Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость об изменении Fitch прогноза по рейтингу О’КЕЙ позитивна для облигаций компании


[19.12.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Томская область (-/ВВ-/-): первичное предложение

Томская область, похоже, уже будет закрывать сезон размещений субфедеральных эмитентов в 2013 г. (на 24 декабря запланирован аукцион) и вполне может уложиться ниже обозначенного индикатива доходности – в районе 9,25% годовых с дюрацией 3,3 г. На наш взгляд, данные уровни компенсируют недавнее понижение рейтинга области.

Комментарий. Томская область планирует 24 декабря 2013 г. разместить 5-летние облигации серии 34048 на 2 млрд руб. (всего объем номинала 5 млрд руб.). Ставка 1 купона будет определяться на конкурсе. Организаторы выпуска ориентируют на уровень доходности не выше 9,25% при дюрации 3,3 года (предусмотрена амортизация номинала).

Томская область, похоже, будет закрывать сезон размещений субфедеральных бумаг в 2013 г., который был богат на объем первичного предложения от данной категории заемщиков.

Вместе с тем, относительно недавно Томской области агентством S&P был понижен на 1 ступень рейтинг – до «ВВ-»/Стабильный из-за ожиданий ухудшения финансовых показателей региона и роста уровня долга на фоне замедления экономики и груза обязательств по социальным расходам. Так, по итогам 11 мес. 2013 г. у области уже можно отметить снижение на 1% общих доходов до 38 млрд руб. (г/г), собственных доходов – на 0,4% до 29,2 млрд руб. и безвозмездных перечислений – на 2% до 8,8 млрд руб. Хотя, в целом, данное снижение не столь существенно. Отметим, что экономики Томской области характера концентрация на нефтегазовом секторе (около 30% ВРП, 20% доходов), который довольно неплохо себя чувствовал в 2013 г. в сравнении, к примеру, с металлургами.

В то же время у Томской области наблюдался рост уровня долга – размер госдолга вырос на 13,3% до 11,7 млрд руб., а соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 37%, что на общем уровне заметного увеличения долговой нагрузки регионов смотрится относительно неплохо.

Напомним, одним из последних размещений субфедеральных эмитентов стал выход на первичный рынок Тульской области (-/-/ВВ) с выпуском 34003 на 5 млрд руб., которое состоялось с доходностью 8,22% при дюрации2,2 г. Сейчас выпуск торгуется чуть ниже номинала 99,99%, YTM 8,20%/2,14 г. (спрэд к кривой ОФЗ 155- 160 б.п.). Области довольно близки по размеру бюджетов и доле собственных доходов, но Томская область уступала по уровню долговой нагрузки и рейтинговым оценкам (на 1 ступень ниже).

Кроме того, у Томской области торгуются собственные выпуски, наиболее длинный из которых серии 34045 (YTM 8,37%/1,9 г.) формирует спрэд к кривой госбумаг на уровне 170-180 б.п.

Учитывая обозначенные выше спрэды, новые бонды Томской области могут представлять интерес у отметки 9% в терминах доходности. Данные уровни смотрятся вполне конкурентно на фоне облигаций других регионов: с премией 40- 50 б.п. к категории рейтинга «ВВ» – Липецкая область (-/-/ВВ) серии 35008 (YTM 8,6%/3,3 г.) и Белгородская область (Ва1/-/-) 35007 YTM (8,53%/3,5 г.); 70-100 б.п. к оценкам на уровне «ВВ+/ВВВ-» – Самарская область (Ва1/ВВ+/-) 35009 (YTM 8,3%/3,2 г.) и Башкортостан (Ваа3/ВВВ-/-) 34008 (YTM 8,03%/3,3 г.). Кроме того, бонды предлагают премию и20-30 б.п. к облигациям эмитентов с рейтингом «ВВ-» – Нижегородская область ( Ва2/-/ВВ-) серии 34009 (YTM 8,73%/3,0 г.).

РусГидро (Ba1/BB+/BB+): отчетность за 9 мес. по МСФО

РусГидро опубликовала 18 декабря отчетность по МСФО за 9М2013 года. Выручка показала умеренный рост (+7%), скорр. EBITDA выросла значительно – на 33%. Сильные операционные результаты были достигнуты благодаря хорошей водности и притокам к ГЭС Сибири, а также оптимизации расходов и благоприятным ценам на оптовом рынке электроэнергии. При этом операционные расходы увеличились всего на 0,8%; значения показателя Чистый долг/EBITDA остается на умеренном уровне (рост с 1,8Х до 2,0Х). В целом компания опубликовала позитивные финансовые результаты, тем не менее данная новость, на наш взгляд, не окажет значимого влияния на котировки бондов компании.

Комментарий. Компания РусГидро опубликовала 18 декабря отчетность по МСФО за 9М2013 года. Выручка показала умеренный рост (+7%), скорр. EBITDA выросла значительно – на 33%. Сильные операционные результаты были достигнуты благодаря хорошей водности и притокам к ГЭС Сибири, а также оптимизации расходов и благоприятным ценам на оптовом рынке электроэнергии. Так за 9 месяцев 2013 года выработка составила 93418 млн. кВтч, что на 15% больше, чем за 9 месяцев 2012 года. При этом средняя цена продажи электроэнергии за 9М2013 года на рынке «на сутки вперед» (РСВ) в 1 ценовой зоне составила 1 107 руб./МВтч (+9% к сопоставимому периоду 2012 года), во 2 ценовой зоне – 659 руб./МВтч (без изменений к сопоставимому периоду 2012 года).

При этом операционные расходы увеличились всего на 0,8%; значения показателя Чистый долг/EBITDA остается на умеренном уровне (рост с 1,8Х до 2,0Х). В целом компания опубликовала позитивные финансовые результаты, тем не менее данная новость, на наш взгляд, не окажет значимого влияния на котировки бондов компании.

S&P: Соглашение с Украиной нейтрально для рейтинга Газпрома (Baa1/BBB/BBB)

Агентство S&P сообщило в среду, что соглашение Газпрома с украинским Нафтогазом о снижении цен на поставляемый газ, принятое во вторник, скорее всего, окажет нейтральное влияние на рейтинг российского газового гиганта. В то же время эксперты S&P отметили, что это соглашение может внести негативный вклад в EBITDA Газпрома в размере 3% в следующем году, если объемы поставок останутся неизменными. Подобное сокращение EBITDA в следующем году при прочих равных условиях не отразится на соотношении Чистый долг/EBITDA, которое в настоящий момент составляет 0,5х. В целом же финансовые метрики Газпрома оцениваются S&P как «довольно комфортные». Долговые бумаги компании вчера не ощутили на себе давления на этой новости.

Комментарий. Агентство S&P оценивает принятое соглашение о снижении цен на поставки Газпрома украинскому Нафтогазу как нейтральное для рейтинга российского газового гиганта.

Эксперты S&P ожидают, что EBITDA Газпрома может потерять в следующем году 3% в связи с этим решением, если объемы поставок останутся неизменными. Однако подобное сокращение, по нашему мнению, практически не скажется на долговой нагрузке Эмитента: соотношение долга и EBITDA останется на том же уровне.

Как уже было отмечено в кредитном комментарии от 18.12.2013, основное давление на показатели Газпрома в следующем году будут оказывать заморозка тарифов и неблагоприятная экономическая конъюнктура в целом, что, по нашим прогнозам, приведет к снижению EBITDA Компании на 8%, в связи с чем соотношение Чистый долг/EBITDA в 2014 г. может немного вырасти – до 0,6х с 0,5х на конец 1 пол. 2013 г. Таким образом, изменение ценовых условий контракта с Украиной будет оказывать заметно меньшее влияние в следующем году, чем перечисленные выше факторы.

В целом же рейтинговое агентство оценивает финансовые показатели Газпрома как довольно комфортные и считает, что Компания без труда справится со снижением цен на поставки Нафтогазу.

Долговые бумаги Газпрома вчера не ощутили на себе давления на этой новости. Наиболее ликвидные выпуски, GAZPRU-19 и GAZPRU-21, показали рост в цене примерно на 10 б.п. Ожидаем, что бумаги продолжат торговаться в боковом тренде.

Fitch изменило прогноз по рейтингу О’КЕЙ на уровне «В+» со «Стабильного» на «Позитивный»

Эксперты Fitch мотивировали рейтинговые действия улучшением операционных показателей О’КЕЙ, которые приведут к более позитивным, чем ожидалось кредитным показателям на следующие 3 года, которые уже сейчас соответствуют более высокому рейтингу (категории «BB»). Тем не менее, повышение рейтинга сдерживается небольшими размерами компании и системными рисками ведения бизнеса в России. Новость позитивная для облигаций О’КЕЙ, но реакция, скорее всего, будет ограничиваться текущими уровнями доходности бумаг.

Комментарий. Вчера агентство Fitch изменило прогноз рейтинга ООО «О'Кей» на «Позитивный» со «Стабильного». Вместе с тем, Fitch подтвердило сам рейтинг на уровне «B+».

Изменение прогноза на «Позитивный» отражает «улучшение операционных показателей О’КЕЙ, что приведет к более позитивным, чем ранее ожидалось, кредитным показателям в следующие 3 года». Кроме того, проведенное рейтинговое действие отражает уверенность Fitch в способности менеджмента компании реализовывать свои планы роста, сохраняя довольно стабильные показатели кредитоспособности, которые уже сейчас (Чистый долг/EBITDA- 1,3х по итогам 1 пол. 2013 г.) соответствуют более высокому рейтингу (в категории «BB»), однако нивелируются небольшим размером компании и системными рисками ведения деятельности в России.

Fitch ожидает, что О’КЕЙ продолжит рост и достигнет EBITDAR около 500 млн евро к 2015 г., что в сочетании с дальнейшей диверсификацией форматов бизнеса и расширением географического присутствия будет больше соответствовать рейтингу более высокого уровня.

Действия Fitch выглядят вполне логичным шагом на фоне публикации хороших финансовых результатов О’КЕЙ за 1 пол. 2013 г. (см. наш комментарий от 02.09.2013 г.), а также выхода в октябре сильных операционных показателей за 9 мес. 2013 г. (см. наш комментарий от 14.10.2013 г.). Отметим, что кредитное качество О’КЕЙ является одним из самых высоких в секторе: по итогам 1 пол. 2013 г. метрика Долг/EBITDA – 1,5х, Чистый долг/EBITDA – 1,3х, при этом короткий долг (98 млн долл.) на 80% покрывался запасами денежных средств на счетах (78 млн долл.). Кроме того, компания разместила бонды О’КЕЙ БО-04 на 5 млрд руб. (свыше 150 млн долл.) с 3-летней офертой, которые в том числе могут закрыть вопрос рефинансирования, поэтому в этом плане риски незначительные.

Кроме того, О’КЕЙ довольно активно развивается, добиваясь диверсификации по географическому принципу (наращивает присутствие за пределами С.-Петербурга) и форматам, что будет способствовать росту масштаба бизнеса, на размер которого указывает Fitch в качестве сдерживающего фактора для повышения рейтинга.

Безусловно, новость позитивная для облигаций О’КЕЙ, но реакция, скорее всего, будет ограничиваться текущими уровнями доходности бумаг (апсайд возможен в пределах 10-15 б.п.). В том числе это касается и недавно размещенного выпуска О’КЕЙ БО-04 (YTP 9,53%/2,3 г.; цена 99,00).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: