Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о снижении capex окажет поддержку котировкам евробондов Северстали


[07.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Совкомбанк (В2/В/-): закрывает сделку по покупке ДжиИ Мани Банка

С точки зрения предложенных ориентиров доходности по текущему размещению облигаций новость, хотя и ожидаемая, все же неоднозначная. С одной стороны, это перспективы роста и развития бизнеса, с другой – риски консолидации, изменения стратегии на фоне непростой ситуации в секторе, давление на капитал. Ждем дополнительных подробностей по сделке. Учитывая волатильность рынка, вероятно, спрос на бумаги будет ограниченным, хотя ставка по купону предложена интересная.

Комментарий. Сегодня, по данным СМИ, должно быть объявлено о закрытии сделки по приобретению Совкомбанком ДжиИ Мани Банка у американской General Electric. Цена сделки, опять же по данным СМИ, составила 5,5-6 млрд руб., что соответствует дисконту к капиталу более 30%. Завершить интеграцию ДжиИ Мани банка путем его присоединения к Совкомбанку планируется в текущем году.

Напомним, с приобретением GE Money Bank, помимо филиальной сети (54 отделения), Совкомбанк рассчитывает получить еще и технологии для развития карточного бизнеса. Отметим, что сам по себе ДжиИ Мани Банк обладает сравнительно скромными масштабами бизнеса: его активы в 4 раза меньше (29 млдр руб.) по сравнению с Совкомбанком (123 млрд руб.), - однако это все же существенная «прибавка» к Эмитенту. Такими темпами, по нашим предположениям, по итогам года Банк сможет войти в ТОП-40 по активам (сейчас 48 место).

В рамках сделки ожидается снижение капитала Эмитента до 13-13,5% (14,21% на 1 января 2014 года). С учетом самостоятельно генерируемых темпов роста мы не исключаем обострения вопроса с достаточностью капитала Банка в текущем году.

Что касается суммы сделки, то она превышает объем прибыли Совкомбанка за прошлый год (5,3 млрд руб.). Расчеты могут заметно «подъесть» подушку ликвидности Банка, поэтому проходящее в настоящий момент размещение облигационного займа в размере 2 млрд руб. будет весьма кстати.

С точки зрения предложенных ориентиров доходности по текущему размещению облигаций (см.наш комментарий от 31 января 2014 года «Совкомбанк (В2/В/-): первичное предложение») новость, хотя и ожидаемая, все же неоднозначная. С одной стороны, это перспективы роста и развития бизнеса, с другой – риски консолидации, изменения стратегии на фоне непростой ситуации в секторе, давление на капитал. Ждем дополнительных подробностей по сделке.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ) снизит капзатраты в 2014 г.

Северсталь оценила инвестпрограмму на 2014 г. в размере 976 млн долл., при этом в 2013 г. она составила 1,3 млрд долл., то есть компания сократит capex на 23% (г/г). Кроме того, Северсталь планирует вкладывать средства только в те проекты, где есть уверенность в адекватной отдаче на капитал. Намерения Северстали можно только приветствовать в условиях низкой ценовой конъюнктуры на металлопродукцию, что должно поддержать кредитное качество компании. Отметим, что по итогам 9 мес. 2013 г. долговая нагрузка Северстали подросла из-за снижения прибыльности бизнеса, хотя в абсолютных цифрах компания смогла заметно сократить размер долга. В то же время уровень долга оставался умеренным, а риски рефинансирования были незначительными. Новость окажет поддержку котировкам евробондов Северстали.

Комментарий. Вчера Северсталь озвучила свои планы по инвестициям на 2014 г. Так, размер capex сократится в сравнении с 2013 г. на 23% до 976 млн долл. При этом компания намерена потратить 85 млн долл. на предприятия в США, 404 млн долл. – на ресурсные подразделения. Оставшиеся 487 млн долл. Северсталь направит на развитие сталелитейного дивизиона в России: 49 млн долл. – на IT-проекты и работу корпоративного центра, 288 млн долл. – на поддержание производства, 150 млн долл. – на завершение строительства сортового завода в Балакове (Саратовская обл.), реконструкцию стана холодной прокатки 1700 на ЧМК и завершение строительства сервисного центра в Санкт-Петербурге.

Намерения Северстали снизить размер инвестиций можно только приветствовать в условиях низкой ценовой конъюнктуры на металлопродукцию, что должно поддержать кредитное качество компании. Кроме того, компания демонстрирует взвешенный подход при выборе проектов для инвестирования – где есть уверенность в адекватной отдаче на капитал. В свою очередь, capex на сумму 976 млн долл. Северсталь вполне может обеспечить самостоятельно, учитывая способность компании генерировать солидный операционный денежный поток (за 9 мес. 2013 г. он составил 930 млн долл.). Кроме того, у Северстали также будет возможность погасить часть долга.

Напомним, что по итогам 9 мес. 2013 г. прибыльность бизнеса Северстали снизилась на фоне непростой рыночной ситуации, хотя компания предприняла действенные меры по снижению издержек производства – в 3 кв. себестоимость была на минимальном за последние 2 года уровне (299 долл./т против 336 долл./т годом ранее). Тем не менее, за 9 мес. 2013 г. EBITDA сократилась на 19% (г/г) до 1,45 млрд долл., EBITDA margin – на 1,7 п.п. до 14,6%. Впрочем, ослабление финансов продемонстрировали все крупные игроки рынка.

На этом фоне уровень долговой нагрузки Северстали подрос – метрика Чистый долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2013 г. составил 2,2х против 1,9х в 2012 г., хотя в абсолютных цифрах размер долга заметно снизился (на 13% к 2012 г. до 4,98 млдр долл.) после погашения евробонда Severstal-13 на 544 млн долл., при этом риски рефинансирования были низкими (короткий долг составил 701 млнд долл. против денежных средств на счетах 1,35 млрд долл.).

Вместе с тем, менеджмент Северстали ставит в качестве цели по соотношению Чистый долг/EBITDA отметку 1,5х, которую планирует достичь на горизонте 1,5-2 года, как за счет сокращения долга, так и повышения эффективности бизнеса, насколько это возможно в условиях низких цен на продукцию.

Новость окажет поддержку котировкам евробондов Северстали, в первую очередь можно ждать реакции в самом длинном выпуске Severstal-22 (YTM 6,373%/6,7 г.), который заметно проседал в цене на прошлой неделе.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: