Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ожидаем умеренного спроса на аукционах Минфина и нейтральной динамики котировок ОФЗ на вторичном рынке


[22.11.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Американские фондовые индексы обновляют исторические максимумы, в то время как кривая доходностей treasuries становится все более плоской.

На фондовых рынках продолжают царить оптимистичные настроения. В ходе вчерашних торгов американские фондовые индексы прибавили 0,6%-1,1%, обновив исторические максимумы. Фьючерс на индекс S&P 500 достигал отметки в 2600 б.п.

Однако ситуация на глобальном долговом рынке дает противоречивые сигналы. Кривая доходностей UST становится все более плоской. Спрэд между доходностями 10-летних и 2-летний treasuries опустился вчера до 58-60 б.п. (минимумы за последние 10 лет), хотя еще в конце октября спрэд составлял около 85 б.п. Доходность самих 10-летних treasuries вчера держалась в диапазоне 2,33%-2,37% годовых.

Риск инверсии кривой доходностей UST постепенно становится все более осязаемым. С высокой долей вероятности ФРС еще раз поднимет ставку до конца года, и, если предположить сценарий 3-4 повышений ставки в 2018 г., то любой локальный risk-off во второй половине следующего года может привести к инверсии кривой в США. Данный сценарий – повод скорректировать ожидания по динамике глобальных рынков на следующий год. Что касается краткосрочной динамики, то пока глобальные долговые рынки предпочитают акцентироваться на перспективах принятия налоговой реформы в Соединенных Штатах. Поскольку завтра в США празднуется День Благодарения, а в пятницу будет сокращенная торговая сессия, вероятно, большой активности на глобальных рынках до конца недели мы можем не увидеть.

Ключевым событием сегодняшнего дня является публикация протоколов с последнего заседания ФРС США. Рынок оценивает вероятность поднятия ставки на декабрьском заседании в 97%, соответственно, маловероятно, что сегодняшние протоколы могут сильно изменить ожидания рынка.

В фокусе глобальных рынков налоговая реформа в США. Пока доходности UST-10 находятся в диапазоне 2,3%-2,4% годовых.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды продолжили консолидироваться, торговая активность остается низкой.

Во вторник российские суверенные евробонды продолжили консолидироваться, торговая активность остается низкой. Игроки рынка пребывают в ожидании новых вводных по налоговой реформе в США, которая в большей степени влияет на динамику базовых активов в последнее время. Так, UST-10 балансирует вблизи уровней 2,34%-2,37% годовых в отсутствие новой информации по принятию налоговых преобразований в Конгрессе, которая скорее всего уже появятся на следующей неделе после выходного в США – 23 ноября празднуют День Благодарения. В то же время доходности коротких UST продолжают рост – 2-летние госбумаги прибавили за день еще 2 б.п. до 1,77% годовых, отражая ожидания скорого подъема ставок ФРС – рыночная вероятность данного события в декабре уже достигла 97%. На этом фоне динамика котировок суверенных евробондов стран EM была разнородной – доходности 10-летних бумаг изменялись в диапазоне "-3,4 б.п. до 3,2 б.п.". Под давлением продолжили находиться евробонды Турции – спрэд к российским госбондам по 10-летнему выпуску расширился до 141 б.п. (максимум с начала года). Вместе с тем, российский бенчмарк RUS’26 продолжил удерживаться в доходности на уровне 3,98%, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – YTM 4,88%-4,89%, 30-летний RUS’47 – YTM 5,09%.

Сегодня с утра доходности UST-10 по-прежнему находятся в районе 2,35%-2,36% годовых, нефть Brent продолжает рост выше отметки 63 долл./барр. при поддержке недельных данных от API, которые отразили существенное сокращение запасов нефти в США (на 6,4 млн барр). Рост цен на "черное золото" должно поддержать российский сегмент евробондов, впрочем, в преддверии выходного в США торговая активность может сохраняться на низком уровне. Сегодня в фокусе данные по заказам на товары длительного пользования в США за октябрь (16-30 мск) и протоколы предыдущего заседания ФРС (в 22-00 мск). Вряд ли данная информация может изменить ожидания рынков относительного скорого повышения ставок ФРС в декабре.

Рост цен на нефть должно поддержать российский сегмент евробондов, впрочем, в преддверии выходного в США торговая активность может сохраняться на низком уровне.

FX/Денежные рынки

Во вторник российский рубль укрепился на фоне общей позитивной динамики валют EM.

Во вторник вся группа валют развивающихся стран (за исключением турецкой лиры) продемонстрировала позитивную динамику. Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging market currency index) достигал уровней в 1640 б.п. (максимальных отметок за последний месяц). Отметим большой оптимизм глобальных инвесторов в отношении рынков EM – индекс фондовых рынков EM торгуется на максимальных уровнях с 2011 г. На фоне общего оптимизма пара доллар/рубль опускалась в район 59,10 руб/долл.

Сегодня для валют EM интерес представляет публикация протоколов с последнего заседания ФРС, однако значительных сюрпризов от "минуток" мы не ожидаем. Конец недели может быть отмечен низкой активностью в валютах EM на фоне празднования в США Дня Благодарения (четверг) и укороченной американской торговой сессии в пятницу.

Определенную поддержку рублю вчера могли оказывать нефтяные котировки. Цены на Brent большую часть дня демонстрировали позитивную динамику, а опубликованные поздно вечером данные по запасам в США от API поддержали котировки. Так, за неделю запасы нефти сократились на 6,4 млн барр., запасы бензина увеличились на 0,9 млн барр. Сегодня в 18:30 мск будут опубликованы еженедельные данные EIA.

Некоторую локальную поддержку рублю на текущей неделе может оказать приближение пика выплат по налогам 27-28 ноября, но общая сумма выплат сезонно невысока (по нашим оценкам, порядка 730 млрд руб.).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник подросла до 8,29%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,93 трлн руб. Вчера Банк России провел депозитный аукцион сроком на одну неделю абсорбировав средств банков на 1,669 трлн руб. (при лимите 1,82 трлн руб.).

Пара доллар/рубль может еще раз протестировать отметку в 59 руб/долл.

Облигации

Нейтральная динамика большинства ОФЗ во вторник соответствовала спокойному внешнему фону и отсутствию сильных движений на ключевых зарубежных долговых рынках.

По итогам вторника доходности ОФЗ срочностью 2-5 лет опустились на 3-5 б.п. до 7,36%-7,55% на небольших торговых оборотах, в то время как доходности более длинных выпусков изменились несущественно, закончив день в диапазоне 7,52%-7,89%. Нейтральная динамика большинства гособлигаций соответствовала спокойному внешнему фону и отсутствию сильных движений на ключевых зарубежных долговых рынках.

После окончания вчерашних торгов ОФЗ внешняя конъюнктура не претерпела значительных изменений: цены на нефть Brent слегка подросли до 63 долл. За барр., а доходность UST-10 осталась в районе 2,35%. Информационный фон сегодня также не обещает быть насыщенным: основной интерес для инвесторов будут представлять протокол заседания ФРС (22:00 мск), который вряд ли удивит рынок, и традиционная статистика по недельной инфляции в РФ (16:00 мск).

Возможно, что позитивный импульс котировкам ОФЗ смогут придать результаты сегодняшних аукционов Минфина, на которых будут размещены 2 выпуска с фиксированным купоном: 9-летний 26207 в объеме 14,4 млрд руб. и 7-летний 26222 на сумму 10 млрд руб. по номиналу. Однако с учетом слабого спроса на первичном рынке в ноябре мы все же ориентируемся лишь на умеренный переспрос в 1,5-2 раза с премией в доходности к рынку по средневзвешенным ценам 2-3 б.п.

В корпоративном сегменте Альфа-банк (AA/ruAA; Ba2/BB/BB+) по итогам вчерашнего сбора заявок на серии БО-22 с 3-летней офертой объемом 5 млрд руб. установил ставку 1-го купона в размере 8,1% (YTM 8,26%) при первоначальном ориентире 8,00-8,15%. 5 декабря с 11:00 до 16:00 мск сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд руб. проведет Совкомбанк (A/ruA-; Ba3/BB- /BB-). Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,25- 9,50%, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 9,46-9,73%.

Ожидаем умеренного спроса на аукционах Минфина и нейтральной динамики котировок ОФЗ на вторичном рынке.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

Сегодня на аукционах ОФЗ будут размещены 2 выпуска с фиксированным купоном: 9-летний 26207 в объеме доступного остатка 14,4 млрд руб. и 7-летний 26222 на сумму 10 млрд руб. по номиналу.

Статистика последних размещений свидетельствует о том, что Минфин продолжает испытывать трудности с привлечением средств в ноябре. По итогам аукционов прошлой недели коэффициент активности, отражающий превышение общего спроса над предложением, сложился на уровне 1,8 против среднего значения 3,8 в октябре, а коэффициент размещения вновь оказался меньше 1. Однако суммарные показатели на этот раз оказались низкими из-за слабого спроса на флоатер, в то время как размещение ОФЗ-ПД, а именно 4-летнего выпуска 25083, прошло достаточно успешно. Спрос превысил предложение на сумму 10 млрд руб. почти в 3 раза, а средневзвешенная цена 98,35 (YTM 7,60%) соответствовала рыночному уровню.

Динамика котировок ОФЗ на вторичном рынке за прошедшую неделю также дает повод для умеренного оптимизма. Несмотря на отсутствие роста нефтяных котировок и нейтральную динамику UST, доходности ОФЗ срочностью 7-10 лет опустились на 5-6 б.п. до 7,66-7,7%. Поддержку рынку рублевых гособлигаций оказали замедление годовой инфляции до уровня ниже 2,6% (исходя из недельных данных Росстата) и сделанное 16 ноября заявление Э.Набиуллиной о готовности ЦБ РФ выйти на равновесный уровень ключевой ставки 6-7% в течение 1-2 лет, что на год быстрее озвучивавшихся ранее сроков.

Мы считаем, что сильная фундаментальная картина и наметившееся оживление покупателей позволят Минфину на этот раз разместить относительно небольшой объем предложения ОФЗ полностью с переспросом в 1,5-2 раза. Вместе с тем, настроения инвесторов пока все же нельзя однозначно назвать оптимистичными, поэтому высока вероятность, что итоговые уровни доходности будут на 2-3 б.п. выше вторичного рынка с учетом концентрации предложения на достаточно узком участке кривой. Наш ориентир по средневзвешенной цене для выпуска 26207 – 104,0 (YTM 7,68%), для выпуска 26222 – 97,6 (YTM 7,69%).

На наш взгляд, обозначенные уровни дают хорошую возможность для открытия длинных позиций как спекулятивно настроенным игрокам, так и долгосрочным инвесторам. Ожидаем, что активность покупателей на рынке ОФЗ будет нарастать в ближайшие недели в ожидании снижения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ 15 декабря. Особенно привлекательно сейчас смотрится 7-летний выпуск 26222, торгующийся без дисконта в доходности к бумагам с более высокой дюрацией и премией 12-15 б.п. к выпускам с погашением в 2023 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: