Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций: Банк Зенит, РОСНАНО, ТКС Банк, Банк Центр-инвест, Каркаде


[03.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Банк «Зенит» (Ba3/-/B+) планирует 12 апреля провести размещение биржевых облигаций БО-07 объемом 5 млрд. рублей. Банк разместит 3-летние облигации по открытой подписке на ФБ ММВБ. Размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки 1-го купона облигаций.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTP 9,46-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Кривая доходностей облигаций крупных банков II эшелона на вторичном рынке торгуется с премией к кривой госбумаг в диапазоне 250-270 б.п., тогда как новый выпуск Зенита предлагает премию к ОФЗ на уровне 275-300 б.п.

Вместе с тем отметим, что на рынке на текущий момент в обращении находится уже 8 выпусков эмитента номинальным объемом 32 млрд. руб. (без учета выкупленных бумаг по офертам). В результате при размещении Зенит вполне может столкнуться с нехваткой свободных лимитов.

Другим негативным фактором является длина займа — в условиях дефицита свободной ликвидности отвлекать средства на период, пока бумага будет включена в ломбардный список ЦБ, на наш взгляд, при текущей рыночной конъюнктуре нецелесообразно.

На наш взгляд, более привлекательно сейчас выглядят ломбардные выпуски КЕБ (Ba3/-/BB-) и ОТП Банка (Ba2/-/BB) при сопоставимой дюрации выпусков, которые предлагают доходность 9,6%-10,6% годовых.

В результате рекомендуем участвовать в выпуске Зенита лишь по верхней границе маркетируемого диапазона небольшим спекулятивным объемом.

РОСНАНО (-/BB+/-) 12 апреля планирует открыть книгу заявок на размещение 7-летних облигаций серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. каждая. Закрытие книги ожидается 16 апреля, размещение на ММВБ — 17 апреля.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

По выпуску предусмотрена государственная гарантия по выплате номинальной стоимости при погашении. Ориентир квартального купона составляет 8,10 - 9,10% годовых и определяется как ИПЦ +200-300 б.п.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Несмотря на длину выпуска (7 лет), данные облигации, привязанные к инфляции, выглядят достаточно интересно в первую очередь для институциональных инвесторов — УК и пенсионных фондов. Учитывая ожидания рынка по ускорению инфляции в ближайшие годы, при долгосрочном инвестировании данный выпуск дает защиту от потребительской инфляции с привлекательной премией (200-300 б.п.).

Для сравнения: с декабря прошлого года в пользу УК Лидер были размещены два 10-летних выпуска облигаций ТГК-1 (-/-/-), подконтрольной Газпрому. Премия к инфляции по бумагам установлена в размере 150 б.п.

Кроме того, явным преимуществом бумаг РОСНАНО является госгарантия, а также потенциальная ломбардность облигаций.

ТКС банк (B2/-/B) планирует 9 апреля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 1,5 млрд. руб. Книга будет закрыта 17 апреля, размещение на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 19 апреля.

Организаторы: Тройка Диалог, Открытие и Промсвязьбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 13,5-14,0% (YTP 13,96-14,49%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Fitch Ratings 22 марта 2012 г. подтвердило долгосрочный рейтинг ТКС Банка в иностранной валюте на уровне «B» и пересмотрело прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный». Пересмотр прогноза отражает мнение Fitch об устойчивом развитии бизнеса банка, более значительной истории привлечения финансирования на рынках капитала и управления ликвидностью, а также принимает во внимание сильную прибыльность и некоторое улучшение капитализации.

Мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем помимо кредитного риска в среднесрочной перспективе мы выделяем риск ужесточения законодательства, нацеленного на предоставление большей защиты розничным заемщикам, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, что может негативно сказаться на рентабельности бизнеса ТКС и замедлении прироста клиентской базы.

Новый выпуск ТКС Банка предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 780-835 б.п. и 125-180 б.п. к собственной кривой - 1,5-годовой бонд серии БО-02 торгуется с премией 655 б.п. к ОФЗ (13,06% по доходности). В результате рекомендуем участвовать в размещении по нижней границе маркетируемого диапазона.

Банк Центр-инвест (Ba3/-/-) планирует 16-17 апреля провести book building по биржевым облигациям БО-02 на 1,5 млрд. рублей. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 19 апреля.

Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Ситибанк.

Ориентир ставки 1-го купона 3-летних облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTP 9,41-9,93%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

КБ Центр-инвест имеет кредитный рейтинг агентства Moody`s на уровне «Ba3», прогноз «Стабильный». Активы банка на 30.09.2011 г. по РСБУ-отчетности составляли 53,2 млрд. руб.

Размещение облигаций банков с сопоставимым уровнем кредитного рейтинга в течение последних двух месяцев проходили со ставкой купона в диапазоне 8,75 - 10,50% годовых при оферте через 1-2 года, что предполагает премию к кривой доходности ОФЗ порядка 265-405 б.п. Так, размещение облигационных займов крупных банков (Промсвязьбанк, Зенит, Петрокоммерц, Уралсиб) проходили в нижней части указанного диапазона. При размещении облигаций КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК и ОТП Банк инвесторы требовали дополнительную премию, компенсирующую риск меньших масштабов бизнеса эмитентов.

Находящиеся в обращении собственные выпуски облигаций КБ Центр-инвест в течение последнего месяца торговались с премией порядка 350 б.п. к кривой доходности ОФЗ. При этом мы отмечаем ограниченную ликвидность бумаг, что не позволяет рассматривать данный уровень как привлекательный для широкого круга инвесторов.

Резюмируя вышесказанное, мы считаем, что справедливый уровень ставки купона по выпуску КБ Центр-инвест серии БО-2 находится в диапазоне 9,70 -10,20% годовых и участие в первичном размещении интересно лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

ООО «КАРКАДЕ» (-/-/B+) планирует 16-18 апреля провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 1,5 млрд. руб.

Организаторы: Тройка Диалог, Регион и Промсвязьбанк. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 апреля. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,0-13,0% (YTM 12,55-13,65%) годовых при дюрации около 1,47-1,48 года за счет амортизации выпуска.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

КАРКАДЕ специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности за 2011 г., компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб.

При этом поддержку кредитному профилю КАРКАДЕ оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании. Также мы отмечаем авторитетный список кредиторов КАРКАДЕ, включающий помимо материнского холдинга крупнейшие государственные и коммерческие банки, работающие в России: ЮниКредит Банк, Банк Глобэкс, МСП Банк, Банк Зенит, Сбербанк.

Ориентир доходности по облигационному займу КАРКАДЕ предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 600-710 б.п., а также 140-250 б.п. премии к неломбардной кривой доходности облигаций ЛК УРАЛСИБ (-/-/BB-). На наш взгляд, данный уровень премии компенсирует разницу в масштабах бизнеса и рейтингах лизинговых компаний.

Полную версию обзора см. во вложенном файле.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: