Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Отказ "Роснефти" от сотрудничества с Fitch был ожидаем


[25.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Запсибкомбанк (-/В+/-) готовится к размещению субординированных рублевых бондов?

Судя по всему, Банк готовится к выпуску субординированных бондов на сумму 2,4 млрд руб. Показатели достаточности капитала у Банка не самые высокие: 8,23% по Базелю и 11,87% Н1 по РСБУ. Таким образом, увеличение капитала почти на 25% может в значительной степени поддержать метрики кредитной организации.

Комментарий. Запсибкомбанк планирует разместить облигации серии 02 в количестве 241 358 912 шт. Номинальная стоимость каждой бумаги - 10 руб. Срок обращения - 5,5 лет (2002 дн). Облигации конвертируются в обыкновенные именные акции Эмитента при достаточности капитала менее 2% (по Базелю) и / или начале процедуры предупреждения банкротства.

Судя по всему, Банк готовится к выпуску субординированных бондов на сумму 2,4 млрд руб. Показатели достаточности капитала у Банка не самые высокие: 8,23% по Базелю и 11,87% Н1 по РСБУ. Таким образом, увеличение капитала почти на 25% может в значительной степени поддержать метрики кредитной организации. В целом, новость можно расценивать в «плюс» финансовой устойчивости Банка. Отметим, что агентство S&P подтвердило рейтинг Банка на текущем уровне в августе прошлого года.

Напомним, что осенью ходили слухи о том, что НОМОС-БАНК заинтересован в покупке Запсибкомбанке, однако они так и не получили продолжения. Однако мы не исключаем, что собственники могут рассматривать такой вариант, хотя конъюнктура сейчас в целом не слишком благоволит данному вопросу. Напомним, что Эмитент аффилирован с руководством своего региона, однако в следующем году ситуация может измениться: в 2015 году предстоят выборы губернатора Тюменской области. Пополнение капитала за счет субординированного выпуска сделает Банк более привлекательным, а такая форма внесения средств – не потребует от текущих владельцев внесения собственных средств.

Учитывая довольно слабую ликвидность всех трех обращающихся выпусков Запсибкомбанка, мы не ждем, что вышедшая новость окажет существенно влияние на их котировки.

Nord Gold (Ва3/-/BB-): отчетность за 2013 г. по МСФО

Вчера Nord Gold представил отчетность за 2013 г. – несмотря на ощутимое снижение цен на золото, компании удалось показать хороший рост выручки за счет наращивания объема продаж. Тем не менее, прибыльность бизнеса снизилась, а также был сформирован чистый убыток, который, впрочем, был связан с разовыми переоценками активов из-за слабых цен на золото. Долговая нагрузка Nord Gold кардинально не поменялась в сравнении с 9 мес., у компании имеется солидная «подушка» ликвидности. В последние месяцы евробонд Nord Gold-18 показал заметный рост котировок, скорее всего, бумага будет торговаться на сложившихся уровнях.

Комментарий. Вчера Nord Gold представил отчетность за 2013 г. по МСФО. Компания несмотря на ощутимое снижение цен на золото (ср. цена реализации составила в 2013 г. 1 376 долл./унц. («-18%» (г/г)), смогла показать хороший рост выручки на 6% до 1,271 млрд долл. благодаря наращиванию объемов продаж на фоне высоких производственных показателей (добыча золота достигла 924 тыс. унц. («+29%» (г/г)).

Вместе с тем, прибыльность бизнеса из-за слабых цен на золото Nord Gold удержать не удалось – EBITDA margin снизилась на 8,1 п.п. до 33,1%, но оставалась на достойном уровне. Поддержку рентабельности оказало снижение общего уровня издержек (TTC составили 819 долл./унц. против 836 долл./унц. годом ранее) благодаря запуску в начале года месторождения «Бисса» в Буркина-Фасо, где ТСС составляет всего 460-470 долл./унц. В то же время операционный денежный поток Nord Gold демонстрировал в 2013 г. уверенный рост в 2,5 раза до 311 млн долл. благодаря оптимизации рабочего капитала.

Отметим, что в 2013 г. у Nord Gold был сформирован чистый убыток в размере 170 млн долл., который был обусловлен главным образом отрицательными переоценками активов (290 млн долл.) из-за снижения цен на золото, что, впрочем, характерно для всех игроков отрасли и вряд ли может оказать реально влияние на финансовое положение компании.

Долговая нагрузка Nord Gold кардинально не изменилась по итогам 2013 г. в сравнении с 9 мес. – метрика Долг/EBITDA составила 2,3х, Чистый долг/EBITDA – 1,7х, что было вполне приемлемым уровнем. Короткий долга компании в размере 327 млн долл. на 75% покрывался солидным запасом денежных средств на счетах на сумму 244 млн долл. Также Nord Gold показал способность генерировать весомый операционный денежный поток (311 млн долл. в 2013 г.), который позволит компании наряду с обязательствами по долгу и выплатой дивидендов за 4 кв. 2013 г. (5,4 млн долл.) реализовать и программу capex на 2014 г. в объеме 200 млн долл., включая 60 млн долл. на разведку.

Менеджмент Nord Gold обозначил планы освоения компанией крупного месторождения Гросс в Якутии (запасы 3,6 млн унц.), разработка которого оценивается в 300 млн долл., а его экономическая привлекательность возможна при цене золота в 1 250 долл./унц. В 2014 г. будет пройдена опытно-промышленная стадия и получены разрешения на строительство. Предполагается, что, если компания приступит к строительству в 2015 г., то выход на полную мощность может состояться в 2018-2019 гг.

В последние месяцы евробонд Nord Gold-18 (YTM 7,0%/3,57 г.) показал заметный рост котировок, сравнявшись в доходности с выпусками Evraz. Скорее всего, бумага в ближайшее время будет торговаться на сложившихся уровнях.

Роснефть (Ваа2/ВВВ/-) прекратила сотрудничество с Fitch

Fitch отозвало рейтинг Роснефти «ВВВ-» после того, как компания решила прекратить сотрудничество с рейтинговым агентством. Этот шаг предваряло снижение Fitch рейтинга Роснефти с «ВВВ» до «ВВВ-» в октябре 2013 г. До этого отзыва самый низкий рейтинг у нефтяной корпорации был именно от Fitch. Это не первый случай разрыва сотрудничества госкомпаний с Fitch: ранее от услуг агентства отказались ВТБ и ОАО АвтоВАЗ. Подобное решение Роснефти было ожидаемо, поэтому мы не прогнозируем, что бумаги компании покажут динамику, заметно отличающуюся от общего тренда на рынке долговых обязательств российских эмитентов.

Комментарий. Вчера Роснефть сообщила о прекращении сотрудничества с Fitch после истечения срока действия договорных соглашений, в результате чего рейтинг «ВВВ-» от агентства был отозван. В пресс-релизе компания указала, что продолжает активное сотрудничество с Moody’s и S&P’s.

В октябре 2013 г. Fitch понизило рейтинг Роснефти с «ВВВ» до «ВВВ-» со «Стабильным» прогнозом. Вдобавок, агентство отметило, что оценка рейтинга на тот момент учитывала господдержку, без которой рейтинг компании был бы оценен на уровне «ВВ+», на одну ступень ниже. Свое решение агентство тогда объяснило ожиданиями значительного увеличения долговой нагрузки Роснефти по причине масштабных инвестиционных планов. При этом агентство отметило, что в связи с разросшимися операционными масштабами компании государству будет сложно оказывать поддержку Роснефти в случае затяжного снижения цен на нефть. Из позитивных моментов были отмечены хорошие операционные показатели, которые компания подтвердила в своей последней отчетности – рентабельность по EBITDA составила в 2013 г. 20%, а по чистой прибыли – 12%.

За 2012-2013 гг. Роснефть привлекла долговое финансирование в размере примерно 37 млрд долл., из которых 31 млрд долл. пришлось на синдицированные кредиты, а 3 млрд долл на еврооблигации. Значительная часть этих средств была использована для покупки доли в ТНК-ВР. При этом за 2013 г. компании удалось погасить кредиты на 166,9 млрд руб (4,69 млрд долл. по текущему курсу).

Между тем в 2014 г. компания планирует еще более масштабные инвестиции, чем в 2013 г. Так, по заявлению главы компании Сечина, в этом году на инвестиции будет выделено 700 млрд руб. по сравнению с 560 млрд руб., затраченными в 2013 г. По результатам же недавней отчетности за 2013 г. в целом соотношение Чистый долг/ EBITDA поднялось до 1,79х с 0,96х по итогам 2012 г., а Долг / EBITDA – до 2,28х с 1,59х вследствие существенного наращивания долга (см. наш комментарий от 05.02.2014 г.).

С учетом того, что, по заявлениям руководства компании, Роснефть планирует направлять предоплату по поставкам нефти на развитие стратегических объектов, открытым остается вопрос, каким образом нефтяная корпорация планирует добиться снижения соотношения Чистый долг / EBITDA до уровня 1,3х в среднесрочной перспективе.

Напомним, что Роснефти еще предстоит разрешить споры с Транснефтью по поводу расширения нефтепровода ВСТО, необходимого компании для увеличения поставок в Китай. Решение этого вопроса может потребовать дополнительных финансовых вливаний.

Возвращаясь к разрыву отношений с Fitch, можно отметить, что такой шаг был ожидаем рынком. Ранее о подобном решении заявляли другие государственные корпорации: ВТБ и ОАО АвтоВАЗ. Таким образом, мы не ожидаем, что реакция бумаг Роснефти будет существенно выбиваться из общего тренда на рынке долговых бумаг российских эмитентов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: