Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Отчетность "НОВАТЭКа" по МСФО за 9 месяцев может оказать поддержку долговым бумагам компании


[30.10.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Х5 (В2/В+/-): хорошие результаты за 9 мес. 2014 г.

Х5 следом за Магнитом и О’КЕЙ представил результаты за 9 мес. 2014 г., продемонстрировав уверенный рост выручки и улучшение прибыльности. Так, выручка выросла на 17,7% до 452 млрд руб., показатель EBITDA – на 19,6% до 32 млрд руб., EBITDA margin достигла 7,2%. Рост был обеспечен органическим развитием сети, в основном магазинов Пятерочка, увеличением LfL-продаж на 9,2%. Судя по всему, сети неплохо удалось провести работу с ассортиментом в свете введенных ответных санкций, улучшив логистику товаров. На фоне хороших результатов X5 повысила прогноз роста выручки в 2014 г. до 17-19% с 10-12%, ждет рентабельность EBITDA 7,2-7,5% против 6,8-7,2%, ранее заявленных. Долговая нагрузка Х5 по итогам 9 мес. 2014 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,4х против 2,7х в 2013 г., при этом размер самого долга уменьшился только на 3% до 108 млрд руб., а его короткая часть на 21% покрывалась денежными средствами, впрочем, у ритейлера были невыбранные кредитные линии на 97 млрд руб. В целом, финансовые результаты, скорее, могут оказать поддержку котировкам рублевых облигаций ИКС 5 Финанс в непростых условиях на локальном рынке.

Комментарий. Вчера Х5 Retail Group следом за Магнитом и О’КЕЙ представила свои финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2014 г., продемонстрировав уверенную динамику роста выручки и улучшение прибыльности.

Так, выручка выросла на 17,7% до 452 млрд руб., показатель EBITDA – на 19,6% до 32 млрд руб., EBITDA margin достигла 7,2% («+0,2 п.п.» г/г). Рост был обеспечен органическим развитием сети (торговая площадь за год расширилась на 14,2% до 2,376 млн кв. м.), главным образом за счет магазинов Пятерочка, а также увеличением LfL- продаж на 9,2%. При этом, судя по всему, сети неплохо удалось провести работу с ассортиментом в свете введенных ответных санкций на запрет ввоза продовольствия, улучшив логистику товаров.

Тем не менее, Х5 не удалось догнать Магнит по динамике выручки («+18%» г/г против «+30%» г/г соответственно) и EBITDA margin (7,2% против 11,2% соответственно), которому, очевидно, также удалось довольно оперативно отреагировать на ввод продовольственного эмбарго.

На фоне хороших результатов X5 повысила прогноз роста выручки в 2014 г. до 17-19% с 10-12%, ждет рентабельность EBITDA 7,2-7,5% против 6,8-7,2%, ранее заявленных. Напомним, что Магнит также пересмотрел прогнозы на повышение.

Долговая нагрузка Х5 по итогам 9 мес. 2014 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,4х против 2,7х в 2013 г., при этом размер самого долга уменьшился только на 3% до 108 млрд руб., а его короткая часть была в объеме 17 млрд руб. (или 16% долга) и только на 21% покрывалась денежными средствами на счетах (3,5 млрд руб.), впрочем, у ритейлера имеются невыбранные кредитные линии на 97 млрд руб. Вместе с тем, по итогам 2014 г. Х5 прогнозирует метрику Чистый долг/EBITDA на уровне 3х против 2,4х по итогам 9 мес., что является довольно высоким уровнем.

В целом, финансовые результаты, скорее, могут оказать поддержку котировкам рублевых облигаций ИКС 5 Финанс в непростых условиях на локальном рынке.

Роснефть (Ваа2/ВВВ/-) отчиталась за 9 мес. 2014 г. по МСФО

Нефтяная корпорация сообщила о росте выручки на 25,4% на фоне роста объемов реализации, в том числе через премиальные каналы. Чистая прибыль, однако, снизилась на 37,2% на фоне существенного прироста финансовых расходов и убытка по курсовым разницам. При этом компания сохраняет стабильный кредитный профиль – коэффициент Чистый долг/EBITDA скорр. на уровне 1,55х. Вместе с тем напряженный график выплат Роснефтью по долгам – до конца 2015 г. порядка 1,2 трлн руб. может оказать давление, которое, однако, будет ограничено на фоне высокой генерации операционного денежного потока.

Комментарий. Роснефть показала смешанные результаты по итогам 9 мес. 2014 г. Так, выручка Роснефти за 9 мес. 2014 г. выросла на 25,4% г/г до 4192 млрд руб. благодаря увеличению объемов продаж через премиальные каналы, в частности по объемам бункеровки. Был зафиксирован также рост добычи углеводородов – на 5%, переработки нефти – на 12,4%, и объемов реализации нефти и газа – на 11,9% и 65% соответственно. Чистая прибыль, однако, сократилась на 37,2% до 257 млрд руб. в связи с увеличением затрат и расходов (на 24,3% г/г), финансовых расходов (на 180% г/г) и убытка по курсовым разницам (на 163%) на фоне ослабления рубля.

EBITDA между тем за 9 мес. выросла на 28,9% до 869 млрд руб., а EBITDA margin – до 20,7%: операционная прибыль нарастала быстрее затрат и расходов, если исключить влияние повышения выплат по налогам и экспортным пошлинам.

В части долговой нагрузки, общий долг показал небольшой рост – на 6,2% до 2 507 млрд руб., при этом наблюдалось заметное увеличения короткой части – на 53,7% до 1051 млрд руб. Денежные средства, напротив, сократились на 49,5% до 139 млрд руб., покрывая лишь 13,2% короткой части долга. Однако совокупность средств на депозитах в 506 млрд руб. и денежных средств покрывает 63% короткой части долга. При этом соотношение Долг/EBITDA понизилось до 2,20х против 2,49х на конец 2013 г. благодаря наращению EBITDA.

Следует учитывать, однако, предоплату, которую Роснефть получает от CNPC. Так, по состоянию на январь 2014 г. компания получила от CNPC 20 млрд долл. из общей суммы предоплаты на 70 млрд долл. Таким образом, мы полагаем, что на конец 3 кв. 2014 г. Роснефть могла рассчитывать на получение предоплаты в перспективе на 40-50 млрд долл., разбитой на несколько траншей. Эти средства отчасти покроют инвестиции Роснефти и компания, в том числе сможет сосредоточиться на выплатах по долгам. Так, Роснефти до конца 2015 г. предстоит погасить порядка 1,267 трлн руб. (по текущему курсу рубля), что соответствует операционному денежному потоку компании за 9 мес. 2014 г. – 1,268 трлн руб. (вырос на 51,7% по сравнению с 9 мес. 2013 г.).

Резюмируя, мы полагаем, что снижение чистой прибыли и необходимость выплатить до конца 2015 г. 29,7 млрд долл. долгов могут оказать умеренное давление на котировки долговых бумаг компании. Давление, однако, будет ограничено, учитывая способность Роснефти генерировать операционный денежный поток.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) представил итоги за 9 мес. 2014 г. по МСФО

По итогам 9 мес. 2014 г. НОВАТЭК зафиксировал двузначный рост выручки, чистой прибыли и EBITDA. Не столь позитивная, однако, динамика в квартальном разрезе – падение чистой прибыли на 67%. Коэффициенты долговой нагрузки снизились за счет роста EBITDA, при том что общий долг показал небольшой рост. Мы полагаем, что представленная отчетность может оказать поддержку долговым бумагам НОВАТЭКа.

Комментарий. НОВАТЭК неплохо отчитался за 9 мес. 2014 г. – компания сохраняет высокие темпы роста по EBITDA и чистой прибыли: показатели выросли на 31,7% до 122,1 млрд руб. и на 11,8% до 64,7 млрд руб. соответственно. Рост показателей был обусловлен повышением объемов продаж жидких углеводородов и газа.

Однако, учитывая, что выручка росла более высокими темпами, чем чистая прибыль, – на 22,2% до 261,8 млрд руб., отмечено небольшое снижение рентабельности по чистой прибыли – на 2,3 п.п. до 24,7%. Причиной этому послужило, в частности, повышение налоговых выплат за исключением налога с прибыли и транспортных расходов.

В то же время следует отметить, что за 3 кв. 2014 г. чистая прибыль сократилась на 67,5% до 7,5 млрд руб. с 23,4 млрд руб. главным образом по причине убытка по курсовым разницам – 6 млрд руб. только за один 3 кв., тогда как годом ранее прибыль по этой статье составила 0,751 млрд руб.

В настоящий момент компания нацелена на наращивание доли долларовой выручки за счет, в частности, перевалочного пункта в Усть-Луге, что может позитивно отразиться на финансах в свете значительного обесценения рубля.

Показатели кредитного профиля НОВАТЭКа остаются на комфортных уровнях: коэффициент Долг/LTM EBITDA скорр. составил 1,21х против 1,36х на конец 2013 г. При этом компания показала существенный прирост денежных средств – более чем в 4 раза – до 34,9 млрд руб., что с большим запасом позволяет покрыть короткую часть долга.

Мы полагаем, что представленная отчетность может оказать поддержку долговым бумагам НОВАТЭКа, из которых самым интересным для покупок мы считаем выпуск NOVATEK-22 с расчетом на его рост в цене на 70-90 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: