Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Облигации Вологодской области, скорее всего, окажутся под давлением после решения Moody’s


[18.12.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Гидромашсервис (-/В/-): итоги по МСФО за 9 месяцев 2013 года

На наш взгляд, Группа представила несколько негативные выборочные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2013 года. Завершение работ по Ванкорскому проекту заметно снизило показатели сегмента нефтегазовой отрасли, продемонстрировавшего отрицательную динамику по выручке и EBITDA. Заметная «просадка» была и в EPC дивизионе. Тем не менее, ключевое направление промышленных насосов продолжает демонстрировать рост финансовых метрик, в первую очередь маржинальности, что отчасти поддержало прибыль Компании, но все не в полной мере. Убыток Группы в 3 квартале составил 486,7 млн руб. Показатель долговой нагрузки остался на уровне середины текущего года – 2,6х (2,5х на 1 июля 2013 года).

Мы не ждем, что вышедшая отчетность существенно повлияет на доходности облигаций Компании. Основное внимание сейчас на 4 квартал и показатели ликвидности Компании.

Комментарий. На наш взгляд, Группа представила несколько негативные выборочные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2013 года. В целом, предоставленные результаты закрепляют основные тенденции, обозначившиеся еще в 1 полугодии 2013 года. Среди них мы отмечаем:

Ухудшение структуры долга при снижении показателей ликвидности. С начала года уровень долговой нагрузки Net Debt / EBITDA вырос с 1,9х на конец 2012 года до 2,6х на 1 октября 2013 года. Впрочем, нужно отметить, что с середины текущего года показатель оставался практически на одном уровне.

Последнее нельзя сказать о структуре долга в течении 2013 года мы наблюдали рост краткосрочного долга (с 2,2 млрд руб. до 4,6 млрд руб.), что, на наш взгляд, не способствует повышению финансовой устойчивости, особенно на фоне того, что денежный поток от операционной деятельности ушел в зону отрицательных значений («-480 млн руб.»). Запас денежных средств на балансе также снизился по сравнению с началом года (до 1,0 млрд руб. против 1,4 млрд руб.).

«Отстающие» сегменты. В текущем году мы наблюдаем давление на бизнес ГМС со стороны двух сегментов. Во-первых, завершение работ для Ванкорского месторождения привело к снижению в показателях Нефтегазового сегмента (EBITDA за 9 месяцев 2013 года составила 715 млн руб. против 1257 млн руб. за а.п.п.г.). Отдельно отметим убыточный строительный субсегмент (EBITDA за 9 месяцев 2013 года – «-389 млн руб.», входит в EPC), оказывающий давление на конечный финансовый результат Группы. Озвученные планы по продаже данного подразделения можно рассматривать как позитивный фактор, однако пока конкретные параметры не определены.

Убыток в 3 квартале и снижение маржинальности. Отметим, что в основном сегменте промышленных насосов ситуация смотрится несколько лучше. Хотя мы видим снижение маржинальности деятельности по сравнению с а.п.п.г., однако в 3 квартале 2013 года подразделение выглядело неплохо: если по итогам 1 полугодия EBITDA margin был на уровне 16,5%, по итогам 9 месяцев он поднялся до 20%, практически вернувшись к уровням 2012 года (20,5% за 9 месяцев 2012 года). Однако это не смогло в полной мере компенсировать негативную динамику остальных подразделений, в результате июль-сентябрь Группа ГМС закончила с убытком в 487 млн руб.

В целом, мы не ждем, что вышедшие результаты существенно повлияют на уровень доходностей бумаг ГМС. Напомним, в ноябре агентство S&P пересмотрело рейтинг Эмитента с «В+» до «В». При этом в отчете агентство указало, что «Помещение рейтингов Группы ГМС в список CreditWatch отражает возможность понижения рейтингов до «B-» в ближайшие три месяца, если группа не сможет восстановить показатели ликвидности». Таким образом, мы ожидаем, что для бумаг большее значения будут иметь данные 4 квартала 2013 года. Итоги 9 месяцев, скорее, свидетельствуют о том, что Компании придется приложить достаточно много усилий для выправления ситуации.

Moody’s изменило прогноз по рейтингу Вологодской области «Ва3» со «Стабильного» на «Негативный»

Moody’s объяснило действия растущим финансовым дефицитом области, увеличением долговой нагрузки и необходимостью в существенном финансировании в 2014 г. Ухудшение финансового положения региона во многом связано неважным самочувствием сталелитейной отрасли, на которую приходится значительная доля доходов субъекта, а также необходимостью исполнять обязательства по социальным расходам. Облигации Вологодской области, скорее всего, окажутся под давлением, в первую очередь более длинный выпуск 34003, где больше ликвидности. Напомним, у области сейчас имеется только один рейтинг от Moody’s.

Комментарий. Вчера агентство Moody's понизило прогноз рейтинга Вологодской области в иностранной и национальной валюте до Негативного со Стабильного. Рейтинг области подтвержден на уровне «Ba3».

Эксперты Moody’s связывают изменение прогноза с «растущим финансовым дефицитом области, увеличением долговой нагрузки и необходимостью в существенном финансировании в 2014 г.».

Так, по итогам 9 мес. 2013 г. общие доходы области снизились на 6% до 27,5 млрд руб. (г/г), при этом собственные доходы – на 1,4% до 20,99 млрд руб., безвозмездные перечисления – на 18,8% до 6,5 млрд руб.

Ухудшение финансового положения Вологодской области во многом связано неважным самочувствием сталелитейной отрасли, на которую приходится значительная доля доходов субъекта (45% в ВРП), а также необходимостью исполнять обязательства по социальным расходам.

Облигации Вологодской области, скорее всего, окажутся под давлением, в первую очередь более длинный выпуск 34003, где больше ликвидности. Вместе с тем, за последние две недели облигации Вологодская область серии 34002 торговалась с доходностью 8,75-8,96%/490 дн., а 34003 – YTM 8,68-8,97%/658 дн., а последние сделки проходили уже с доходностью 9,11-9,2%, которая, на наш взгляд, вполне может отражать прошедшие изменения прогноза рейтинга «Ва3» на Негативный.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ) утвердил инвестпрограмму на 2014 г.

Во вторник совет директоров Газпрома одобрил первоначальный вариант инвестпрограммы на 2014 г. в общем объеме 806 млрд руб., что на 21% меньше размера программы на 2013 г. (1,026 трлн руб.). В новом году компания планирует 701,11 млрд руб. потратить на капвложения. Учитывая, что в последние годы Газпром уже неоднократно пересматривал стоимость своих программ в сторону увеличения, можно ожидать расширения планов инвестиций на 2014 г. уже в 1 кв., что во многом зависит от переговоров с Китаем по газовым поставкам. Планируемые капрасходы составят 12,6% от ожидаемых поступлений от операционной и инвестиционной деятельности в новом году (5,552 трлн руб.). С учетом комфортной по состоянию на конец 1 пол. 2013 г. метрики Чистый долг/EBITDA на уровне 0,5х, мы не ожидаем существенного давления на финрезультаты компании в 2014 г. со стороны одобренной программы. Новость оценивается как нейтральная для долговых бумаг компании.

Комментарий.

В минувший вторник совет директоров ОАО «Газпром» утвердил инвестиционную программу на 2014 г. в размере 806 млрд руб., что не стало новостью для рынка, так как эта цифра уже мелькала в СМИ в оценках инвестиционных планов компании еще в конце ноября. На капвложения планируется потратить 701,11 млрд руб. Согласно последней октябрьской версии, стоимость инвестпрограммы в 2013 г. составит 1,026 трлн руб. (на 21% больше текущих планов на 2014 г.).

В программе же на 2014 г. капрасходы составят 701,11 млрд руб., из которых инвестиции в капитальное строительство – 698,21 млрд руб., на покупку внеоборотных активов будет направлено 2,9 млрд руб., а объем долгосрочных финансовых вложений должен достигнуть 104,89 млрд руб.

Таким образом, капрасходы должны составить 12,6% от ожидаемых совокупных поступлений от операционной и инвестиционной деятельности Газпрома в 2014 г. (5,552 трлн руб., по оценкам самой компании).

Озвученные планы вряд ли окажутся окончательными. За последние годы Газпром уже неоднократно пересматривал бюджет своих инвестпрограмм в сторону увеличения. Ключевым фактором для перспектив инвест. планов являются предстоящие переговоры с Китаем по газовым поставкам. Так, текущая программа не учитывает расходов на развитие газопровода «Сила Сибири» и Чаяндинского месторождения для поставок газа в Китай. Годом ранее Газпром прогнозировал инвестиции на 2014 г. в 957 млрд руб., но эти оценки учитывали расходы на развитие «Силы Сибири» и Чаянды.

Озвученные пока размеры инвестпрограммы можно рассматривать как консервативные, но в то же время уместные в свете требований правительства к естественным монополиям взять стабильный тренд на сокращение расходов и в ожидании предстоящей заморозки тарифов. По итогам совещания кабинета министров по вопросу инвестпрограммы Газпрома во вторник, премьер-министр Медведев заявил, что в следующие годы ожидается последовательный рост размеров инвестиций компании и неуклонное сокращение операционных расходов.

Мы полагаем, что инвест. планы на следующий год вряд ли приведут к заметному увеличению долговой нагрузки. Напомним, что по состоянию на конец 1 пол. 2013 г. чистый долг компании составил 906,4 млрд руб., а краткосрочные обязательства – 310,4 млрд руб. (34,2% от этой суммы), соотношение Чистый долг/EBITDA находилось на уровне 0,5х. По нашим оценкам, EBITDA в следующем году сократится на 8%, выручка – на 1%, а соотношение Чистый долг/EBITDA немного повысится с текущих уровней – до 0,6х.

Принимая во внимание низкую вероятность того, что представленная инвестпрограмма окажется последней редакцией, долговые бумаги компании, скорее всего, не проявят выраженной реакции. Мы нейтрально оцениваем бумаги Газпрома. Традиционно на кривой Газпрома интереснее всего выглядят наиболее ликвидные еврооблигации GAZPRU-19 (Z-спред - 263,8 б.п.) и GAZPRU-21 (Z-спред - 277,2 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: