Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Отчетность "ЕвроХима" по МСФО вновь отразила неблагоприятную ценовую конъюнктуру на удобрения


[14.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): итоги 9 мес. 2013 г. – вновь сильные результаты

Оператор продолжает публикацию череды сильных финансовых результатов, удерживая прибыльность бизнеса на высоком уровне. Уровень долга за прошедший квартал существенно не изменился, оставаясь на комфортных позициях. Компания смогла улучшить условия по кредитам Сбербанка на 2,5 млрд долл. по стоимости и срочности. МегаФон может выкупить 25% долю в Евросети, рассчитывая расплатиться своими акциями.

Комментарий. Вчера МегаФон представил итоги 9 мес. 2013 г. по МСФО, продолжая череду публикаций сильных финансовых результатов, которые оказались лучше ожиданий рынка и отчетности VimpelCom Ltd. Так, выручка оператора увеличилась на 6,3% до 6,9 млрд долл., а OIBDA – на 16,8% до 3,2 млрд долл. При этом OIBDA margin составила 46,9% («+4,2 п.п.» (г/г)). Добиться таких результатов компании удалось благодаря росту потребления услуг мобильной связи и интернет трафика, а также экономии на дилерских комиссиях, контролю над общими и административными расходами. Вместе с тем, доля более маржинальных и активно растущих услуг передачи данных в выручке выросла до 16,2% против 15,9% годом ранее.

Отметим, что МегаФон, похоже, продолжит удерживать лидерство в «большой тройке» по уровню OIBDA margin (46,9% против 42,6% у VimpelCom Ltd., МТС еще пока не отчитался за 9 мес., но по итогам 1 пол. было 44,0%). На 2013 г. компания также пересмотрела прогноз по OIBDA margin с 42,5-44% до «44% и чуть более». На общем фоне улучшения прибыльности бизнеса операционный денежный поток оператора вырос за 9 мес. 2013 г. на 7% (г/г) до 2,83 млрд долл.

Долг МегаФона по итогам 9 мес. 2013 г. снизился на 3,8% к 2012 г. до 4,6 млрд долл., а метрика Долг/OIBDA составила 1,1х против 1,3х по итогам 2012 г., Чистый долг/OIBDA – 0,7х с 1,1х соответственно. Следует отметить, что за 3 кв. кардинальных изменений долга и кредитных метрик не произошло. В свою очередь, МегаФону удалось улучшить для себя условия по 2 кредитам Сбербанка на общую сумму 2,5 млрд долл. как по стоимости (с 8,71% до 8,35% и с 9,02% до 8,6% соответственно), так и срочности (с 4 до 5 лет и с 4 до 7 лет), что нельзя не приветствовать.

Короткая часть долга (345 млн долл.) оператора полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах и депозитах (1,78 млрд долл.), что говорит о незначительных рисках рефинансирования долга. В то же время необходимо помнить, что МегаФону в 2014 г. предстоит выплатить первый транш по сделке со Скартел на сумму 590 млн долл. (плюс проценты), общая сумму покупки составляет 1,18 млрд долл., второй транш в 590 млн долл. (и проценты) приходится на 2015 г. Тем не менее, мы не думаем, что покупка и консолидация Скартела (долг около 400 млн долл.) заметным образом отразится на уровне долга оператора, который, впрочем, вряд ли покажет дальнейшее снижение. Кроме того, МегаФон может выкупить 25% долю в Евросети, при этом рассчитывая расплатиться своими казначейскими акциями.

Что касается инвестиций МегаФона, то за 9 мес. 2013 г. они составили 23,29 млрд руб. (свыше 730 млн долл.) или 42-47% всей программы capex на этот год (прогноз снижен до 50-55 млрд руб.). Мы считаем, что компания вполне сможет профинансировать инвестиции за счет солидного операционного денежного потока (за 9 мес. 2013 г. составил 2,83 млрд долл.).

Ликвидность рублевых бондов МегаФон-Финанс по-прежнему низкая и вряд ли стоит ждать заметной реакции в котировках бумаг на отчетность.

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ): итоги 1 пол. 2013 г. по МСФО

Финансовые результаты компании остаются под влиянием неблагоприятной ценовой конъюнктуры на удобрения. Прибыльность бизнеса продолжила снижаться, при этом долговая нагрузка подросла. ЕвроХим до конца года может привлечь капитал у акционеров для снижения коэффициента заемных средств и не исключает снижения capex. Давление на евробонды EuroChem может сохраниться.

Комментарий. ЕвроХим представил отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО, которая вновь отразила неблагоприятную ценовую конъюнктуру на удобрения.

Так, выручка выросла за 9 мес. 2013 г. на 5% (г/г) до 4,2 млрд долл. главным образом благодаря включению в консолидацию показателей компаний «ЕвроХим Антверпен» и «ЕвроХим Агро» со 2 и 3 кв. 2012 г. соответственно, в то время как продажи в азотном и фосфорном сегментах были слабыми.

Прибыльность бизнеса ЕвроХима по итогам 9 мес. 2013 г. в свете слабых ценовых тенденций снизилась: показатель EBITDA сократился на 14,7% до 1 066 млн долл., EBITDA margin составила 25,3% («-5,9 п.п.» (г/г)). При этом поддержку рентабельности оказал экономия на электроэнергии за счет ввода дополнительных генерирующих мощностей для собственных нужд. Операционный денежный поток ЕвроХима сократился на 23,6% до 827 млн долл. на фоне снижения операционной прибыли компании.

Долговая нагрузка ЕвроХима за 9 мес. 2013 г. возросла на фоне снижения прибыльности бизнеса и роста размера долга («+7%» до 3,5 млрд долл.). В итоге, метрика Долг/EBITDA составила 2,5х против 2,1х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 2,2х против 1,7х соответственно. Таким образом, за 3 кв. долговая нагрузка компании подросла. Вместе с тем, ЕвроХим заявил, что до конца года может привлечь капитал у акционеров для снижения коэффициента заемных средств и не исключает сокращения capex (озвучивался на уровне 1 млрд долл. как в 2013 г., так и 2014 г.), в случае дальнейшего снижения денежных потоков.

В структуре долга стоит отметить незначительный размер короткой его части (около 9% или 305 млн долл.), которая полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах (454 млн долл.). В августе ЕвроХим привлек 5-летний кредит в размере до 1,3 млрд долл. по ставке LIBOR +1,8% годовых у консорциума иностранных банков для рефинансирования клубного кредита аналогичного объема, полученного в 2011 г.

Публикация отчетности может оказать давление, в первую очередь на котировки евробондов EuroChem-17 (YTM 5,01%/3,58 г.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: