Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Осторожность Минфина объясняется слабыми результатами последних аукционов ОФЗ


[15.11.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Глобальные рынки во вторник были под влиянием разницы позиций по налоговой реформе в США и падения нефтяных котировок.

На глобальных рынках во вторник инвесторы продолжили оценивать ситуацию вокруг принятия налоговой реформы в США. Негативная реакция рынков последовала на заявления Министра финансов США С.Мнучина в интервью The Wall Street Journal, что администрация президента откажется поддержать реформу, если налог на прибыль компаний будет выше 20%. В свою очередь, Палата представителей и Сенат предлагают снизить налог с 35% до 25%. Кроме того, сенаторы хотят отложить сокращение ставки до 2019 г., а нижняя палата готова на смягчение уже с 2018 г. Разница позиций Конгресса и администрации Д.Трампа вызывает опасения рынков, что оказывает давление на американские индексы (снизился на 0,13%-0,23%). Доходности UST-10 на этом фоне вчера пошли вниз – с 2,4% до 2,35%, доллар сдавал позиции валютам развитых стран – индекс DXY снизился с 94,5 до 93,7 п., пара EUR/USD выросла с 1,167 до 1,18.

Под давлением вчера оказалась нефть – Brent дешевел вечером на 2,5% до 61,5 долл./барр., в т.ч. на ежемесячном отчете МЭА, в котором прогнозы роста спроса на нефть на 2017-18 гг. были понижены на 100 тыс. б/с – до 1,5 млн б/с и 1,3 млн б/с соответственно. МЭА также не ожидают баланса спроса и предложения нефти в мире до 2-го полугодия 2018 г. Вечером разочаровывающие недельные данные по запасам нефти в США представил Американский институт нефти, отразив их рост на 6,51 млн барр. Сегодня Минэнерго США представит официальные цифры по запасам, консенсус-прогноз предполагает снижение на 2,4 млн барр.

В среду в фокусе глобальных рынков будет макростатистика в США – данные по инфляции и розничным продажам за октябрь (в 16-30 мск). Внимание сохранится к новостям по налоговой реформе. Доходности UST-10 в отсутствие конкретики в данном вопросе, вероятно, продолжат удерживаться в диапазоне 2,3%-2,4% годовых.

Доходности UST-10, вероятно, будут удерживаться на уровне 2,3%-2,4% годовых в ожидании прогресса по налоговой реформе. 

FX/Денежные рынки

Во вторник ослабление рубля ускорилось под вечер на падении нефтяных котировок.

Во вторник рубль был в числе лидеров на ослабление в паре с американской валютой. Так, по итогам дня российский рубль уступил позиции доллару на 1,8%, превысив отметку 60 руб. до уровня 60,3-60,4 руб./долл., в то время как потери бразильского реала, турецкой лиры, мексиканского песо были в пределах 0,2%- 1,2%. Наряду с общим сохраняющимся давлением на валюты EM под вечер ослабление рубля усилилось из-за падения цен на нефть на 2,5% – с 63 до 61,5 долл./барр. по смеси Brent. В результате, пара долл./руб. вернулся к максимумам июля- августа, нельзя исключать в ближайшее время попыток тестирования уровень сопротивления в 60,8-60,9 руб. Вместе с тем, вполне вероятно, что рубль до конца года будет пытаться удерживаться в диапазоне 59-60 руб./долл. В отсутствие внешних шоков.

Сегодня локальную поддержку рублю может оказать начало налогового периода – выплачиваются страховые взносы (около 350-370 млрд руб.). На этом фоне курс национальной валюты может быть в диапазоне 60-60,5 руб. за доллар. Стоит напомнить, что основные налоговые выплаты состоятся 27 и 28 ноября – НДПИ, НДС, акцизы и налог на прибыль – всего порядка 750-800 млрд руб. При этом, скорее всего, подготовка российских компаний к крупным внешним выплатам в декабре (около 19 млрд долл.) может нивелировать эффект налоговых выплат.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник еще немного подросла – с 8,22% до 8,23%, в т.ч. на фоне депозитных аукционов ЦБ сроком 7 дн., на котором у банков было абсорбировано 1,59 трлн руб. Также ЦБ провел очередной аукцион 3-го выпуска КОБР, разместив облигации из всего объема в 500 млрд руб. на сумму около 51,65 млрд руб.

Курс национальной валюты при поддержке старта налогового периода может удерживаться в диапазоне 60-60,5 руб. за доллар.

Облигации

ОФЗ продолжают дешеветь в рамках общего для локальных долговых рынков EM нисходящего тренда.

По итогам вчерашнего дня котировки большинства ОФЗ закрылись в небольшом "минусе", продолжая двигаться в рамках общего для локальных долговых рынков EM нисходящего тренда. Доходности выпусков срочностью до 7 лет поднялись на 1- 2 б.п. до 7,38-7,65%, от 7 лет включительно – на 2-3 б.п. до 7,71-7,92%.

В корпоративном сегменте Ростелеком (–/BB+/BBB-) по итогам вчерашнего сбора заявок на облигации серии 001P-03R объемом 10 млрд руб. установил ставку 1-го купона на уровне 7,7% годовых при предварительном ориентире 7,75-7,90%. Ей соответствует доходность к 5-летней оферте на уровне 7,85% годовых, которая уступает доходности других бумаг инвестиционной категории с близкой дюрацией, например, МегафнБ1P3 (Ba1/BBB-/BB+) с YTM 7,95% и выглядит неинтересно при премии к кривой ОФЗ всего лишь 30-35 б.п.

Сегодня в фокусе инвесторов будет статистика по статистика по инфляции (базовый ИПЦ ожидается на уровне 1,7% г/г) и розничным продажам в США за октябрь, выходящая в 16:30 мск, которая потенциально может положить конец коррекции на долговых рынках EM. На аукционах Минфина будут размещены 4- летние ОФЗ-ПД 25083 и 5-летний флоатер 29012 на сумму 10 млрд руб. каждый. Скорее всего, небольшие объемы предложенных бумаг позволят разместить их полностью без больших ценовых дисконтов ко вторичному рынку даже при текущей негативной конъюнктуре.

Ожидаем нейтральной динамики рублевого долгового рынка до выхода статистики по инфляции в США в 16:30 мск. 

В фокусе

Аукционы ОФЗ

В качестве выпусков для размещения на сегодняшних аукционах Минфин выбрал достаточно консервативное сочетание: 4-летние ОФЗ-ПД 25083 и 5-летний флоатер 29012 на сумму 10 млрд руб. каждый. Таким образом, суммарный объем предложения сократился на 5 млрд руб. по сравнению с предыдущими неделями. Осторожность Минфина объясняется слабыми результатами последних аукционов и неблагоприятной рыночной конъюнктурой.

8 ноября 16-летний выпуск 26221 на сумму 10 млрд руб. был размещен полностью по рыночной средневзвешенной цене 100,02 (YTM 7,84%) при спросе 22,6 млрд руб. Однако затем на фоне ухудшения рыночных настроений Минфину удалось разместить лишь 84% выпуска 7-летних ОФЗ 26222 на сумму 15 млрд руб., предложив премию 5 б.п. в доходности по цене отсечения 97,5 (YTM 7,71%) к уровням вторичного рынка.

С тех пор покупатели так и не проявили активности. За прошедшую неделю доходности ОФЗ срочностью от 5 лет поднялись на 8-14 б.п. в рамках глобальной коррекции на долговых рынках. В частности, доходность UST-10 выросла на 9 б.п. до 2,4% на ожиданиях повышения ставки ФРС и принятия налоговой реформы в США.

Доходности на ближнем участке кривой поднялись менее значительно, однако уровень 7,57% по 4- летним ОФЗ 25083, на наш взгляд, уже должен вызывать интерес у покупателей. Рассчитываем, что небольшой объем предложения (10 млрд руб.) на сегодняшнем аукционе будет реализован полностью, а средневзвешенная цена незначительно отклонится от уровней вчерашнего закрытия в районе 98,4% от номинала (YTM 7,59%).

Флоатер 29012 последний раз размещался 25 октября в том же объеме (10 млрд руб.), и был реализован полностью с переспросом в 2,3 раза по средневзвешенной цене 103,67% от номинала без дисконту к котировкам вторичного рынка. В настоящий момент бумага торгуется практически на тех же уровнях, незначительно подешевев до 103,5% от номинала. Полагаем, что спрос на флоатер как на защитный актив сегодня сохранится достаточно высоким, и цена размещения не будет существенно отличаться от рыночной. Оценочная доходность выпуска составляет 6,7-6,8%, что, по нашему мнению, выглядит неинтересно относительно подешевевших ОФЗ-ПД сопоставимой срочности с YTM 7,55-7,6%.

Корпоративные события

Роснефть (–/ruААА; Ba1/BB+/–) отчиталась с прибылью 122 млрд руб. по МСФО за 9м2017 г. (НЕЙТРАЛЬНО)

Чистая прибыль Роснефти по МСФО за 9м2017 г. составила 122 млрд руб., прибыль за 3 кв. квартал – 47 млрд руб. По сравнению с 9м2016 г. прибыль снизилась на 3,9%. Выручка за 9м2017 г. выросла на 22,9% г/г до 4,3 трлн руб. EBITDA выросла на 10,6% г/г до 1,0 трлн руб. На рост выручки и EBITDA повлиял рост цен реализации нефти, газа, нефтепродуктов и нефтехимии. На снижение прибыли компании при росте выручки повлиял рост налоговых платежей (в основном НДПИ и акцизов). За 9м2017 г. Роснефть выплатила налоги (кроме налога на прибыль) в размере 1,4 трлн руб., что на 52,8% (или на 0,5 трлн руб.) больше, чем за 9м2016 г.

Капитальные затраты Роснефти за 9м2017 г. составили 0,6 трлн руб., что на 32,6% выше капзатрат за 9м2017 г. С учетом покупки-продажи дочерних компаний общие инвестиции за 9м2017 г. выросли до 0,9 трлн руб. Наиболее крупной сделкой стала покупка 49% доли в Essar Oil Limited (EOL), который является вторым крупнейшим НПЗ в Индии. Стоимость 100% бизнеса EOL оценена в 12,9 млрд долл. Рост инвестиций обусловил увеличение Чистого финансового долга на 29,8% с начала текущего года. Показатель Чистый долг / EBITDA вырос до 2,63х по сравнению с 2,19х в начале года.

Рост масштабов бизнеса, увеличение выручки и EBITDA за отчетный период являются позитивными факторами для кредитных метрик компании. В 4 квартале текущего года и в следующем году мы ожидаем рост средних цен реализации на продукцию Роснефти, а вместе с этим рост выручки и EBITDA. В то же время финансирование значительных инвестиций за счет наращивания долговой нагрузки ограничивает потенциал сужения премии в долговых инструментах Роснефти к суверенной кривой. Ликвидные выпуски рублевых облигаций Роснефти торгуются с доходностью 8,00 – 8,05% годовых при дюрации 3 – 4,5 года, что содержит премию к суверенной кривой 45 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: