно выпусков облигаций дочек иностранных банков, имеющих рейтинг инвестиционного уровня, новый выпуск предлагает премию на уровне 30-80 б.п.

Отметим, что ипотечные выпуски облигаций ДельтаКредита не отличаются высокой ликвидностью, в результате чего их прайсинг должен содержать дополнительную премию. На наш взгляд, участие в размещении от середины маркетируемого диапазона доходности выглядит интересно, позволяя получить премию от 55 б.п. к кривой облигаций сопоставимых банков. Вместе с тем при ожидаемой низкой ликвидности выпуска данная покупка имеет смысл лишь при стратегии buy&hold.

Банк Держава (B3/–/–) планирует с 12:00 мск 1 июля по 15:00 мск 8 июля принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии БО-01 объемом 1 млрд. рублей. Техническое размещение запланировано на 10 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторами выступят БК "Регион" и Банк Держава.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,75-10,25% годовых к оферте через 3 месяца.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Держава замыкает вторую сотню российских банков по размеру активов. Так, по итогам 2012 г. активы Банка Держава выросли более чем на 32% и составили более 17,08 млрд. руб., собственный капитал – на 18,9% до 1,677 млрд. руб. Согласно рейтингу Интерфакс-100 по итогам 1 квартала 2013 г. Банк занял 198 место по активам, 185 место по собственному капиталу, 217 место по нераспределенной прибыли.

Прайсинг Банка предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 385-435 б.п. при ультракороткой оферте через 3 месяца. При этом ломбардные облигации более крупных банков с рейтингом В3/В- при сопоставимой дюрации дают порядка 345-400 б.п. премии. Учитывая невысокую вероятность включения в ломбардный список облигаций Банка Держава до оферты, участие в размещении, на наш взгляд, выглядит не слишком интересно.

Новикомбанк (B2/–/–) планирует с 15:00 мск 8 июля до 17:00 мск 12 июля принимать заявки инвесторов на вторичное размещение облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Вторичное размещение назначено на 16 июля, оно пройдет на ФБ ММВБ.

Организатор: Промсвязьбанк.

Ориентир цены находится в диапазоне 99,9-100,15% от номинала, ему соответствует доходность к погашению - 9,51-9,24% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Активы НОВИКОМБАНКа в 2012 г. выросли на 26,5% и составили 124,7 млрд руб. (по МСФО отчетности на 31.12.2012 г.). Благодаря стратегии партнерского развития с ключевыми компаниями российского ОПК и нефтегазового сектора НОВИКОМБАНК по темпам роста стабильно опережает среднеотраслевую динамику. За период с 01.01.2011 г. по 01.01.2013 г. НОВИКОМБАНК в рейтинге российских банков по размеру активов (РБК.Рейтинг) усилил свои позиции с 80-го до 43-го места. Стратегия НОВИКОМБАНКа в среднесрочной перспективе предполагает продолжение высоких темпов роста, что должно позволить войти в топ-30 крупнейших банков России. Капитал НОВИКОМБАНКа (используемый для расчета нормативов обеспеченности по Базелю) в течение 2012 г. вырос с 9,4 до 13,2 млрд руб. (+41% г/г). Показатель общей обеспеченности капиталом (CAR) составил 10,0%, что соответствует уровню прошлого года. На 01.06.2013 г. (по методике ЦБ РФ) капитал Банка составил 16,2 млрд руб., показатель Н1=11,80%. Рост капитала НОВИКОМБАНКа поддерживается капитализацией чистой прибыли, а также привлечением средств от акционеров и стратегических партнеров: ОАО «Рособоронэкспорт», ГК Ростехнологии, ВЭБ, НГК Итера.

Кредитный портфель НОВИКОМБАНКа в 2012 г. вырос с 45,6 до 72,1 млрд руб. (+58% г/г). В структуре кредитного портфеля опережающий рост происходил по направлениям кредитование предприятий гражданских отраслей (+71% г/г) и кредитование физлиц (+61% г/г). Рост кредитования ОПК и машиностроения составил 41%. Структура кредитного портфеля на 31.12.2013 г. выглядела следующим образом: 52% кредиты гражданским предприятиям, 46% - кредиты ОПК и машиностроения, 2% - кредиты физлицам. Качество активов значительно лучше среднеотраслевых показателей. В 2012 г. объем просроченной задолженности снизился как в абсолютном так и в относительном выражении. По МСФО-отчетности на 31.12.2102 г. показатель NPL 90+ по корпоративному кредитному портфелю составил 0,9% (по сравнению с 2,5% годом ранее) и 2,1% по портфелю кредитов физическим лицам. По РСБУ-отчетности на 01.06.2013 г. суммарная просроченная задолженность по портфелю составляла всего 1,0%.

Новая ставка купона по займу серии БО-1 в размере 9,20% годовых предполагает премию 320 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 20-50 б.п. к собственной кривой доходности обращающихся займов. Учитывая, что выпуск облигаций НОВИКОМБАНКа серии БО-1 уже включен в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ, покупка данного инструмента выглядит интересно.

Бинбанк (-/B/-) предварительно планирует с 11 по 12 июля принимать заявки инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей. Техническое размещение выпуска предварительно назначено на 16 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Банк «Открытие», Номос-банк, ВТБ Капитал и БК «Регион».

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,25-11,5% (YTP 11,57-11,83%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

БИНБАНК 4 июля провел презентацию для инвесторов. Акционер и топ-менеджмент активно работают над повышением эффективности и конкурентоспособности Банка. БИНБАНК в соответствии со стратегией развития (разработанной совместно с McKinsey) меняет бизнес-модель, что способствует усилению кредитного профиля. Отметим ключевые моменты данной презентации:

  1. Банк сократил объем кредитов строительному сектору с 46% от кредитного портфеля в 2010 г. до 25% на 01.07.2013 г. Новые кредиты строителям и девелоперам в 2012-2013 годах вообще не выдаются. Данная группа клиентов уходит на кредитование преимущественно в госбанки.
  2. Доля 20 крупнейших заемщиков в течение 2010-2012 гг. остается высокой (порядка 50% кредитного портфеля). За счет опережающего развития розницы и МСБ Банк планирует в 2013-2015 гг. снизить концентрацию на крупных клиентах. В течение 2013 г. объем розничного кредитного портфеля планируется удвоить - с 10,9 до 20,0 млрд руб. К концу 2014 г. розничный портфель должен вырасти до 40 млрд руб.
  3. Банк проводит консервативную кредитную политику. Наличие крупных, понятных Банку клиентов, а также внедрение платформы оценки риска по МСБ и рознице с учетом лучшего отраслевого опыта обеспечивает высокое качество кредитного портфеля. NPL 90+ улучшился в 2012 г. с 4,9% до 3,3%. На 01.06.2013 показатель NPL90+ снизился до 3,0%, в то время как по отрасли отмечается рост просроченной задолженности.
  4. Технологическая платформа Банка готова к масштабированию бизнеса при сохранении высокого качества активов. Новая система управления кредитным процессом внедрена совместно с глобальным консультантом – Oliver Wyman, осуществлявшем модернизацию кредитного процесса в Сбербанке в 2010-2011 гг. Текущее бюджетирование и система финансового менеджмента осуществляются на основании рекомендаций Rolang Berger. IT и аналитическая инфраструктура включает в себя продукты Oracle, FICO, SAS. Experian.
  5. В 2012 г. и в первом полугодии 2013 г. БИНБАНК демонстрирует динамику роста лучше рынка. Активы за 2012 г. выросли на 33% и составили 169 млрд руб. (против 18,9% роста по сектору). За 5м2013 г. активы выросли на 6% против 4% роста по сектору.
  6. средства клиентов в БИНБАНКе в 2012 г. выросли на 36% против 15% роста по всем банкам России. Основу фондирования формируют средства населения (63% средств клиентов и 55% всех обязательств). По объему депозитов физлиц БИНБАНК занимает 18-е место в России. В целях удешевления ресурсной базы БИНБАНК опережающими темпами наращивает фондирование, привлеченное от корпоративных клиентов. В 2012 г. средств юрлиц выросли с 31,2 до 50,9 млрд руб. (+63% г/г). В числе знаковых клиентов можно отметить привлечение средств FESCO и Росатома. Госкорпорация открыла на БИНБАНК кредитный лимит в размере 4,0 млрд руб.
  7. Динамика роста капитала БИНБАНКа в 2012 -2013 гг. в два раза опережает динамику роста активов. В 2012 г. общий капитал был увеличен на 61% (в т.ч. на 4 млрд руб. вырос капитал 1-го уровня и на $ 50 млн. увеличен кпаитал второго уровня). Показатель обеспеченности капиталом, рассчитанный по нормативам Базель II улучшился с 10,3% до 11,5% (при минимально требуемом 8%). В первом полугодии 2013 г. собственный капитала БИНБАНК увеличен еще на 4 млрд руб.
  8. Прибыльность БИНБАНКа отстает от среднеотраслевого уровня. Чистая прибыль за 2012 г. по МСФО составила 752 млн руб., ROAE=7,4%. Реализация стратегии наращивания розничного кредитования при эффективной системе управления риском в перспективе обеспечит рост маржи. Однако пока Банк инвестирует значительные средства в модернизацию и развитие инфраструктуры рост прибыльности можно ожидать только в следующем году.
  9. Значительный запас ликвидности обеспечивает устойчивость Банка и компенсирует проблемы низкой прибыльности и умеренной капитализации. По МСФО-отчетности за 2012 г. антиквы со сроком погашения до 1 мес. составляли 47 млрд руб., со сроком 1-3 мес. – 31 млрд руб. Суммарно данные активы на 28 млрд руб. превосходят обязательства с аналогичным сроком погашения.
  10. БИНБАНК выступает нетто-кредитором на рынке МБК (34,2 млрд руб. размещенных средств против 5,9 млрд руб. привлеченных). Фондирование, привлеченное с рынка облигаций и МБК, составляет всего 6% пассивов. В условиях избыточной подушки ликвидности размещение нового выпуска облигаций осуществляется не столько ради привлечения ресурсов, сколько ради поддержания публичной кредитной истории.

Вместе с тем ограничивает привлекательность выпуска снижение рейтинга банка агентством Moody's в марте т.г. до Caa1. Агентство объяснило данное снижение изменением методики, по которой проводит стресс-тестирование банков. БИНБАНК отозвал данный рентинг. S&P, напротив, в мае подтвердило рейтинг банка на уровне «В/Стабильный».

Прайсинг нового облигационного займа БИНБАНКа (1 год, YTP 11.57%-11.83%) содержит премию 125 – 150 б.п. к кривой доходности облигаций банков сопоставимого кредитного качества (АТБ, УБРиР, ЛОКО-Банк, Запсибкомбанк), что выглядит интересно для покупки.

КБ Восточный экспресс (B1/–/–) планирует с 15 по 19 июля принимать заявки инвесторов на приобретение 5-летних облигаций серии БО-08 объемом 4 млрд рублей. Техническое размещение предварительно запланировано на 23 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Банк «Открытие», Номос-банк, Промсвязьбанк и БК «Регион».

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,0-11,5% (YTP 11,3-11,83%) годовых к 1,5-годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что Банк Восточный Экспресс является крупнейшей розничной кредитной организаций рейтинговой категории «В».

Прайсинг предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 510-565 б.п. и порядка 150-205 б.п. относительно выпуска серии БО-10 с дюрацией 1,4 года (выпуск торгуется по биду на уровне 103,3, что соответствует доходности 9,77% годовых и премии к ОФЗ 360 б.п.).

Напомним, по выпуску Восточный Экспресс, БО-10 в рамках модельного портфеля мы закрыли позицию в начале июня по цене 103,7 со спрэдом к ОФЗ в размере 350 б.п. Предложение нового выпуска банка с сопоставимой дюрацией и щедрой премией открывает возможность для восстановления позиций в бондах эмитента. Ожидаем сужения спрэда по мере включения бумаг в Ломбардный список ЦБ и котировальный лист А1.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: