Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о продаже американских заводов может стать драйвером для роста котировок евробондов Северстали


[21.07.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Совкомбанк (-/В/В+): присвоение рейтинга от Fitch

На рейтинги Совкомбанка влияют следующие факторы: недостаточно продолжительный опыт работы на российском рынке потребительского кредитования, непростые перспективы российских розничных банков, значительная волатильность прибыльности и качества активов, значительное влияние объемов выдачи новых кредитов на прибыль до отчислений в резервы, и довольно высокие рыночные риски. В то же время, рейтинги учитывают адекватное в настоящее время качество активов Совкомбанка, хорошую ликвидность и приемлемую капитализацию, а также несколько более консервативный подход к андеррайтингу кредитов по сравнению с конкурентами.

Бумаги (более ликв. БО-02) сейчас торгуются на уровне ТКС-Банка (В2/-/В+). Теперь рейтинги у двух эмитентов на одном уровне. Однако по кредитному качеству активов Совкомбанк сейчас смотрится интереснее.

Комментарий. Агентство Fitch присвоило Совкомбанку долгосрочный рейтинг дефолта эмитента на уровне «B+». Прогноз рейтинга – «Стабильный».

Агентство отмечает, что на рейтинги Совкомбанка влияют следующие факторы:

- Недостаточно продолжительный опыт работы на российском рынке потребительского кредитования.

- Непростые перспективы российских розничных банков из-за растущей закредитованности населения и, как следствие, рост просроченной задолженности.

- Значительная волатильность прибыльности и качества активов банка, которые в существенной мере еще не проходили испытания временем в неблагоприятные периоды экономического цикла. Несмотря на хорошую прибыльность в 2011-2013 гг. (средняя доходность на капитал (ROAE) находилась на высоком уровне 44%) Банк понес операционный убыток в 0,1 млрд руб. в 1 кв. 2014 г., без учета непрофильных доходов и расходов, связанных с приобретением GE Money Bank (около 24% суммарных активов Совкомбанка по состоянию на конец 2013 г.).

- Значительное влияние объемов выдачи новых кредитов (а значит, и темпов роста кредитного портфеля) на прибыль до отчислений в резервы. Это связано с тем, что 69% прибыли до отчислений под обесценение за 3 мес. 2014 г. (65% в 2013 г.) было получено от агентских комиссий по страхованию. Такие комиссии признаются доходом сразу на момент выдачи кредита и напрямую зависят от темпов выдачи кредитов, а значит и от темпов роста кредитного портфеля. Поэтому замедление темпов роста кредитного портфеля и удлинение средней срочности кредитов (и то, и другое ожидается Fitch в ближайшее время) может негативно сказаться на прибыльности Совкомбанка. Кредитный портфель не рос в 1 кв. 2014 г.

- Довольно высокие рыночные риски. По состоянию на конец 1 кв. 2014 г. объем фондирования по сделкам РЕПО с Центральным банком России («ЦБ РФ») был существенным (23% обязательств). Поступления используются для покупки дополнительных облигаций, которые также могут быть заложены в ЦБ РФ по операциям РЕПО. Маржа Совкомбанка составляет около 2% между ставкой РЕПО ЦБ РФ и доходностью по портфелю ценных бумаг. Как следствие, большой портфель облигаций на балансе Банка (3,5x основного капитала по методологии Fitch на конец 1 кв. 2014 г.) подвергает банк существенным рыночным рискам, хотя большинство облигаций имеют приемлемое кредитное качество.

В то же время, по мнению агентства, рейтинги учитывают адекватное в настоящее время качество активов Совкомбанка, хорошую ликвидность и приемлемую капитализацию, а также несколько более консервативный подход к андеррайтингу кредитов по сравнению с конкурентами.

Напомним, у Банка есть рейтинг от S&P на ступень ниже, таким образом присвоение нового более высокого рейтинга - положительная новость для Эмитента. При этом отметим, что в мае текущего года Moody's отозвало у Банка рейтинг «В2». Таким образом смена рейтинговых агентств прошла в пользу Эмитента.

Бумаги (более ликвидный БО-02) сейчас торгуются на уровне ТКС-Банка (В2/-/В+). Теперь рейтинги у двух эмитентов на одном уровне. Однако по кредитному качеству активов Совкомбанк сейчас смотрится интереснее.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+) объявила о продаже американских заводов

Северсталь объявила о заключении соглашений по продаже американских заводов Columbus и Dearborn местными Steel Dynamics Inc. и AK Steel Holding Corp. Общая сумма сделки составит 2,325 млрд долл. Напомним, в мае Северсталь уже заявляла, что ищет покупателей на свои американские активы, среди наиболее вероятных претендентов назывались U.S. Steel, Steel Dynamics и бразильская Companhia Siderurgica Nacional, а сумма возможной сделки оценивалась в 2,5 млрд долл. Отметим, что событие позитивное для Северстали, поскольку за счет проданных активов компания сможет сократить уровень долга, а также устранить угрозу возможного распространения санкций на активы. Новость может стать драйвером для роста котировок евробондов, в большей степени Severstal-18 и Severstal-22, впрочем, сделка уже во многом заложена в ценах бумаг.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» со ссылкой на Bloomberg сегодня утром сообщила, что Северсталь близка к заключению соглашений по продаже американских заводов с местными Steel Dynamics Inc. и AK Steel Holding Corp. Предполагается, что Steel Dynamics выкупит завод Северстали Columbus , а AK Steel – Dearborn, общая сумма сделки составит свыше 2 млрд долл. В свою очередь, Интерфакс со ссылкой на Financial Times, сообщает, что размер сделки может составить порядка 2,3 млрд долл. В «КоммерсантЪ» также отмечается, что в сделку также войдут принадлежащий Северстали производитель кокса Mountain State Carbon LLC и доли в Double Eagle Steel Coating Company (паритетное СП с U.S. Steel Corp.), Spartan Steel Coating LLC (48%) и Mississippi Steel Processing LLC (20%).

Тем временем сама Северсталь уже официально объявила о данной сделке, уточнив ее сумму в размере 2,325 млрд долл. Напомним, в мае Северсталь уже заявляла, что ищет покупателей на свои американские активы, среди наиболее вероятных претендентов назывались U.S. Steel, Steel Dynamics и бразильская Companhia Siderurgica Nacional. Сумма возможной сделки оценивалась в 2,5 млрд долл. По данным «КоммерсантЪ», общий объем долга двух американских заводов составляет около 1,3 млрд долл., таким образом, Северсталь от продажи активов деньгами сможет получить более 1 млрд долл.

Безусловно, событие позитивное для Северстали, поскольку за счет вырученных средств компания планировала снижать долг – в 1 кв. 2014 г. метрика Долг/EBITDA была 2,1х, а после сделки, по нашим оценкам, она может снизиться до 1,2-1,7х. Более того, прибыльность бизнеса Северстали после сделки может возрасти, поскольку рентабельность российского стального дивизиона компании была выше (в 1 кв. 2014 г. EBITDA margin была 7,4% против 15,2% соответственно).

Также стоит отметить, что распродажа всех американских активов устранит угрозу возможного распространения санкций на них. Напомним, на прошлой неделе Северсталь также анонсировала, что договорилась о продаже угольной компании PBS Coals в США канадской Corsa Coal. Сумма сделки составит 140 млн долл., из которых деньгами Северсталь получит 60 млн долл., еще 20 млн долл. будет заморожено на спецсчете до выполнения оговоренных условий сделки, также Corsa Coal возьмет на себя обязательства PBS по рекультивации и водоочистке на 60 млн долл. (см. наш комментарий от 16 июля 2014 г.).

Вместе с тем, если денежные средства от сделки, как заявлялось ранее компанией, пойдут на погашение долга, то нельзя исключать позитивных рейтинговых действий в адрес Северстали. К примеру, от Moody’s у Северстали рейтинг «Ва1» уже с Позитивным прогнозом.

Новость может стать драйвером для роста котировок евробондов, в большей степени Severstal-18 и Severstal-22 (на 40-60 б.п.), впрочем, сделка уже во многом заложена в ценах бумаг.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: